2026年半年报点评2026H1业绩高增35.6%，订单强劲彰显龙头韧性，市值仍被显著低估

国防军工2026年08月28日 强推（维持）目标价：64.23港元当前价：46.80港元 西锐（02507.HK）2026年半年报点评 2026H1业绩高增35.6%，订单强劲彰显龙头韧性，市值仍被显著低估 公司发布2026年中期报告：1）业绩表现：2026H1，公司实现收入7.37亿美元，同比增长24%，其中飞机收入同比增长23.8%至6.17亿美元，服务及其他收入同比增长25%至1.2亿美元，占公司总收入比达16.3%（2025年占比为15%）；实现净利润0.88亿美元（合人民币5.92亿元，汇率按1美元=6.72元人民币计），同比增长35.6%。2）盈利水平：2026H1毛利率36.2%，同比持平；净利率12%，同比提升1个百分点。3）费用率：2026H1，公司销售费用率10.9%，同比提升0.2个百分点，主要由于加大对需求开发广告的投入、西锐服务增加以及飞机交付量增加；管理费用率10.7%，同比下降1.1个百分点。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 飞机交付量价齐升，核心业务增长强劲。1）交付情况：2026H1共交付405架飞机，同比增长15.7%，其中SR系列348架，同比增长14.1%，SF愿景喷气机57架，同比增长26.7%。2）公司单机售价继续稳中有升。分机型看，2026H1，SR2X交付均价为1.2百万美元（2025年同期均价1.1百万美元）；愿景喷气机均价为3.6百万美元（2025年同期均价3.5百万美元）。3）生产及订单情况：公司继续扩大制造生产规模及供应链能力。截至2026年6月30日，公司拥有1059架飞机储备订单，其中包括约193架愿景喷气飞机订单。2026H1公司合计净订单为398架，相较于25H1增加157架，主要归因于G7+系列持续取得成功、新型TRAC10教练机的预售，以及两条产品线之间产品阶梯的延续和围绕拥有体验不断发展的生态系统。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 我们认为公司作为全球通航飞机制造（尤其私人飞机）龙头，面向C端客户，“安全与便捷”两大要素抢占消费者心智。1）安全：公司为每架飞机配置获得专利的西锐整机降落伞系统（西锐整机降落伞系统），该系统自1999年推出以来已拯救了300余人。2）便捷：自2025年5月起，所有交付的飞机型号均配备安全返回系统，这是一种紧急自动着陆系统，允许机舱内的乘客在飞行员丧失行为能力或宣布紧急状况时只需轻轻按下按钮即可安全着陆，既便捷又强化了安全。 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 估值理解：1）从商业模式理解，我们认为公司，生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，公司是全球私人飞机领域龙头企业。销售端属于高端消费品，公司深耕私人飞机领域，面向C端客户为主，产品近年来持续提价，25年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了28%，2026年上半年较去年同期亦有提升，典型类高端消费品属性。2）海外上市公司中，航空制造业企业巴航工业（EMBJ.N）根据Wind PE TTM30.5倍，26年预期23.8倍PE，德事隆（TXT.N）PE TTM为15.3倍PE，相较之下，西锐明显低估，而奢侈品企业估值更高。 公司基本数据 总股本(万股)36,598.88已上市流通股(万股)36,598.88总市值(亿港元)171.28流通市值(亿港元)171.28资产负债率(%)41.78每股净资产(元)2.5412个月内最高/最低价(港元)67.56/30.04 投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩表现，以及TRAC10预计于2027年开始在美国交付、并从2028年起向国际市场供货，我们上调2026-28年盈利预测至1.66、1.96、2.28亿美元（原预测值为1.61、1.88、2.19亿美元），合人民币11.2、13.3、15.4亿元，26-28年保持16%+的增速，对应EPS分别为0.45、0.53、0.62美元，PE分别为13、11、10倍。2）目标价：我们认为公司兼具高端制造以及高端消费品（类奢侈品）属性，参考海外公司估值，以及公司的龙头地位，维持估值方式，即按照PEG=1定价，给予26年盈利预测18倍PE，对应目标市值203亿元人民币/235亿港币，目标价64.23港元，预期较现价37%的空间，强调“强推”评级。 风险提示：飞行器安全、原材料价格大幅波动、供应链中断等。 相关研究报告 《西锐（02507.HK）重大事项点评：Q1交付量超预期，高基数下快增长体现公司产品竞争力，市值被显著低估》2026-05-30《西锐（02507.HK）2025年业绩点评：25年飞机 交付量价齐升，龙头地位稳固，调整后业绩同比增长12.5%》2026-03-26 资料来源：公司公告，GAMA，华创证券 附录：财务预测表 交通运输组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 联席首席分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 资深分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：郑旭雯 上海财经大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所