2021年报持续高增，互联网资管核心领军仍被低估

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月19日 东方财富（300059.SZ） 2021年报持续高增，互联网资管核心领军仍被低估 事件：2022年3月18日，公司发布《2021年年度报告》，报告期内实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.94%；实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元，同比增长79.00%，符合前期快报范围。 2021年持续高增，佐证机构化大时代核心受益。1）报告期内，公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服务水平，探索财富管理新模式，为用户提供稳定高效优质的服务，实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.94%；实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.00%，符合前期预告。同时，利润增速远超收入增速，亦体现公司作为互联网资管领军的成本优势和规模效应。2）证券业务方面，2021年国内资本市场健康发展，根据Wind数据，截至2021年底，沪深两市股票总成交金额为257.97万亿元，同比增长24.79%；融资融券余额为1.73万亿元，同比增长6.68%。报告期内，公司证券业务快速发展，股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，东方财富证券在全国31个省（自治区、直辖市）共设有186家分支机构，实现收入76.87亿元，同比增长54.29%，远超市场交易量增速，体现公司互联网核心券商的优势地位。3）其中，根据《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》，东方财富证券实现营业总收入73亿元，同比增长58.76%；实现净利润48.25亿元，同比增长66.89%。其中，手续费及佣金净收入45.5亿元，同比增长51.9%；利息净收入17.5亿元，同比增长38.6%；投资收益及公允价值变动损益9.3亿元，同比增长223.1%，均实现高速增长。我们预计公司经纪业务及两融业务市占率仍持续提升，自营投资亦开始发力。4）基金业务方面，机构化大趋势长期发展，根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021年底，公募基金份额总计21.75万亿份，同比增长约27.72%。报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入50.73亿元，同比增长38.74%。同时，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续增强。1）报告期内，公司销售费用6.52亿元，同比增长24.70%，主要因公司进一步加大品牌宣传推广力度；占营业总收入的百分比为4.98%，比上年同期下降1.37个百分点。管理费用18.49亿元，同比增长25.98%，占营业总收入的百分比为14.12 %，比上年同期下降3.7个百分点。财务费用1.39亿元，同比增加309.47%，主要因可转债利息费用增加；占营业总收入百分比为1.06%，比上年同去提升0.65个百分点。2）本期研发费用7.24亿元，同比增长91.33%，占营业总收入的5.53%，比上年同期提升0.94个百分点。报告期内，公司立足于自身战略定位，始终秉持以用户为中心的发展理念，进一步加强研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，提升科技赋能金融水平，进一步满足用户需求，增强用户体验和黏性，积极探索互联网资产管理业务，进一步完善互联网财富管理生态圈。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.3.18日为2862亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.47亿元、131.36亿元及166.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,239 13,094 16,384 19,884 24,585 增长率yoy（%） 94.7 58.9 25.1 21.4 23.6 归母净利润（百万元） 4,778 8,553 10,647 13,136 16,685 增长率yoy（%） 160.9 79.0 24.5 23.4 27.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.78 0.97 1.19 1.52 净资产收益率（%） 14.4 19.4 19.2 19.3 19.7 P/E（倍） 59.9 33.5 26.9 21.8 17.2 P/B（倍） 8.6 6.8 5.4 4.3 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 证券 前次评级 买入 3月18日收盘价(元) 25.99 总市值(百万元) 286,196.74 总股本(百万股) 11,011.80 其中自由流通股(%) 83.92 30日日均成交量(百万股) 255.68 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《东方财富（300059.SZ）：2021年业绩持续高增，互联网资管核心领军仍被低估》2022-03-09 2、《东方财富（300059.SZ）：2021年业绩预告超预期，互联网资管核心领军仍被低估》2022-02-07 3、《东方财富（300059.SZ）：2021年证券业绩持续高增，互联网资管核心领军仍被低估》2022-01-21 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-032021-072021-112022-03东方财富沪深300 2022年03月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 104659 164119 168951 177478 188933 营业收入 8239 13094 16384 19884 24585 现金 41420 59611 58808 67389 71295 营业成本 567 663 823 858 862 应收票据及应收账款 726 1819 1365 2500 2279 营业税金及附加 67 104 146 173 207 其他应收款 9802 8339 14359 13188 20871 营业费用 523 652 783 924 1063 预付账款 107 87 156 139 225 管理费用 1468 1849 2082 2274 2435 存货 0 0 0 0 0 研发费用 378 724 906 1087 1282 其他流动资产 52603 94263 94263 94263 94263 财务费用 34 139 240 320 403 非流动资产 5670 20902 22452 23631 24794 资产减值损失 -33 0 0 0 0 长期投资 452 381 320 259 199 其他收益 104 133 66 74 85 固定资产 1764 2692 3863 4859 5977 公允价值变动收益 -1 275 137 206 171 无形资产 174 174 152 128 101 投资净收益 316 735 810 860 910 其他非流动资产 3280 17654 18116 18384 18517 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 110329 185020 191403 201109 213727 营业利润 5533 10080 12417 15389 19498 流动负债 75889 121119 119240 119687 119570 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2940 2810 2810 2810 2810 营业外支出 17 26 17 19 20 应付票据及应付账款 211 229 317 252 320 利润总额 5515 10054 12400 15370 19478 其他流动负债 72737 118081 116113 116626 116440 所得税 737 1501 1755 2235 2794 非流动负债 1284 19861 16832 13285 9502 净利润 4778 8553 10646 13135 16684 长期借款 1219 19710 16681 13135 9352 少数股东损益 0 0 -1 0 -1 其他非流动负债 65 150 150 150 150 归属母公司净利润 4778 8553 10647 13136 16685 负债合计 77172 140980 136071 132973 129072 EBITDA 4802 10016 11767 14651 18586 少数股东权益 0 0 -1 -2 -2 EPS（元） 0.43 0.78 0.97 1.19 1.52 股本 8613 10366 11012 11012 11012 资本公积 14451 13462 13462 13462 13462 主要财务比率 留存收益 10133 18169 27947 40099 55679 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 33156 44040 55333 68138 84658 成长能力 负债和股东权益 110329 185020 191403 201109 213727 营业收入(%) 94.7 58.9 25.1 21.4 23.6 营业利润(%) 158.3 82.2 23.2 23.9 26.7 归属于母公司净利润(%) 160.9 79.0 24.5 23.4 27.0 获利能力 毛利率(%) 93.1 94.9 95.0 95.7 96.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 58.0 65.3 65.0 66.1 67.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.4 19.4 19.2 19.3 19.7 经营活动现金流 4529 8974 4657 13247 8851 ROIC(%) 9.9 11.4 12.4 13.6 15.2 净利润 4778 8553