餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大

餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大 2026年06月17日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（首次） 焦餐厨无害化与资源化业务，随着持续并购25年底运营餐厨项目产能已达5610吨/日，较20年增长5倍，26年5月收购衡阳项目后进一步增至5870吨/日。公司拟向高速产投（山东高速集团全资子公司）定增，将为公司扩大规模提供有力的资金支持。25年归母净利润0.30亿元，加回减值影响后净利润达0.83亿元，同比+120%，核心业务经营质量改善。26Q1归母净利润0.44亿元，同比+55%，盈利改善趋势明确。◼涨价：UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值！1）UCO 市场数据 供给：我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年，主要来源于餐厨提油、炸货油和地沟油，其中餐厨处置规模6-7万吨/日，餐厨废油贡献约88-102万吨。2）UCO需求：下游增量来源于SAF，25年为SAF强制添加元年，欧盟2050年掺混比例70%，为2025年的35倍。SAF厂商积极扩产中，2025年中国SAF获批出口配额144万吨/年，对应UCO需求约188万吨，在筹建SAF产能431万吨，其中HEFA工艺占主流，对应UCO需求约542万吨，已超供给瓶颈。3）增值潜力：产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力。截至26/6/11欧洲/中国SAF价格3030/2550美元/吨，较25年初涨幅+64%/+44%，同比+55%/+48%，均创历史新高。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO价格8150元/吨，同增+7%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨（约合人民币1.70~2.03万元/吨）对应UCO价格上限1.03~1.26万元/吨。◼量增：特许经营守护稀缺性，超额经营能力造就整合优势，目标三年翻 收盘价(元)7.14一年最低/最高价5.58/11.27市净率(倍)2.24流通A股市值(百万元)3,282.88总市值(百万元)3,329.35 基础数据 每股净资产(元,LF)3.19资产负债率(%,LF)71.34总股本(百万股)466.30流通A股(百万股)459.79 倍。餐厨处置特许经营模式保证了原料供应，且成本刚性，企业可充分获得UCO涨价带来的盈利增量。公司25年底餐厨项目控股5160吨/日，托管450吨/日，覆盖济南、太原、兰州、石家庄、成都等省会级核心城市，运营规模居上市公司前2。公司规划26-28年通过收并购将规模提至8000-10000吨/日。公司产能负荷率从22年51%提至25年78%，25年综合提油率5.35%位于行业前列，超额的经营能力造就整合优势。◼提效：提升负荷率&提油率+降低融资成本，多维增利。公司餐厨提油 相关研究 盈利能力持续提升，环保无害化处理毛利率从22年5.38%提升至25Q1-3的17.24%；23年以来UCO销售均价较22年高位回落，但自产油毛利率从22年26.67%提升至25Q1-3的40.68%，自产油单吨营业成本从22年6302元/吨降至25Q1-3的3847元/吨。内部项目盈利分化，标杆项目如兰州、济南、太原、银川项目25年净利率分别为49%、10%、30%、17%，ROE分别为43%、27%、17%、9%，远超公司整体水平，标杆效应+提质增效，引领公司盈利能力提升。我们构建餐厨处置收购项目盈利基准模型：产能300吨/日，收购成本2.1亿元（单吨收购成本70万元），折旧摊销年限25年，贷款比例70%，贷款利率4%，产能负荷率80%，餐厨提油率4.5%，UCO单价7500元/吨情形下，我们测算UCO单吨净利为3107元/吨。暂不考虑涨价，当产能负荷率提至100%、餐厨提油率提至5.0%、贷款利率降至3.0%的情形下，对应UCO单吨净利提至4216元/吨，较基准模型增加1109元/吨，增幅36%。◼盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内 餐厨处置龙头，UCO涨价+并购扩量+降本提效有望形成共振！我们预测26-28年公司归母净利润分别为1.42、2.41、3.93亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应30、18、11倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。◼风险提示：并购进展不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。 内容目录 1.1.多轮易主终入山高系，聚焦餐厨主业实现产能跃升.............................................................41.2.背靠山东国资委，集团增持强力赋能.....................................................................................51.3.餐厨主业转型成效显著，基本面持续优化.............................................................................6 2.涨价：UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值..................................................10 2.1. UCO供给刚性，规模化收集量约450-500万吨/年..............................................................102.2.SAF享政策强制添加，欧盟25年35倍需求空间...............................................................112.3. SAF扩产周期中，看好废油脂资源增值潜力.......................................................................13 3.量增：特许经营守护稀缺性，凭借优越经营能力并购扩张........................................................16 3.1.特许经营保障餐厨原料供应&成本刚性，格局分散存整合空间.......................................163.2.公司餐厨产能目标三年翻倍，负荷率&提油率领先同业...................................................18 4.提效：提升负荷率&提油率+降低融资成本，多维增利...............................................................20 4.1.自产油毛利率持续提升，标杆项目盈利突出可发挥引领作用...........................................204.2.负荷率+提油率+融资成本多维发力，UCO单吨盈利存1000+元提升空间.....................21 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................24 6.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：截至2025年底公司全国业务布局.............................................................................................5图3：股权结构（截至2026Q1）.........................................................................................................6图4：公司营业收入情况.......................................................................................................................7图5：公司归母净利润情况...................................................................................................................7图6：2020-2026Q1公司净利润和加回减值后的净利润...................................................................7图7：公司业务收入占比.......................................................................................................................8图8：公司分业务毛利率.......................................................................................................................8图9：公司销售毛利率、销售净利率与期间费用率...........................................................................8图10：公司期间费用情况（单位：亿元）.........................................................................................8图11：公司资产负债情况.....................................................................................................................9图12：公司有息负债率、综合融资成本与财务费用率.....................................................................9图13：公司加权ROE............................................................................................................................9图14：公司现金流情况.................................................................................................