本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月15日，东吴证券发布了2019年半年报，实现营收26.8亿元，同比+74%，实现归母净利润7.5亿元，同比+2785%，每股收益0.25元，加权平均ROE为3.68%。 一、 二、分析与判断  上半年市场回暖和去年同期低基数是公司业绩大幅提升的主因 东吴证券上半年净利润增速超过24倍、归母净利润增速超过27倍，扣非归母净利润增速超36倍，明显好于1-6月经营数据净利润667%的增速表现，业绩表现大幅超出预期，主要原因：1）上半年市场行情回暖，沪深两市日均成交额达到了5874亿元同比+34%，沪深300上涨22%，交易量和资产价格双双回暖推升券商业绩提升；2）去年业绩低基数明显，2018年上半年净利润仅有0.3亿元，远低于2017年同期4.4亿元水平，低基数效应大幅增量今年业绩表现。  地处长三角区域，经纪业务、投资交易业务保持较强的竞争实力 上半年经纪业务收入同比+26%、自营业务同比+112%，收入占比分别达到21%和37%，是增长的核心驱动因素。其次是投行业务增速5%、资管业务小幅下滑3%，信用业务实现扭亏为盈。上半年权益及衍生品的投资规模55.5亿元，占净资本37%，固收类投资规模281亿元，占净资本185%，规模上比年初分别增加了18亿元和47亿元，为自营收入发力提供了有力的资本支持。  上半年配股方案获监管受理，拟募集资金65亿元增厚资本加码资金型业务 8月8日配股申请获证监会受理，再融资计划稳步推进。本次配股拟募集资金不超过65亿元，资金投向分为投资交易业务30亿元、资本中介业务20亿元、子公司增资10亿元，信息技术和风控合规以及运营资金共5亿元。资金投向重点集中于自营及信用两项资金型业务，预计再融资完成后将加快业务结构转型，净资产将会从目前的201亿元增至266亿元，综合实力进一步提升。 二、 三、投资建议 当前券商板块处于PB估值1.5X左右的较低水平，去年低基数效应下预计券商板块业绩有望实现大幅改善，东吴证券目前PB为1.3X，预计2019-20年PB为1.3X和1.2X，建议关注当前左侧配置机会，首次评级给与推荐评级。 三、 四、风险提示：自营收入不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 41.6 69.0 79.5 89.4 增长率（%） -24% 66% 15% 12% 归属母公司股东净利润（百万元） 3.6 16.0 18.7 21.0 增长率（%） -46% 346% 18% 12% 每股收益（元） 0.12 0.54 0.63 0.71 PE 76.86 16.55 14.08 12.56 PB 1.31 1.32 1.24 1.15 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 8.89元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-15 近12个月最高/最低（元） 12.29/5.05 总股本（百万股） 3,000 流通股本（百万股） 3,000 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 267 流通市值（亿元) 267 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -21%2%25%48%70%93%18-818-1119-219-519-8东吴证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 东吴证券（601555） 公司研究/点评报告 低基数下自营弹性释放，利润高增超预期 —东吴证券2019年半年报业绩点评 点评报告/非银行金融 2019年08月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东吴证券（601555） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 41.6 69.0 79.5 89.4 货币资金 139.4 144.4 122.1 136.1 手续费及佣金净收入 17.8 20.5 22.6 24.7 结算备付金 27.5 27.5 20.9 23.2 其中：代理买卖证券业务净收入 8.1 15.5 17.2 18.9 融出资金 70.6 97.3 116.8 146.0 证券承销业务净收入 6.3 4.9 5.2 5.5 衍生金融资产 0.0 0.0 0.1 0.2 受托客户资产管理业务净收入 1.6 0.1 0.2 0.3 买入返售金融资产 165.0 148.5 141.0 134.0 利息净收入 -5.9 7.0 10.0 12.0 金融投资 256.4 339.4 373.3 410.6 投资收益及公允价值变动净收益 19.0 30.9 34.0 37.4 长期股权投资 11.1 11.7 12.3 12.9 营业支出 37.8 51.7 59.2 66.6 存出保证金 11.2 12.3 13.5 14.9 营业税金及附加 0.4 0.6 0.7 0.8 资产总计 842.1 825.9 838.5 918.6 管理费用 19.3 31.1 35.8 40.2 拆入资金 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 3.8 17.3 20.4 22.8 卖出回购金融资产款 86.7 88.5 97.3 106.2 营业外净收入 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 代理买卖证券款 138.2 158.8 171.2 191.8 利润总额 3.8 17.3 20.3 22.8 负债合计 637.8 668.3 741.9 825.2 所得税 0.3 1.2 1.4 1.6 股本 30.0 30.0 30.0 30.0 净利润 3.5 16.1 18.9 21.2 归属于母公司所有者权益 201.6 199.5 213.6 229.3 归属于母公司所有者的净利润 3.6 16.0 18.7 21.0 少数股东权益 2.7 2.0 2.1 2.3 少数股东损益 -0.1 0.2 0.2 0.2 负债和所有者权益合计 842.1 825.9 838.5 918.6 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 41.6 69.0 79.5 89.4 每股收益 0.12 0.54 0.63 0.71 增长率 -24% 66% 15% 12% 每股净资产 6.81 6.72 7.19 7.72 归属于母公司股东净利润（亿元） 3.6 16.0 18.7 21.0 PE 76.86 16.55 14.08 12.56 增长率（%） -46% 346% 18% 12% PB 1.31 1.32 1.24 1.15 PB 1.31 1.32 1.24 1.15 ROE（%） 1.8% 7.9% 8.7% 9.1% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东吴证券（601555） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年9月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 东吴证券（601555） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（