东吴环保公用生物油减碳驱动35倍需求空间的稀缺城市油田 SAF扩产 上游UCO稀缺 量价齐升

核心观点与关键数据

• 生物航煤需求增长：欧盟、英国、土耳其、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、印度、韩国、日本和澳大利亚等地均实施或计划实施生物航煤强制性添加要求，预计2025年后全球生物航煤需求将增长35倍，市场规模将超越现有水平。
• 生物航煤供应稀缺：目前欧盟和中国生物航煤产能均不足以满足当地需求，中国废油供应主要来自厨房垃圾和餐饮废油，其中约100万吨可大规模收集，其余难以收集。
• 废油价格上涨：由于下游生物航煤需求增加和行业扩张，废油价格预计将进一步提升，产业链价值将从后端向前端转移，非标废油价格弹性约为21%至50%。

研究结论

• 核心受益股票：建议关注占据核心区域、拥有稳定成本和合规性可追溯性的厨房垃圾处理企业，如上坤科技和龙工科技。
• 上坤科技：占据一线城市稀缺厨余垃圾处理能力，有机增长强劲，北京项目预计2026年投产，将显著提升废油处理量，预计2026年利润将超过1亿元，估值相对较低。
• 龙工科技：依赖在建项目推动废油处理量增长，拥有约70兆瓦绿色电力，未来将进一步布局绿色能源，预计2026年运营效率将支持5.5万吨废油处理。
• 投资建议：当前是建立头寸的相对好时机，建议关注未来相关信息，并随时联系获取更多资料。

市场动态

• UDB系统实施：欧盟生物燃料数据库UDB系统将于2024年1月正式生效，将提升行业集中度，打击非合规原料，使合规供应商受益。
• 废油出口：2023年和2024年废油直接和间接出口总量约为421万吨，预计2025年受反倾销关税和出口退税影响，出口量将略有下降。
• 生物航煤需求：2023年1月至5月废油直接或间接出口量达247万吨，其中直接出口130万吨，生物航煤出口相对强劲。