华泰证券古越龙山2026年中报交流纪要

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心业务表现及调整 1. 2026年上半年公司营收、利润短期下滑，核心受两方面因素影响：一是黄酒Q2自然淡季，叠加行业消费压力；二是公司主动调整产品、渠道结构，聚焦中高端。 2. 产品结构调整成效显著：中高端产品（含国酿、青花醉）营收同比增长近6.8%，青花醉系列增长35%，青花瓷二十年单品增长超50%；普通酒（如三年、五年天纯）因竞争激烈出现明显下滑。 3. 毛利率提升明显，同比改善，核心驱动因素包括产品向高端聚焦、直销（电商+直营）占比提升（直销毛利高于经销商）、产能集聚至智能总厂形成规模效应，上半年淘汰近六七十个低毛利SKU。 4. 费用端调整：研发费用同比增加近87%，规模接近去年全年，主要用于国家级省级课题（长期布局高端化护城河）及Q3-4上市的超高端产品研发；销售费用增加约一千多万，转向线上推广（抖音、短视频），重点推进全国品牌认知。 二、渠道与市场布局 1. 经销商调整侧重质量，上半年新增经销商未限定区域，全国多数区域已布局，仅西藏、宁夏、青海等稀疏区域仍待完善；普通酒经销商动销意愿一般，高端酒大商（含白酒转型）合作意愿强烈，多地经销商赶制中秋上市计划。 2. 重点市场表现突出：上海市场全面开花（全品类覆盖）；京津冀、山东高端化表现好；广深地区国酿销量翻倍；安徽、西南市场均有亮眼增长；省外市场中，无高低产品江浙沪外市场份额超60%，客群覆盖年轻、资深中产、银发群体各约30%，可承接白酒低度化需求。三、未来规划与指引 1. 毛利率将继续提升，通过持续优化产品、营收结构及成本控制实现；费用率方面，销售费用将维持线上推广投入（数据显示效果优于线下），研发费用预计明年高新申报通过后有所改善。 2. 高端化发展关键看两点：一是手工酿造产能（公司目前年手工酿造产能3.8万吨，为行业最高，对应高成本），二是原酒储备，高年份酒需手工酿造工艺支撑。 3. 产品策略：国酿、青花醉当前控量（如国酿采用五码合一市场管控），待新老产品替代后重点推广；年轻化产品围绕无高低，拓展酒吧、冰淇淋、奶茶等场景，与华润合作的越想越啤酒由双方共同运营，经销商试点共享。 4. 固定资产影响：环球产业园总厂产能影响较小，明年总部搬迁至东厂（在建工程约3亿，预计2026年酒坛子落成）的折旧影响有限，折旧年限约40年。 四、其他事项 1. 库存健康，经销商要求最新日期，积压超半年难以出货；中秋为传统旺季，今年高端酒增量明显，大商定制产品较多，普通酒按往年节奏；非流动资产处置损益为绍兴老酒厂搬迁补偿款，下半年仍有少量确认。 2. 分红方面，未来将持续分红，具体规模看当年盈利，当前未分配利润约20多亿；股份回购用于股权激励，目前卡在国资要求不打折与当前回购价（约10元/股）倒挂的问题，仍在沟通中，无论推进与否对资本市场均有利。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎大家参加古越龙山二六H一中报交流的线上会议。本次会议面向华泰证券签约客户及受邀客户，仅供研究交流。所有信息及观点不构成投资建议，请所有参会人员务必阅读相关页面展示的完整免责声明。未经华泰证券及参会嘉宾事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容及相关录音、纪要等文件进行转发、转载、传播。 复制、编辑、修改等，如有上述行为，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。下面有请主讲老师开始发言，谢谢。哎，好的，呃，各位领导，早上好啊。 呃，我是华泰证券的宋英男，呃，非常感谢各位领导今天早上啊，这么早的时间啊，来参加我们组织的啊，国岳龙山二六年中报的一个线上的交流会议。我们今天呢，是邀请了 我是龙山的董秘张磊光张总啊，来跟我们做一个简单的沟通。因为昨天晚上呢，公司也是。呃，刚发布了。 整个公司的一个中报。整体看下来呢，我们认为公司的中报。还是在持续的。呃，在出清整个 比如说库存啊，包括市场压力的基础上。 也是实现了一个比较有。哦，亮点的这样的一个表现啊，包括一些中高端产品啊，公司在中报里面也提到。中高端产品的一个呃高速的增长。包括我们的一些年轻化产品的一个推动。 包括其实我们省外的一个占比也在逐步的提升。啊，所以。我们 今天早晨就邀请来。呃，张总，我来给我们更细致的交流一下我们整个公司中。 呃，上半年的一个表现。呃 这边张总已经在线了啊，张总您好。对。啊。 哎，陈老师你好，哎，各位领导，大家早上好。哎，好嘞，我先保存。对，我先把公司的 半年报的基本情况，跟大家做个简单的一个汇报和分析。呃，通过半年报，但是如果乍一看数据的话，可能营收和利润是有点下滑的。 但是如果大家仔细去看的话，其实能看出来这个工资。呃，在各个方面做了很多结构化的一些调整。不管是市场这边的，还是我们自己主动的。啊，各个方面。 那首先第一点呢，就是能够看到，我们仔细看啊。呃，比方说我们公司的整体的一个毛利结构。这边做了一个很大的改善。那除了这个以外呢，就是公司的产品结构。 也做了很大的变动。然后再就是我们自己现在。呃，整个的研发费用还有销售费用。是在增加人。 这几个点相对来说是比较明显的。我呢也分别给大家汇报一下呃背后的相关的一些原因。呃，首先第一个呢是营收和利润数据的下滑。那基本上目前呃是两方面原因啊，一方面是外部的。 外部的话，对于黄酒来说，P O二本身就是一个很自然的一个淡季。啊，基本上往年都是这样子的，最淡的一个季度了。然后呢，另外一点就是目前说实话，酒水行业现在。呃，整个消费也有点这种压力，所以说正是外部环境来看导致。 呃，公司在Q二的营收上有点压力。那其实除了外部的市场环境以外，还有公司主动的调整。其实我们从去年开始就已经开始逐步在调整公司的一个。呃，产品结构还有渠道结构的。 因为目前我们自己也看到，其实黄酒现在的一个 不能讲个趋势，肯定是越来越好的。包括有很多的。经销商也是从白转黄。这是目前比较好的一个趋势。 但是呢，这些所有的趋势的向好都表现在中高端的产品上。普通的场景反而是。呃，压力会建立的更多一点点。那所以说其实大家看这次的通报也能看得出来。 我们的中高端的产品，相对来说整个的一个表现还是不错的。尤其是高端和超高端产品。那反而是我们的普通酒。然后呢，在整个营收上是面临一个压力和下滑的。 对。然后呢，另外就是我们自己这边，还有是渠道，我们自己也做了很多的一些调整。那比方说从 呃，接着毛利啊，就是能从毛利上来看。那我们的 毛利我们这次是提高了很多这个比例。 比我们二五年全年。包括25年的Q1和Q2同比来说都是表现不错的。那基本上就是。刚才我讲到的啊，就是第一个我们自己的产品结构。 在逐步的往高端和超高端走。来聚焦。我们现在整个的国酿加上精华税总的营收。呃，比去年同比的话是涨了将近六点八个点。 接近百分之十了。然后呢，鲜花对这个产品是目前放量比较好的。因为国酿我们自己还是要控量的，还没有完全放量。其实只是一个比较平稳的一个态势。 但是现在逐步在释放的是我们青花罪。在现在上半年看下来，清华对整个产品系列。的增长是百分之三十五。然后呢，青花瓷二十年这个单品的。 增长是超过百分之五十的。像这个是表现是比较不错的。第一个是产品结构向上，导致我们毛利。被提高。 还有第二个是我们的整个的渠道结构也在调整。渠道结构，目前我们自己的直销板块，就是我们的电商和直营的板块。的占比是在持续的放大的。因为这一块的毛利相比较于经销商的毛利。 略高一点点。那还有第三块，就是我们自己现在的这个成本端的一个控制。我们现在整个的产能都开始过渡到我们的智能总厂那边去了。然后呢。 总厂这边过来之后，相应的它产能会集聚，有个规模效应。除此之外，我们自己还在经典SKU。把一些。低毛利的产品，或者说营收占比比较低的产品。 我们在逐步的淘汰。我们上半年淘汰的产品将近有个六七十个。那这样子综合三个因素做下来以后，不管是产品向高端走。还是我们进S K U，然后呢，成本端的一个。 比较好的体现。还是说我们自己渠道这块相应的一些表现？导致我们整个的毛利结构在逐步的向好，在改善。这应该是我们最近这几年。 网易点开最好的。最好别吃了。未来的话，我们 继续还是会再加深这方面的一些。努力和调整，因为我们这一周也开了个内部的一个。 哦，我跟机会，尤其是在成本端。我们自己未来还有。会有更多的一些措施，做更多的精细化的。更加精细化的一些管理。 来控制整个的成本。把生产跟销售的那些。订单排单计划。就做的更加的合理啊。 进一步来压低这个成本。那除了这个以外，就是我们的征收费用和那个研发费用。我先说研发好了。研发费用的话，这次是比之前增加了将近百分之八十七啊。 最低翻倍了。然后呢，我们半年的一个研发费用的规模接近去年一整年了，已经。然后呢，主要是这么几个方面。首先第一个呢，是从长期来看。 我们现在承接了几个国家级和省级的一个课题和项目。这个是作为一个长期的一个战略准备的。为未来我们公司的一个高端化。的战略做一些。 嗯，比较长期的一些护城河的准备。还有第二就是短期内内的话，我们其实今年。嗯，Q一和Q二分别都接待了很多大商。然后呢，他们自己都有些超高端产品的电子手。 那基本上我们Q二再把这些产品再做一些研发和落地。基本上Q二和Q三中上旬，基本上在做这些研发。那现在的话。嗯，因为在pure可能还没有一个很明显的一个业绩的体现。 这个产品我们基本上都集中在Q三的下半，不是九月份。九月份跟十月份。会陆陆续续的上市。那这些。 自主研发的费用那。如果是在高端产品上。拿掉Q四，甚至明年的Q一往后。都会有相应的一些营收的体现。 这个是这个投入肯定是值得的，不管是从长期看还是短期看。然后呢，另外就是我们的一个销售费用。所以说费用我们今年增加了差不多，估计一千多万吧。那主要还是我们自己的一个品牌推广。 跟往年不太一样的是，我们这次的频道推广是在线上的。呃，也不是说单纯的电商口令啊，不是那么简单。我们现在更多把很多的。那个精力和推广的费用。 集中在抖音。还有些短视频上。慢慢让更多的消费者认识到谷源轮胎的品牌。因为我们自己目前也都看到，就是广九。 之前大家的认知是引用的江浙沪嘛。这一点不假，但是呢，它本身是个全国性的酒种，很多人都在。和全国都 有。但是呢，目前反而江浙沪的竞争是很激烈的。 然后呢，我们自己在不断的往外走。那要要让省外更多的人能够认识到国业楼上的品牌。认识到古越龙山的一些。文化 然后呢，最好还能够去尝尝古月龙山的酒。 这是我们的一个想法。这样子有了一个比较好的一个品牌认知和。消费者的一个基数之后呢，我们在未来 高端化走出去，能够做一个比较好的一个准备。那基本上我们现在是这么一个大概的心路啊。 那你看，比方说无高低。无高低这个产品，我们本来是单纯作为一个年轻化的产品来做的。但是呢，从目前最新的数据来看，其实 呃，不管是年轻人还是我们的 中年人还是老年人？整个的数据咱也可以去看一下，基本上都是三三开。 百分之三十左右的年轻，百分之三十左右的资深中产。百分之三十左右的银发经济。而且整个江浙沪以为市场份额超过百分之六十。我们Q一的时候最高的到了百分之七十P以上。 整个省外市场的一个份额占比。吃。其实这个产品目前给我们打开非常好的一个。消费者的认知和口碑的一个基础。 那未来会给公司的高端化做更多的准备。那高端化的话，就是公司现在包括友商他们自己都很明确的一个战略。我们自己往上走的话，肯定是有好处的。而且大家能够看到，目前普通酒的竞争会越来越激烈。 那只有往上走，才能形成我们几个比较大的品牌的一个。国补品牌的一些优势能够体现出来。那我们自己公司现在也可以跟很多投资者在交流，就是 那如果往高端走，那整个公司的估值或者模型怎么来看？那其实我们现在看呢，它不能完全的按照。 按照那个啤酒啊，或者是那尤其是白酒的那个模型，直接拿来用它不太。不太合适。为什么呢？整个的行业。 还是有差异的。那比方说我们的高端化这一块，其实我 我建议大家其实看两个方面啊。首先第一个呢，那高端化呢，肯定是。呃，这个品牌是被大家所认同和认知的，有很强的