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24Q2流水点评:多品牌矩阵高质量增长,维持全年指引

安踏体育,020202024-07-10汤军、赵艺原东吴证券静***
24Q2流水点评:多品牌矩阵高质量增长,维持全年指引

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育(02020.HK) 24Q2流水点评:多品牌矩阵高质量增长,维持全年指引 2024年07月10日 证券分析师 汤军 执业证书:S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书:S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 69.70 一年最低/最高价 60.20/96.00 市净率(倍) 3.84 港股流通市值(百万港元) 197,433.86 基础数据 每股净资产(元) 18.17 资产负债率(%) 39.27 总股本(百万股) 2,832.62 流通股本(百万股) 2,832.62 相关研究 《安踏体育(02020.HK:):23Q4流水增长健康向好,Amer申请美股上市》 2024-01-07 《安踏体育(02020.HK:):23Q3流水点评:流水按月环比改善,备货致库存略增、预计Q4改善》 2023-10-13 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 53651 62661 70422 78629 87398 同比(%) 8.76 16.79 12.39 11.65 11.15 归母净利润(百万元) 7590 10236 13293 13723 15498 同比(%) (1.68) 34.86 29.86 3.24 12.93 EPS-最新摊薄(元/股) 2.68 3.61 4.69 4.84 5.47 P/E(现价&最新摊薄) 23.67 17.55 13.52 13.09 11.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布24Q2及上半年零售流水:1)24Q2:安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、中单位数、40-45%。2)24H1:安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、35-40%。 ◼ 安踏品牌:新店型、新产品市场反响良好,Q2在低迷消费环境下流水增长较Q1提速,表现超预期。24Q2安踏品牌流水同比增长高单位数、较Q1提速;其中成人/儿童流水分别同比增长高单位数/中单位数、均较Q1提速,线上增长20-25%、延续Q1增长。运营层面库销比维持5个月以下的健康水平,折扣同比持平、环比改善1pct。安踏品牌今年以来继续推进大众定位、品牌向上战略,推出新店型、新产品适应不同市场需求,例如店型方面推出超级安踏店(加强性价比)、安踏冠军店(加入户外品类),产品方面推出欧文系列篮球鞋增强品牌影响力、高性价比的PG7系列跑鞋顺应下沉消费趋势,均取得较好的市场反响,流水实现高质量稳健增长。我们预计下半年在上述举措持续推进及奥运营销带动下,全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目标。 ◼ FILA:儿童&潮牌有所调整,大货发展势头较好。FILA品牌23Q2基数较高,儿童和潮牌受大环境影响表现偏弱,故24Q2流水同比增长中单位数、较Q1有所放缓。分渠道看,线上/线下分别同比增长20%/中单位数,线上新兴平台如抖音高增继续带动增长;分系列看,大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/下滑低单位数/增长中单位数,大货势头较好,儿童市场饱和、处于调整阶段,潮牌受环境波动影响较大。运营层面24Q2库销比维持5个月以下健康水平、折扣同环比基本持平。公司预计FILA大货继续推进门店升级及高尔夫+网球品类的心智强化、推进儿童潮牌调整优化,全年维持10-15%流水增长目标。 ◼ 其他品牌:差异化细分赛道保持强劲,流水高质量快速增长。24Q2其他品牌在高基数下流水同比增长40-45%,其中迪桑特/可隆分别同比增长35-40%/60%,库销比改善至5个月,可隆线上线下折扣同比改善6pct、迪桑特折扣持平,差异化细分赛道品牌的强劲势能持续体现。 ◼ 盈利预测与投资评级:公司为国内多品牌运动服饰龙头,24Q2在低迷的消费环境下主品牌增长较Q1提速、FILA在较高基数下实现中单位数正增长,迪桑特+可隆进一步强劲增长,整体库存保持健康、折扣继续改善。下半年基数较低、叠加安踏品牌和FILA优化改革效果逐步体现,公司维持两个品牌10-15%收入增长目标,结合多品牌规模效应凸显下租金费用有效降解、奥运营销支出同比减少,维持安踏品牌/FILA全年OPM20%+/25%的指引。考虑此前Amer Sports美股上市对业绩的贡献,我们将24-25年归母净利润从113.99/134.43亿元上调至132.93/137.23亿元、增加26年预测值154.98亿元,对应24-26年PE为14/13/12X,目前估值处于历史较低水平,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:国内消费环境低迷、竞争加剧。 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7安踏体育恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表1:2021Q1-2024Q2公司各品牌群流水增速(除注明负增长外,其余默认正增长) 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021年 安踏品牌 40-45% 35-40% 10%-20%低段 10-20%中段 25-30% FILA 75-80% 30-35% 中单位数 高单位数 25-30% 其他品牌 115-120% 70-75% 35-40% 50-55% 40-45% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022年 安踏品牌 10-20%高段 中单位数负增长 中单位数 高单位数负增长 低单位数 FILA 中单位数 高单位数负增长 10-20%低段 10-20%低段负增长 低单位数负增长 其他品牌 40-45% 20-25% 40-45% 10-20%低段 20-25% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023年 安踏品牌 中单位数 高单位数 高单位数 10-20%高段 高单位数 FILA 高单位数 10-20%高段 10-20%低段 25-30% 10-20%高段 其他品牌 75-80% 70-75% 45-50% 55-60% 60-65% 2024Q1 2024Q2 安踏品牌 中单位数 高单位数 FILA 高单位数 中单位数 其他品牌 25-30% 40-45% 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 4 安踏体育三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52,140.00 58,149.01 74,859.38 93,604.67 营业总收入 62,661.00 70,421.97 78,629.31 87,397.73 现金及现金等价物 15,228.00 16,804.05 31,417.21 47,921.64 营业成本 23,328.00 25,879.92 28,697.11 31,707.71 应收账款及票据 3,732.00 4,303.57 4,805.12 5,340.97 销售费用 21,673.00 24,295.58 27,127.11 30,152.22 存货 7,210.00 8,626.64 9,565.70 10,569.24 管理费用 3,693.00 4,084.47 4,560.50 5,069.07 其他流动资产 25,970.00 28,414.76 29,071.34 29,772.82 经营利润 13,967.00 16,162.00 18,244.59 20,468.73 非流动资产 40,088.00 41,012.29 42,034.99 43,117.51 利息收入 1,470.00 1,256.84 1,304.12 1,742.52 固定资产 4,965.00 5,418.50 5,826.65 6,193.99 利息支出 521.00 397.76 197.76 197.76 商誉及无形资产 8,771.00 9,091.79 9,556.34 10,121.52 其他收益 724.00 2,988.85 1,306.93 1,315.70 长期投资 9,283.00 9,283.00 9,283.00 9,283.00 利润总额 15,640.00 20,009.93 20,657.88 23,329.19 其他长期投资 13,732.00 13,882.00 14,032.00 14,182.00 所得税 4,363.00 5,402.68 5,577.63 6,298.88 其他非流动资产 3,337.00 3,337.00 3,337.00 3,337.00 净利润 11,277.00 14,607.25 15,080.25 17,030.31 资产总计 92,228.00 99,161.30 116,894.36 136,722.18 少数股东损益 1,041.00 1,314.65 1,357.22 1,532.73 流动负债 20,591.00 20,379.05 22,493.87 24,753.37 归属母公司净利润 10,236.00 13,292.60 13,723.03 15,497.58 短期借款 3,996.00 1,996.00 1,996.00 1,996.00 EBIT 14,691.00 19,150.85 19,551.52 21,784.43 应付账款及票据 3,195.00 3,594.43 3,985.71 4,403.85 EBITDA 15,908.08 20,376.56 20,678.82 22,851.91 其他 13,400.00 14,788.61 16,512.16 18,353.52 非流动负债 15,627.00 7,627.00 7,627.00 7,627.00 长期借款 10,948.00 2,948.00 2,948.00 2,948.00 其他 4,679.00 4,679.00 4,679.00 4,679.00 负债合计 36,218.00 28,006.05 30,120.87 32,380.37 股本 272.00 272.00 272.00 272.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,550.00 5,864.65 7,221.87 8,754.60 每股收益(元) 3.61 4.69 4.84 5.47 归属母公司股东权益 51,460.00 65,290.60 79,551.62 95,587.20 每股净资产(元) 19.77 25.12 30.63 36.84 负债和股东权益 92,228.00 99,161.30 116,894.36 136,722.18 发行在外股份(百万股) 2,832.62 2,832.62 2,832.62 2,832.62 ROIC(%) 17.44 19.01 17.01 15.82 ROE(%) 19.89 20.36 17.25 16.21 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025