2026年半年报点评：高基数下单店经营稳健，业绩超市场预期

2026年半年报点评：高基数下单店经营稳健，业绩超市场预期 2026年08月28日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩超市场预期。2026H1，公司实现营业收入74.7亿元/同比+31.9%，归母净利润15.7亿元/同比-3.4%，经调整利润15.7亿元/同比+44.4%，业绩超市场预期。 ◼开店仍然稳健&相对高速，高基数下单店经营稳健。报告期内：1）公司开店1318家、关店521家，至期末门店数14351家，其中一线/新一线/二 线 及 以 下 城 市 门 店 数 分 别 为459/2153/11739家 ， 同 比+141/+341/+2690家，仍然维持稳健&相对高速的开店速度，同时注重开店质量及加盟商利益分配；2）单店日均杯数440杯/同比+0.2%，平均单杯售价17.8元/同比+3.1%，单店日均GMV0.78万/同比+2.6%，高基数下单店经营稳健。3）加盟商方面新增/退出加盟商800家/322家，至2026H1期末共计加盟商数量7153家（2025H1同期为5875家）。 ◼毛利率同比提升，盈利能力优异，业绩超市场预期。1）毛利率端，2026H1公司毛利率33.4%/同比+1.8pct，主要系2025H1咖啡机售卖较多所致；2） 费用 率端 ，2026H1公 司销 售费 用率/管 理费用 率/研发 费用 率5.1%/2.8%/1.7%，同比-0.5/-0.5/-0.3pct；3）经调净利润率21.0%/同比+1.8pct。整体而言，2026H1公司实现经调净利润15.7亿/同比+44.4%，业绩超市场预期。 市场数据 收盘价(港元)25.20一年最低/最高价18.80/31.28市净率(倍)8.23港股流通市值(百万港元)58,940.22 ◼扩张+下沉能力强，产品、渠道、会员数量、供应链管理持续优化。2026H1，公司推出51款新品，截至2026H1期末，小程序注册会员人数2.36亿名，2026Q2三个月季度活跃会员人数5900万名，冷链、物流、供应链等相关持续优化，且仍然保持相对持续的开店空间。同时，截至2026H1，公司约13500家门店配备咖啡机，并已上线了12款新咖啡饮品。 基础数据 每股净资产(元)2.65资产负债率(%)59.23总股本(百万股)2,338.90流通股本(百万股)2,338.90 ◼盈利预测与投资评级：公司为国内大众现制茶饮领军者之一，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，门店网络持续扩张、经营稳健，有望加快抢占市场份额。参考公司近期经营情况，我们调整预计2026-2028年公司营业收入分别为160/186/217亿元（前值分别为162/187/211亿元），归母净利润32/38/44亿元（前值分别为34/38/44亿元），EPS分别为1.37/1.60/1.86元/股，当前股价对应PE分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 相关研究 《古茗(01364.HK)：2025年度业绩点评：利润端超预期，继续快速开店》2026-03-26 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。 《古茗(01364.HK)：潜心深耕，积厚成器》2025-10-23 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn