26H1经营稳健，在建项目稳步推进——华鲁恒升2026半年报点评

华鲁恒升（600426.SH）农化制品 证券研究报告/公司点评报告 2026年08月27日 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,749.94流通股本(百万股)2,749.58市价(元)20.82市值(百万元)57,253.81流通市值(百万元)57,246.24 事件：2026H1年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润171.6/23.5/23.5亿元，同比+8.9%/+50.0%/+50.5%。其中26Q2单季度实现营业收入/归母净利润/扣非归 母 净 利 润88.2/12.4/12.3/亿 元 ， 同 比+10.4%/+43.4%/+44.1%， 环 比+5.7%/+10.7%/+10.8%。 产品价格普涨，价差分化明显。1）价格方面，2026Q2受地缘冲突影响，公司主要产品价格随油价走高。根据Wind，尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸价格同比分别-0.3%/+29.3%/+24.7%/-3.0%/+14.4%/+31.6%/+25.1%，环比分别+2.1%/+17.2%/+17.8%/-8.4%/+17.6%/+15.3%/+7.0%。2）价差方面，主要产品价差分化明显，醋酸和DMF价差显著走扩。尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸价差同比分别-10.6%/+32.1%/+30.0%/-21.4%/-18.0%/+30.4%/+13.4%，环比分别-1.3%/+21.8%/+30.3%/-37.0%/-3.8%/+3.6%/-13.9%。3）成本端，主要原料动 力 煤 、 原 煤 、 纯 苯 和 丙 烯 价 格 受 地 缘 冲 突 影 响 均 有 上 涨 ， 同 比+29.7%/+33.4%/+32.1%/+35.3%，环比+14.5%/+10.2%/+22.3%/+28.7%。公司煤头路线较油头路线成本优势显著，叠加前期低价原料库存，成本端整体可控。 股价与行业-市场走势对比 库存收益增厚毛利，各板块盈利全面改善。1）营收：2026H1新能源新材料/化学肥料/醋 酸/有 机 胺 板 块 实 现 营 收93.3/38.8/18.8/11.6亿 元 ， 同 比+22.4%/+0.1%/+10.1%/0.0%； 其 中 ，2026Q2单 季 度 各 板 块 分 别 实 现 营收47.7/19.8/9.8/6.2亿元，环比+4.8%/+3.8%/+8.0%/+15.9%。2）产销量：2026Q2单季度新能源新材料/化学肥料/醋酸/有机胺产量分别为131.6/148.4/33.8/14.1万吨，环比-0.1%/+3.6%/-10.8%/+1.0%； 销 量 分 别 为80.1/138.3/34.1/12.6万 吨 ， 环 比-4.4%/+1.2%/-10.2%/-5.7%。3）毛利：醋酸、DMF价格在甲醇成本推动下随油价走高，叠加低价库存贡献利润弹性，抵消产销量环比下降的影响，醋酸和有机胺板块毛利 率 显 著 提 升 。2026H1新 能 源 新 材 料/尿 素/醋 酸/有 机 胺 板 块 毛 利 率 分 别为18.4%/33.2%/36.5%/21.7%，同比+9.9pct/+3.2pct/+3.1pct/+9.7pct。 相关报告 1、《Q2业绩环比改善，看好远期成长性》2025-09-06 在建项目稳步推进，筑牢“双航母”运营格局。1）德州基地方面，气化平台升级改造项目计划新建4台多喷嘴水煤浆加压气化炉，预计建成后合成气（有效气CO+H₂）规模达45.1万Nm³/h，截至26H1项目进度达63.2%；此外，氨合成尿素产能置换项目同步推进，预计新建1套55万吨/年合成氨装置、1套75万吨/年尿素装置（中小颗粒35万吨、大颗粒40万吨）和1台多喷嘴气化炉及配套设施。2）荆州基地方面，20万吨/年一元酸项目已进入收尾阶段；蜜胺树脂单体材料项目稳步推进，截至26H1工程进度52.4%。随着在建产能陆续落地，德州+荆州“双航母”运营格局将持续巩固。 盈利预测与投资评级：近期油价持续高位，公司主要产品价格随油价走高；尽管成本端原料煤、纯苯和丙烯价格亦有上行，但公司凭借煤头路线稳定的低成本结构，盈利弹性有望充分释放。考虑产品价格走势及在建项目投产节奏，我们上调主要产品价格假设，调整后公司2026-2028年归母净利润预计为45.2、51.9、60.3亿元（26-27年原预测值为42.3、50.9亿元），对应当前股价PE为12.7、11.0、9.5倍，PB为1.5、1.3、1.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。