东吴环保生物油原料UCO稀缺性：看好餐厨提油环节

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 生物航煤（SAF）等需求提升带动废油脂（UCO）稀缺性凸显，未来将迎来量价提升机遇2. 废油脂具备减碳优势，受欧盟政策倾斜，相比传统植物油更受青睐，成本也更低3. 中国废油脂年规模化供应量仅400-500万吨，远低于理论产生量，供应刚性明显4. 餐厨提油环节拥有特许经营壁垒，具备原料稳定、成本刚性、合规可追溯的优势，能充分享受废油脂涨价弹性 二、投资线索 1. 重点关注具备并购扩张能力的企业，如首创环保（原商高环能），预计2026年净利润1.4亿，2028年有望达5亿2. 重点关注卡位核心城市餐厨资源的企业，如朗坤科技，已布局深、广、中山项目，2028年废油脂供应规模或达10万吨，单吨涨价1000元可带来15%盈利弹性 三、风险与关注 1. 需关注欧盟电子追溯系统（UDB）强制实施进度对行业合规门槛的影响2. 需关注生物航煤扩产节奏不及预期导致的废油脂需求增长放缓风险3. 需关注企业并购扩张相关的资金、整合等不确定性风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东吴环保溯源协理生物油原料篇U C O稀缺性凸显，看好具备特许经营壁垒的餐厨提油环节会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。 所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合。谢谢。 各位领导，早上好，我是东湖环保分析师陈志文。那今天早上我们主要聚焦生物油的原料片。也就整个产业链上游。来跟大家汇报一下我们的这个推荐观点。 呃，那首先的话，我们认为在整个SAF需求提升以及扩产周期之中的话。原料端，尤其是核心的自由质原料。将迎来这个稀缺增值的机会。那在废油脂供应中的话，我们是最看好这种。 具备来源稳定、成本刚性和可合规、可追溯这些特点的。餐厨提油环节。核心的话，还是有这种特许经营权的一个壁垒。所以带来这种资产的稀缺性，以及 啊，盈利的这种充分的一个弹性。 嗯，那首先的话，我们还是呃，从整个这个产业链的一个观点出发。呃，生物航煤的话，从去年开始强制添加 。也相当于是一个。市场空间的一个打开。 啊，那生物航煤在未来的话，我们认为它在航空领域减碳的主体地位还是非常明确的。当前的话，也是它作为航空领域减碳的唯一解。那欧盟是有明确生物航煤在未来二十五年的这个持续添添加的呃这样的一个政策。那欧盟从二五年开始要求添加百分之二，对应大概一百万吨左右的这个生物航煤的需求。 然后到五零年的话，添加比例要持续提升到百分之七十，呃，到时候对应到会是一个三千六。六百多万吨的一个需求。嗯，那在这个长周期的一个高成长之下的话，生物航煤的这个呃产业的扩产，包括对于原料的这个需求也值得重视。那这个生物燃料，包括像生物柴油、生物航煤，大多是以这种植物油或者废油脂为原料。 呃，那其中的话就是废油脂相较于传统植物油而言，具备呃更加充分的这个减碳的优势，以及呃成本的这样的一个优势。嗯，所以在整个SARS扩产叠加啊，整体上游非油脂资源稀缺的一个背景之下，我们认为会迎来非油脂资源的一个量价提升。嗯，那呃，从整个的原料比较视角来看的话，啊，像传统作物机的这个燃料，包括菜籽油、大豆油、葵花籽油还有棕榈油等等，受到严格的用量上的上限以及减排考核的一个限制。 那欧盟的话会逐步限制以粮食为呃这个原料的传统生物燃料。逐步淘汰这种呃比较高的间接土地利用风险原料的使用。那到二零三零年，以粮食为基础的生物柴油传统添加上限要从百分之七降到百分之三点八。而对于这种高风险间接土地利用变化的原料，比如说棕榈油，这个使用必须要在呃二零三零年之前逐步淘汰。 所以政策倾斜的这个角度上来讲的话，我们觉得废油脂会更受青睐。然后价格端来看的话，废油脂价格趋趋势其实是跟植物油。呃，这个大体保持一致。呃，但是价格相较于菜籽油、大豆油的价格会更低啊，跟棕榈油价格比的话，呃，这个大多数年份还是会比棕榈油的这个价格要低啊。 所以总体来看的话，嗯，在政策倾斜的情况之下，还具备成本优势啊，然后再叠加这种高减排的一个呃这种特性。因为以废油脂制备的生物燃料，相较于传统的石化柴油，减碳比例啊，基本上都在百分之八十以上，最高的话是可以达到。到百分之九十八，这减碳效应是显著高于植物级的生物燃料。那在这三重优势之下的话，我们认为啊，整个生物航煤扩产背景之下的话，对于废油脂原料的这个需求一定是会逐步提升的。 而从整个废油脂的供应端来看，相对比较刚性，因为这个主要是跟着人口的基数、烹饪习惯啊，包括这个经济消费水平相挂钩。中国的话已经是全球最大的废油脂供应国，那中国每年可规模化收。的废油脂量大概是在四百到五百万吨一年。嗯，按照二零二四年我们国家食用油消费量三千六百六十五万吨来看的话，呃，废弃油脂的这个理论产生量大概占到食用油脂呃消费量的百分之三十啊。 所以理论产生量大概会达到啊这个一千两百万吨左右。嗯，但实际上就是考虑到这个呃可规模化收集的一些途径来看，中国实际上废油脂的年供应规模也就四百到五百万吨。嗯，没有被利用的这块废油脂，其实呃收集的这个边际成本比较高，难度也会比较大。目前来看的话，就个体商贩其实掌握了大量的这种地沟油还有杂货油的收集渠道。 那这些渠道的话，相对来说比较分散啊，而且也存在一些这个不合规的一些情况。嗯，那相对来说的话，餐厨垃圾处理厂所产生的废油脂啊，这个从呃一方面会呃更加规范，另外一方面的话啊，也会呃这个是由正规。规的这种餐厨垃圾处理企业去呃生产，所以在合规追溯上一个更具的优势。那目前我们国家餐厨垃圾处理厂的呃 预处理规模大概在六到七万吨，按照百分之四的一个餐厨提油率测算，对应到年化的一个提油量大概在九十到一百万吨左右的一个水平。 所以中国的话，四五百万吨的废油脂的规模化利用量，其中大概有四分之一是来自于餐厨提油厂所产生的这种废废油脂。那这个是从供给 端来看，需求端来看的话，其实呃这个生物航煤对于废油脂的需求是一个边际增量。在没有生物航煤之前，我们也统计了一下，二三年到二四年，中国这个废油脂呃主要的下游利用渠道，要么是直接出口到海外去加工成这个呃生物燃料，要么就在国内进一步深加工成生物柴油再出口。 那二三年到二四年这种直接加上间接出口量的话，大概都在四百二十万吨左右。然后二五年的话，因为由于这个啊就是生物航 美对U口的一个需求的兴起，包括这个H V O二代生物材料这边需求的一个提升。所以我们单纯统计U口直接出口，加上通过这种一代生物材料间接出口的量，是略有下降到呃三百八十万吨左右的一个水平啊。那其实有一部分需求就是向S A F和H V O进行了转移。 那未来的话啊，随着S A F的这个需求进一步提升和产业的扩产，我们认为整个S A F会盈利废油脂的这个需求升级啊。二零二五年开始，其实就已经进入了一个价值跃迁的。元年，嗯，那后续的话，因为呃整个生物行业相较于传统的生物柴油而言，啊，它的附加值更高。所以这个需求的话，我们觉得会逐步从传统的生物柴油呃向这种高附加值的SAF进行转移，啊，产品的溢价能力将显著的增强。 呃，那我们也做了相应的量化测算，啊，我们按照目前就是已经有明确SAF添加政策14个区域来看，预期到2030年全球的一个SAF的需求，啊，预计是达到。到八百六十万吨左右，如果其中百分之六十五是由废油脂制备，然后考虑一个百分之七十的得率来看的话，对应到废油脂的需求规模会达到八百万吨啊。这是一个全球的呃呃由政策驱动下的一个呃原料需求。那呃中国的话，因为是原料最大的一个供应国，我们也参考中国整个SAF的产业扩产节奏去看了一下这个原料供需情况。 那截止到二五年底啊，中国SAF已经投产的产能合计是有一百九十。二万吨每年对应到优酷的一个理论的需求规模是两百七十万吨啊。那其中建设和规划中的萨夫产能是超过了四百三十万吨，其中就是HIFI工艺，也就是以废油脂为原料去制备的这个路线占据主流。那对应到废油脂原料处置、原料处置需求啊，也就是这些建设和规划中的产能，对应到原料的需求是在五百四十二万吨左右。 这个其实已经超过了中国废油脂规模化供应的能力啊。所以我们认为在整个 产业扩产周期之下的话，废油脂由于供应相对刚性，会迎来稀缺涨价的这样的一个机遇。呃呃，那在废油脂这个呃就是涨价背景之下的话，呃，就是哪一些环节是能够获得这个涨价所有的盈利弹性？我们认为其实餐厨提油在这个呃整个废油脂供应结构里面是最具优势的。 因为废油脂主要是来自于要么是低购油的捞取，要么是这个找商户的杂货油的这种市场化的收集，要么就是这种餐厨提油。那餐厨提油的相对优势在于它有特许经营权的保护啊，相对来说餐厨废弃物的来源比较稳定，然后成本的话也相对刚性啊，并且整个链条是合规可追溯的。因为在特许经营嗯这个牌照壁垒的区域之内的话啊，这个餐厨提油企业是具备唯一的这样的一个处置啊，这样呃呃是具备唯一处置的一个地位的。 其实相对来说的话，在这个区域之内，它收集餐厨垃圾啊，是具备排他性。はい。啊，那这个同样的就是从参数垃圾提出来的这个废油脂的资源。啊，也是在这个区域内。 在具备这种稀缺属性的。嗯，那我们认为啊，其实成本随着效率的提升，还有望进一步下降。同时的话，嗯，这个呃，即使在不下降的背景之下，由由于他无需要对商户进行这种餐厨废弃物的付费。所以成本相对也会比较刚性。 啊，可以充分享受到废球质涨价所带来的盈利弹性。呃，那我们接下来分别从模式、成本和这个合规这三个方面。再做一个详细的这个。呃，这个汇报，那首先从模式上来讲。 餐厨处置项目一般是采用BOT或者BO的模式。退休期在二十五到四十年。兼具这种文件运营属性和弹性增值双重的这样的一个呃业务模式。首先从收运及处置的角度来讲的话，因为在政府特许经营的授权之下，餐厨处理企业对于城市餐厨废弃物进行统一的收集和无害化的处理，那么政府会对其进行呃支付这个餐厨废弃物的收运和处理费。 所以由于这个处理费的一个存在，相对来说它呃类似于这种垃圾焚烧处置或者说水务运营的这种性质。啊，就是具备这种运营的稳健性。因为一个城市相对来说啊，只要人口和经济发展水平没有太大的波动，那这个餐厨废弃物的产生量也相对是呃这个比较稳定的啊。同时有一个比较保底的收运和处置费，所以呃是这个部分是提供了这种稳健运营属性的同时的话，就是从餐厨废弃物里面提取出来的废油脂，这个是具备涨价弹性。 所以下游的话，这种资源化产品的收入给呃这个资产的话大。带来了一定的盈利弹性。那在无害化处理的同时。这些企业会先将参数废弃物里面的这个废油脂提示出来。 加工成工业级混合油，也就是我们所叫的油口。啊，可以获取这个油脂销售的收入。同时的话，还有这个厌氧发酵产生的沼气。也可以做提纯，做生物天然气，或者更进一步的沼气发电。 啊，所以这种后端资源化产品。才能够带来较大的一个收益。嗯，由于在特许经营范围之内的话，才能处理企业享有这种特许独占的一个经营权。就这个模式也使得 企业获得了长期的这个原料保证。 啊，而且具备这种服务费的一个稳健性，加上资源化产品弹性的。这样的一个双重优势。哎，这个是从模式上来看。总体比较稳定，同时具备。 自动化弹性。啊，然后从成本端来看的话。啊，因为 呃，在整个有机固废处理中，其实 他所需要负责的一个是前端废油脂的收，呃，就是餐厨废弃物的收运。这个里面主要是付出人工车辆。 啊，包括呃相应的一些这个。收运的一些呃耗材成本。那这里面的话。他无需要对商户进行餐厨废弃物的付付费。 所以呃，也就是说它的成本不会随着后端资源化产品的涨价而发生太大的波动。那我们从这个。典型项目来看，有机固废处理运营成本中，人工、折旧摊销和运维三大固定成本大概占比超八成。并且长期来看，相对比较稳定。 那么依托于特许经营权和长期垄断区域的这种餐桌资源。原料供应端 呃，没有这种市场化抬价的风险。啊