华泰证券蒙娜丽莎2026年1H中报业绩交流纪要

一、核心经营情况

• 收入端：2026年上半年总营收17.49亿元，同比下滑8%。经销业务14.36亿元（同比降约9%），工程战略业务3亿元（同比降4%）。地产业务占比已降至15%，企稳见底，未来收缩空间有限。
• 盈利端：上半年净利润约5000万元，同比扭亏为盈，利润率逐步修复，经营现金流同比翻倍；综合毛利率同比微增0.1个百分点，基本维持去年水平。
• 运营端：存货管理改善，6个月以内产品占库存的75%，上半年存货跌价准备冲回，库存同比下降；产能利用率整体约75%，四个基地中广蒙基地利用率偏低，其余超80%。

二、业务细节与策略

• 渠道情况：经销端营收下滑9%主要因单价下降约4个百分点，工程端营收下滑4%系单价降约7个百分点；经销端通过推高附加值产品提升毛利，工程端因竞争激烈毛利降约2个百分点。
• 战略方向：推进产品结构升级，推广高端产品、5A产品及网红产品，放弃低价换量策略，通过产品创新平衡量价；整装业务已落地深圳等，推进全国交付一体化，翻新需求相关业务由经销商对接。
• 投资方向：聚焦陶瓷领域相关外延，以财务性参股投资为主，单笔金额多在1000-2000万元，珠海金瓷为联营企业，属大陶瓷领域初创企业，尚在送样验证阶段，未达披露标准。
• 出口与出海：受国际局势、关税影响，出口增长有限，未来倾向当地贴牌生产、就近销售，适当考虑产能建设。
• 转债情况：剩余规模约3.1亿元，2027年8月到期，此前已下修转股价至约20元，未来6个月不下修，后续将结合股价、公司情况考量是否再下修，已准备好兑付资金。

三、行业与风险关注

• 行业情况：陶瓷行业延续调整，去年开窑率约60%，今年约50%，产能过剩，合理需求约35-40亿平，仍需出清；环保、双碳政策提升成本，广东推出碳配额，头部企业市占率将逐步提升，预计最终会形成良好竞争格局。
• 风险方面：工程端价格竞争下半年将加剧，存量市场竞争激烈；地产业务应收已缩减至约4000万，单项计提坏账比例92%-93%，对后续影响小；工抵房账面余额4亿，已计提减值约2000万，部分未过户。
• 新需求：旧改等翻新需求中，整装业务占经销端的30%；陶瓷线转产碳酸锂的情况已基本消失，占比极低。
• 经销商情况：上半年经销商数量约1700个，专卖店约3000个，基本稳定，每年翻新约30%专卖店，新增与退出基本抵消，宣传、展厅费用下降为降本动作。