22Q3流水点评:流水复苏符合预期，维持全年指引

公司公布2022Q3运营状况：2022Q3李宁（不含李宁young）全渠道零售流水同比增长10-20%中段，同店销售同比增长高单位数。截至22Q3末李宁（不含李宁young）销售点共6101个/环比净增164个/今年净增166个，李宁young销售点共1238个/环比净增63个/今年净增36个。 公司Q3表现整体符合我们预期。 Q3全渠道流水复苏，内生外延均有增长。随国内疫情影响转弱，22Q3李宁（不含young）全渠道流水较Q2的下滑高单位数恢复至同比增长10-20%中段（直营/批发/电商分别同比增长20-30%低段/10-20%低段/20-30%中段），内生外延均有贡献：1）内生同店方面，全渠道同店销售恢复至高单位数增长，其中直营/批发/电商同店销售分别同比增长中单位数/高单位数/10-20%中段。电商恢复较快、同店销售增长低于电商总体流水主因新平台（如快手直播、得物）未计入同店基数；线下在客流量、客单量受疫情影响同比下滑情况下仍实现同店销售个位数正增长，主要来自客单价及连带率的改善，一方面产品吊牌价明显提升、另一方面随产品矩阵更加完善连带率有所提升。2）外延开店方面，延续开大店&高价值店思路、逆势开店，截至22Q3末李宁牌门店6101家、较Q2净开164加（直营79+批发85家）、较年初净开166家（直营179&批发-13家）、同比+5.1%（直营+17%&批发-0.1%），直营净开店对大货流水增长形成较大贡献，截至22Q3末李宁牌直营店占比同比提升2.4pct至22%，目前达到较合意比例。此外，李宁yong流水增速较高，截至22Q3末young门店1238家/较Q2净开63家/较年初净开36家，同比+8.9%，叠加同店贡献，Q3流水同比增长达50%以上。 折扣同比低个位数加深、库销比同比略增。1）库销比方面，22Q3库销比4-5个月、同比略增，环比有所增加（22H1库销比3.6个月）、主要为季节性因素影响，总体维持较高运营效率。2）折扣率方面，22Q3线下折扣6.5-7折，同比低个位数加深、环比略有加深（22H1整体线下折扣6-7折高段、三个月内新品折扣约8折）。当前同行普遍面临库存压力、预计Q4会通过加深折扣去库存，而得益于公司高度重视库存管理、Q2及时通过折扣调节库存情况、当前库存压力相对不大，预计Q4不会大幅加深折扣。 盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，Q3流水复苏符合预期，公司及时通过折扣平衡流水及库存表现、并逆势开店，促疫情下流水表现相对稳定、库存仍处于较健康水平。9月以来国内多地疫情反复，对整体消费形成一定影响，公司将继续保持动态管理，努力达成全年增长目标（收入增速10%-20%高段~20%-30%低段、净利润率高双位数）。 我们略下调22-24年归母净利润同比至14.9%/25.0%/21.6%，EPS分别为1.76/2.20/2.67元/股，对应PE为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示：舆论风波影响超出预期，疫情反复。 表1：22Q1-22Q3李宁门店情况及流水、同店销售同比增速