2026年半年报点评核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期

铜2026年08月02日 强推（维持）目标价：46.86元当前价：38.44元 西部矿业（601168）2026年半年报点评 核心铜矿盈利高增,冶炼板块显著修复,中长期成长可期 事项： 华创证券研究所 7月29日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74%；归母净利润41.69亿元，同比+123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比+130%；基本每股收益1.75元。其中2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66%；归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88%；扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 评论： 铜钼锌金属价格上行推动业绩同比大幅增长，Q2盈利环比走强。2026年上半年，国内铜均价为10万元/吨，同比上涨30.8%；铅均价为1.65万元/吨，同比下降1.7%；锌均价为2.4万元/吨，同比上涨4%；黄金均价为1038元/克，同比上涨43.7%；白银均价为19556元/千克，同比上涨139%，钼精矿均价为4580元/吨度，同比上涨29.3%，金属价格上涨带动公司上半年归母净利润41.69亿元，同比+123%；其中二季度，公司主要盈利产品铜钼锌价格分别环比上涨3.7%、16%、0.5%，最终推动公司二季度实现归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88%。 公司基本数据 总股本(万股)238,300.00已上市流通股(万股)238,300.00总市值(亿元)916.03流通市值(亿元)916.03资产负债率(%)53.72每股净资产(元)9.4112个月内最高/最低价39.55/17.29 公司矿产铜钼锌金银产量基本平稳，选矿回收率同步改善。2026年上半年，公司矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨，矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克；冶炼单位稳定生产，实现冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨，生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，生产副产品硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨；盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁83,092吨。其中玉龙铜矿依托工艺优化持续提升资源利用效率，上半年产出矿产铜8.24万吨、矿产钼2368吨；一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点。横向看，多家矿山选矿指标同步改善：获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；冶炼端工艺管控持续强化，青海铜业、西部铜材电解直收率分别提升0.84、1.39个百分点，稀贵金属铅、金、银综合回收率同步改善。 相关研究报告 玉龙铜业仍为业绩核心支撑，中长期铜矿增长空间打开。2026H1公司盈利高度依托自有矿山资产，玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45%；西部铜业净利润3.37亿元，同比+40%；铅锌矿山鑫源矿业盈利大幅改善，净利润2.04亿元，同比大增254%；冶炼板块利润有所修复，青海铜业扭亏为盈，实现净利润2.61亿元，西部铜材仍处于亏损，净利润-0.51亿元；湘和有色实现净利润1.84亿元，同比大幅修复；稀贵金属业务盈利显著回暖，净利润2.02亿元，此外参股平台东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667%，持续贡献投资收益。当前看，玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨，并于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研；公司茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产；鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设；双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产，多项目规划奠定公司中长期产量增长基础。 《西部矿业（601168）2025年半年报点评：玉龙铜矿业绩稳步释放，公司业绩再创新高》2025-07-29《西部矿业（601168）2024年报&2025年一季报点评：铜量价齐升带动业绩增长，资产减值略有拖累》2025-04-29《西部矿业（601168）2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利润大幅提升》2024-10-19 投资建议：考虑铜锌钼金属上涨，我们预计公司26-28年分别实现归母净利润79.8亿元、88.7亿元、91.7亿元（26-27年前值为41.5亿元、45.4亿元），分别同比增长119%、11.2%、3.3%，参考可比公司估值情况，并考虑公司成长性，我们给予公司26年14倍PE，对应目标价46.86元，维持“强推”评级。 风险提示：矿山生产建设不及预期风险；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期风险。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所