2026年半年报点评：盈利能力显著改善，扣非净利润高增59%

2026年半年报点评：盈利能力显著改善，扣非净利润高增59% 2026年08月20日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26H1业绩高增，Q2利润弹性进一步释放：26H1公司实现营收37.9亿元（yoy+9.0%），归母净利润3.81亿元（yoy+43.4%），扣非归母净利润3.52亿元（yoy+58.9%）。分季度看，26Q2营收20.0亿元（yoy+12.4%），归母净利润1.59亿元（yoy+226.7%），扣非归母净利润0.86亿元（yoy+195.6%），利润高增主要受益于美妆占比提升、采购降本以及海外退税带动毛利改善，叠加费用效率优化。 市场数据 收盘价(元)17.23一年最低/最高价16.12/29.75市净率(倍)1.64流通A股市值(百万元)11,582.45总市值(百万元)11,582.45 ◼盈利能力显著改善，美妆占比提升、海外退税叠加降本增效推动毛利率上行：①毛利率：26H1毛利率66.3%（yoy+3.0pct），主要受益于高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及海外退税一次性影响；②费用率：销售费用率47.2%（yoy+3.4pct），主要系公司聚焦线上渠道及品牌建设增加营销投入，同时股份支付费用有所增加；管理费用率7.1%（yoy-0.9pct），研发费用率2.3%（yoy-0.2pct）；③净利率：26H1净利率10.0%（yoy+2.4pct），扣非净利率9.3%（yoy+2.9pct）。此外，海外业务收到上年美国关税退回、联营公司投资收益及政府补助同比增加，对当期利润亦有所增厚。 基础数据 每股净资产(元,LF)10.51资产负债率(%,LF)33.98总股本(百万股)672.23流通A股(百万股)672.23 ◼分品类看，美妆快速增长并提升收入占比：26H1公司美妆业务收入10.3亿元（yoy+38.2%），占比27.2%，毛利率74.4%，为四大品类最高，佰草集大白泥、仙草油及玉泽屏障修护品类持续放量；个护业务收入17.4亿元（yoy+9.7%），占比46.0%，毛利率66.2%，六神花露水等产品支撑基本盘稳健增长；创新业务收入3.3亿元（yoy-24.2%），占比8.7%，毛利率50.5%，收入仍承压但结构持续优化；海外业务收入6.8亿元（yoy-3.0%），占比18.0%，毛利率61.9%。 相关研究 《上海家化(600315)：2025年年报点评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营质量显著改善》2026-03-26 ◼核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上：佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。 《上海家化(600315)：2025年三季报点评：25Q3收入同增28.3%，调改焕新盈利能力显著提升》2025-10-28 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26H1美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到26H1盈利表现超预期，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由3.6/4.5/5.3亿元上调至4.35/5.23/6.25亿元，同比分别+62%/+20%/+19%，对应最新收盘价PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn