2026年半年报点评业绩高增超预期，核心品牌引领增长

核心观点与关键数据

2026年上半年，上海家化利润高增超预期，主要得益于美妆品类销售占比提升和毛利率同比上升，同时海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加。26Q2公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为19.96亿元、1.59亿元、0.86亿元，同比分别增长12.5%、226.7%、195.6%。个护事业部收入9.69亿元，同比+21.4%；美妆事业部5.65亿元，同比+35.1%。核心品牌六神、佰草集、玉泽通过产品创新迭代与品牌建设释放增长效能。

财务表现

• 营收：2026E预计为696.3亿元，同比增长10.2%。
• 净利润：2026E预计为43.5亿元，同比增长62.5%。
• 每股净收益：2026E预计为0.65元。
• 销售毛利率：2026E预计为64.4%。
• 销售净利率：2026E预计为6.2%。

战略聚焦与资产处置

公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长。此外，公司拟以7000万欧元（约人民币5.55亿元）向Sephora Asia出售公司持有的丝芙兰上海19%的股权和丝芙兰北京19%的股权，后续经营更多聚焦核心业务。

研究结论与投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为0.65元、0.86元、1.08元。
• 参考同业PE估值，考虑公司处于改革期，后续盈利能力修复弹性较大。
• 若出售丝芙兰股权有望增厚当年报表，预计若2026年内交割当年归母净利润有望增厚至9亿元。
• 给予2026年40xPE，维持目标价26元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新品表现不及预期。
• 流量费用高企。