东财宏观全球资产第3期：日元干预难改颓势的宏观逻辑

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 7月30-31日美日联合干预日元汇率：美元兑日元日内最低至158，创2024年以来最大单日升值2.4%，为1998年以来美国首次进场买入日元、2011年以来首次美日联合干预 2. 美日联合干预核心诉求：将日元稳定在157-165区间，以替代日本单边抛售美债的行为，实现美债稳定 3. 日本汇率调节工具效果有限：2026年三次干预均仅短期推高日元，日央行6月加息至1%、缩表放缓均未扭转日元颓势，因市场预期后续加息空间狭窄、日债承压 二、风险与关注 1. 日本基本面脆弱：GDP等复苏根基薄弱，经常账户呈结构性逆差，国内消费受高通胀反噬，私营部门投资低迷，经济高度依赖财政扩张 2. 财政风险加剧：日本债务规模占GDP比重逼近240%，居发达经济体首位；高市早苗政府激进扩张预算，呼吁下调食品消费税率，财政纪律软化，主权债务危机担忧上升 3. 货币政策两难：日央行处于抗通胀与防范财政危机的平衡中，加息推高国债收益率，增加财政付息压力，反而引发空头头寸增加，未推动日元走强 4. 全球金融治理逻辑转变：从美国主导的“以邻为壑”转向债务捆绑下的被动协同，日本作为美债最大持有国，汇率失控将冲击美国金融稳定 三、后续走势判断 1. 日元中长期趋势难改：联合干预仅短期推动升值，2026年前两次干预效果均短暂，历史上美日联合干预后日元也未实质性升值，若缺乏美日利差收窄、日本资本回流等多重条件配合，升值趋势难持续2. 套息交易难反转：当前美日利差仍为套息交易提供安全垫，套息交易底层逻辑已从利差博弈转向做空日本主权资产，日本主权风险溢价上行，套息交易趋势性反转尚早