装载机龙头混改提效，国际化电动化促成长

核心观点

• 柳工作为装载机龙头，受益于电动装载机先发优势、海外拓展顺利以及混改提效，盈利能力有望持续提升。
• 工程机械行业国内销量处于筑底阶段，设备更新和电动化趋势将推动新一轮上行周期。
• 海外工程机械市场空间广阔，电动化是海外突围的关键，柳工作为国内龙头有望充分受益。
• 混改通过“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期。
• 长期来看，农机、预应力机械和矿机板块有望成为新增长曲线。

关键数据

• 2016-2023年公司营收CAGR约22%，归母净利润CAGR约51%。
• 2023年公司海外营收115亿元，CAGR约38%，营收占比42%。
• 2024H1公司营收160.6亿元，同比增长7%；归母净利润9.8亿元，同比增长60%。
• 2024年6月挖掘机销量同比+25.6%，装载机销量同比+22.6%。
• 预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%。
• 预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%。

研究结论

• 公司2024-2026年营业收入预计分别为303.9/351.1/405.2亿元，同比增长约10%/16%/15%。
• 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.4/21.0/26.6亿元，同比增长77%/37%/26%。
• 公司2024-2026年EPS预计分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024-2026年CAGR为32%。
• 给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.6元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 国内需求复苏不及预期。
• 海外拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。