东财宏观资产解码：原油波动与中枢定位研讨
发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前原油运行于80-95美元/桶区间，地缘危机驱动模式已取代常态供需平衡模式。2. 霍尔木兹海峡为核心影响因子，战前每日经该海峡的原油及成品油出口共2500万桶，战时一度降至1000万桶，目前回升至约1500万桶，仍较战前减少约1000万桶。 二、地缘情景推演与油价中枢 1. 情景一（快速和谈）：霍尔木兹海峡恢复正常，油价或回落至80美元/桶下方，边际成本支撑约60美元/桶。 2. 情景二（尾部风险）：美伊冲突升级，地缘溢价或达10-15美元/桶，油价中枢或升至90-100美元/桶。3. 情景三（烂尾状态）：美伊不战不和，霍尔木兹海峡维持高风险运行，油价中枢或为70-90美元/桶。 三、供需与库存格局 1. 全球原油供需呈区域分化：西半球供需相对平衡，远东地区（中日韩）受影响最大，中国国内原油库存处于5年低位。 2. 全球战略石油储备分化：美国战略储备仅剩约3亿桶，中国约12亿桶且未动用，经合组织库存整体正常。 四、经济与投资影响 1. 油价对通胀的传导呈差异化：对欧洲通胀传导更显著，对美国通胀压力较缓和；柴油裂解价差高位，推高欧美炼油企业盈利。 2. 油价与美债收益率高度关联，若油价冲至100美元/桶，美债收益率或升至5.2%以上，进而影响美联储加息及大选。五、行业影响 1. 国内上游原油企业油价60美元/桶以上可盈利，80美元/桶盈利更佳；炼油企业盈利波动大，202X年2-5月曾亏损，当前因库存低位及低成本原料进口回暖，盈利有所修复；化工品因去库盈利尚可但波动大。 六、后续关注点 1. 美伊关于霍尔木兹海峡的博弈进展、原油供需边际变化、全球通胀及美联储政策走向。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东财宏观资产解码大咖对话原油过山车中枢在哪里？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。 涉嫌违反上述情形的东方财富证券将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持。谢谢好的呃，尊敬的各位投资 者，大家下午好欢迎大家参加工才宏观的电话会议。呃，我是光彩宏观的首席分析师呃王上呃，今天我们主要是邀请了1个外一位外部专家，然后就原油的情况做一个详细的一个解读啊，因为最近包括像原油黄金美债，呃整体来说嗯，这些资产价格波动相对来说比较剧一点，所以说我们也是呃邀请几位。 嗯，相对来说，各个资产里面的非常资深的专家做一些逐一的解读。今天是我们呃系列电话会议的第一场啊，我们主要是邀请了呃，一位产业领域的非常资深的专家，佘总佘，总的话是在于原油贸易以及期货投资领域内有20多年的工作经验啊，所以对于原油产业一线的情况，包括期限期货市场的情况都非常了解，可以说是原油相关的，非常资深的增加。那今天我们大概呃有1个小时左右的时间，跟佘总做一个针对原油价格的一个比较深入的交流。 呃，那这样就是在讨论之前，我先把几个问题就是抛给孙总，希望呃孙总待会在介绍的时候可以针对这个这几个问题给各位投资者和我们做一些呃详细的一些呃情况的一些介绍，呃，其实这里面可能最近原油价格在波动过程中，大家比较关注几个问题，第一个就是说现在霍尔木兹海峡当前的一个最新的形式啊，包括通航能力如何，以及呃现在的这个霍尔木兹海峡的情况，对于原油供给和价格的一个冲击的情况。 未来啊，随着美伊局势的一个引进，霍尔木兹海峡可能会往哪个方向啊？做一些情景的推演？第二个的话，我们是想重点了解一下全球原油市场现在供求格局的一些情况啊，然后包括现在库存的一个托底能力，还能持续多久啊。第三方面的话，我们想去聚焦一下原油期货市场，去看一下不同区域的油价，供求矛盾啊，以及现在的一个期货。 市场里面其他一些比较相关的重要问题，然后呃第四个的话，我们可能想了解一下呃就是原油价格的一个变化，对于一些主要经济体经济通胀层面可能带来的影响啊，然后第五个的话主要也是想请周总分享分享呃在现在的一个油价情景展示下。可能对于呃，包括像美国的通胀美联储的决策，以及对全球的资产可能会带来哪些比较明显的影响啊。所以这个是大家最近可能呃针对原油这块比较关注的问题，然后我就大家先简单的介绍这么多也呃提出了几个问题，比如说希望宋总在介绍的时候可以针对这几个问题，做一些详细的讨论。 哦，好的。呃主持人我这边声音听得清楚吧，可以好的好的好的。那个针对之前哈这个发的一些这个问题，哈这个呃，我先把我的整个对油价的一个看法，呃对市场的一些关注点也会结合着这些问题和大家做一个观点的一个分享啊。那么首先来讲的话呢，油价，目前我们看到呃，目前运行的状态是在85上下啊这个区间啊，这个呃整体区间的话呢？ 应该是在这个80到这个95啊，这么界定了一个技术区间。嗯，和我们看到的345啊这这个月份的话呢，油价的这种高位运行啊，曾经一度这个不油的话呢，是接近120然后的话呢？在特朗普的数字塌口的时候的话呢，油价也出现了急剧的暴跌啊，但是整体区间的话呢，在战争的初期的话呢？也就是前面三个月的话呢，是维持在90到120这么一个区间，那么现在的话呢，油价在6月中旬的时候，呃，随着美国这个和伊朗达成这个mou的一个呃谅解备忘录。 呃，随后的话呢，霍尔木兹海峡出现了一波现货的一个井喷。啊，之前预计在湾内的很多的一些浮仓有装好船了，但是没有出去的，然后加上这个上游油田的1个复产，那么整个的这个6月中旬到7月初到7月7号特朗普退出这个谅解备忘录这么一段时间的话呢啊，油价出现了大幅度的下也那么最低的时候到6月底和7月3号这段时间的话呢？布伦特是几乎是贴了70块钱啊，但但是在70块钱上的话得到了一个支撑，然后随着这个 美伊之间啊，因为这个霍尔木兹海峡开放的这个这个问题就是理解的歧义嘛。 美国人说是要求完全开放，但是伊朗人说我这个mou里面写的是我来主导呃，所以的话呢？伊朗的话呢？对这个采取阿曼这一侧航道通行的油轮发动了这个无人机的攻击和导弹的攻击，那么使得局势重新紧张啊，美国也进行了重新对伊朗进行了一个轰炸，呃，但是这段时间的话呢，油价从7月大概7月7号之后的话呢？开始走反弹反弹到了100以后的话呢，又回落啊又回落，然后的话就进入到刚才说的这个区间就是80到95，因为最近的话呢，也就是95没有突破，然后油价。 呃又出现一次这个新的局面就是呃这两天的话呢，呃，大家也知道这个呃消息人士哈消息人士传闻这个美伊之间啊，又要达成一个所谓的停火的一个共识。那么市场的话呢？在这种情绪之下的话呢啊，油价从95的话呢，也很快回落到目前次航的话已经85了嘛呃，而且首航这个步油期货很快就到期了，所以的话就相当于回落了将近十个美金。呃整体上来讲的话，我们可以看到哈呃复盘之后整体上来讲的话呢，核心就是油价，就是从正常的这种供需平衡常态，那么就供需的这个平衡自自我的调节的这种常态那么转变到了一个地缘危机的一个模式。 那么地缘危机的模式的话呢？从初期的恐慌啊，初期的恐慌到这个市场经历了一个硬平衡，然后这个需求端的减弱，还有包括上游通过1些新的手段，比如说沙特的管道阿联酋的管道啊，这个绕过霍姆斯海峡，然后现在很多的暗船。也就是不怕死的这个从湾内啊这个波斯湾里头，然后把油的话呢小船方式运出来，运完以后的话到这个阿曼湾就是在口外，这个货木在在口外进行重新的装载，然后再输出这么一种模式。 在这两种这个模式之下的话呢，我们可以观察到这个实际上石油的现在的总体的供应的话应该是比这个345啊，这三个月份的低潮期是有所回升的呃那么整个霍尔木兹海峡来讲的话呢？呃，通行啊，通航的能力成为大家聚焦的一个观点，而这个也是核心来讲，也是地缘造成的啊，这个美国在没有打这场仗之前，霍尔木兹海峡都开放，但是美国这一次因为目标就是说目标。这个定的太太高啊，这个要颠覆伊朗的政权，要这个把伊朗变成第二个这个委内瑞拉啊，那这个过程并没有得到一个实现，那么没有实现之后的话呢，那被迫使得伊朗的话呢？ 拿起他最有利的一个武器啊，就是封锁后那么海峡呃作为一个这个对抗的一个呃，一个工具同时也是一个筹码嘛。嗯，那在这种情况之下的话呢？地缘危机的模式下，核心的问题还是霍尔木兹海峡？目前能不能通航，是作为未来油价波动的一个核心的一个最关键的点。 那么霍尔木兹海峡目前的通航能力来看的话呢？我们可以看一些数据，哈看一些数据。呃，目前来说的话呢，我们包括把这个呃管道转移出去，就是它霍尔木兹海峡湾内的和湾外的总体的话呢？我们根据一个长期啊，长期的这个呃，数据去整理的话呢？ 我们可以看啊，整个中东地区的话呢？在战前的话呢，呃原油出口总量是2000万桶，一天，霍尔木兹海峡承担的是1500万桶一天。那么成品油的话呢？另外还有大概500万桶左右的一个规模。 所以说整个中东地区的话呢，包括通过霍尔木兹海峡的，还有包括在其他口外的呃，其他专杆的这个量的话呢？是在2500万桶一天。那么到3月份4月份5月份的话呢？这个量就巨降到了1000万桶一天的一个规模啊，这是原油加成品油，当然，原油是为主的，那么很显然我们可以看到这个出现了1个巨大的，一个断崖 式的一个缺口。 那么这个缺口的话呢？嗯，市场的话初期是非常的恐慌，因为世界没有经历过，突然间少了这个大家应该是少了1500万桶的一个石油的一个输出能力，那就相当于全世界石油这个日均消费的15%左右，那这个是应该来说是前所未有的。但是随着这个之前说的中间的这种插口啊，这个6月份呃这个形势出现了一些转变以后的话呢，我们发现从嗯678啊6783个月份，其中6月份的话呢在下旬的时候井喷式的输出，那么使得中东地区整个整体的这个原油的专船出口数量的话呢？ 是从1000万桶，那么这种低谷啊，回升到了1500万桶啊，接近1600万桶啊这么一个规模那么其中原油的话呢？应该是回升到了1000。嗯，1400万桶，那么这个成品油的话呢？有200万桶。 呃，到了7月份的话呢，这个数字维持在总量是原油加成品又是1500万桶。嗯，有有所下降了，因为我们知道这个到了7月份的时候下旬就开始量就开始少了。那么到8月份的话呢？我们统计到目前为止的话呢，呃也就是截止到昨天啊这么一个时间的话呢。 嗯，整个的数量的话呢，呃，略微低于1500万桶，那也就是说量的话呢。呃，没有虽然说有些暗传，但是没有特别的增加。当然这里头的话呢，有1些统计统计数据的问题就是呃，可能会可能会有些漏漏统计的，比如说有一些船，它是在湾内钻完以后直接出来啊，直接出来就蹦下目的地的。那这种的话呢，我们即便是统计所有全口径的时候，那它可能还会漏掉啊，会漏掉呃，那这样去算的话到目前为止，我们说在678这个月份的话呢？ 整体的这个呃呃中东的这个海运出口的石油就是包括原油和成品油的总量来看的话呢？还是少了1000万桶一天的一个规模？嗯，但是考虑到说的暗传的这个因素的话呢，我们大致呃做一个经验性的一个修正的话呢，觉得应该整个石油的输出的话应该还是少了有500 500多万桶一天啊，这么一个规模。那这样的话呢，它会带来全球的一个，其实就是从供需的角度来说的话呢？ 还是一个啊，供不应求的一个局面，但是这个市场就是这样子的，因为你一个月打不完三个月三个月，结果下拖了半年的时间。那么整个这个情况来讲的话呢？嗯，库存在持续的下降，那么库存情况的话呢？我们其实不太好去呃做统计，那么现在一般来说都是有个第三方的机构，通过一些传期啊这些去统计，那么总体情况来看的话呢，好像库存量还是挺大的，库存量还是挺大的因为从他公开统计的这个岸上呢，和这个就就是可统计的，叫做可见的这个岸上的原油数量加上这个湖仓的数量，呃，仍然目前的水平的话呢是恢复到这个去年的1个低点。 呃，但是整体来讲的话呢，在2025年初期的这个库存，然后经历了1年时间呃，1年零两个月时间的一个上升之后的话呢？在过去的战争期间的话呢，基本上又把这个库存给打掉了，打掉了，但是打掉的数量来看的话呢，实际上就有点对不上它才4