环保行业深度报告：生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值！

生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值！ 2026年01月14日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼SAF系航空减碳当前唯一可行解，以UCO为原料的HEFA路线率先商业化。航空运输由于对能量密度的极高要求，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性，可持续航空燃料（SAF）成为行业全生命周期减碳的唯一解（最高可减排80%~85%）。目前，HEFA（加氢酯及脂肪酸）由于技术成熟、原料（废油脂、植物油）可获得性强，是当前SAF商业化的唯一途径。长期电能合成燃料（eSAF）可突破原料瓶颈，产能潜力大，但当前相关技术仍处于试验阶段，且成本高昂。◼SAF供需：2025年步入全球“强制元年”，短期供给稀缺，价格走高盈 利扩大。1）政策驱动：2025年欧盟ReFuelEU Aviation与英国SAF指令将同步生效，欧盟要求SAF的混合比例2025、2030、2035、2040、2045、2050年至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%。2）需求测算：①欧盟：预计2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF添加需求为105、314、1046、1779、2197、3662万吨/年，2025-2050年复增15%，其中SAF（不含合成燃料）需求量分别为105、251、785、1255、1412、1831万吨/年。②中国：2024年已启动试点，若远期添加比例达到20%，对应SAF需求786万吨/年。3）产能供给：①欧盟：欧盟截至24年底SAF生产能力略超过100万吨，叠加当前在建产能，到30年产能达到350万吨，略高于6%添加目标下的SAF需求量，考虑投产进度及开工率等因素，本土供给紧张。②中国：25年末SAF出口配额合计120万吨，在建和规划产能约435万吨。4）价格盈利：2025年欧盟强制添加启动，SAF价格大幅走高，2025年欧洲SAF高点价格较年初上涨57%达2900美元/吨，国内高点价格较年初上涨38%至2450美元/吨，原料UCO高点价格7850元人民币/吨，较年初涨幅15%滞后于成品，价差持续扩大，我们测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨。◼UCO供需：中国废油脂年利用量约400万吨，SAF引领UCO需求升 相关研究 《重视SAF扩产周期中废油脂资源增值，长江大保护千亿资金加码管网建设与生态修复》2026-01-12 级&价值跃迁，长期稀缺性凸显。1）供给：中国为最大的废油脂供应国，我国废弃油脂理论年产量约1200万吨，目前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余收集难度较大。2）需求：SAF引领UCO需求升级，2025年UCO产业进入价值跃迁元年。2023、2024年中国UCO直接出口+通过UCOME间接出口量合计为428、421万吨，2025年受生柴反倾销税+UCO出口退税取消影响，25M1-11直接和间接出口量同降14%至342万吨。随着中国企业向SAF转型升级，UCO需求将转向制备高附加值SAF，产品溢价能力将显著增强。①欧盟需求测算：欧盟2030年SAF（不含合成燃料）需求量预计达251万吨，若65%由UCO制备，假设从UCO到SAF得率提至70%，2030年对应UCO需求约233万吨，2035-2050年对应UCO需求量729万吨-1700万吨，废油脂长期将供不应求。②中国需求测算：2025年末SAF已获出口白名单产能120万吨/年，按当前65%得率，对应UCO需求约185万吨，加之在建和规划产能中采用HEFA工艺的项目对应UCO需求将增加537万吨，远超中国废油脂规模化利用量。◼UCO增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价。 《资本开支下降&国补加速固废红利价值凸显，龙净电动矿车交付，景津底部反转+成长》2026-01-05 截至2026/1/8，UCO中国价格7150元/吨，生物航煤中国市场主流报价约1.5万元/吨，前期中国、欧洲价格高点达1.7万元/吨、2万元/吨，按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨测算，SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性19%-63%。◼投资建议：1）废油脂资源价值提升为长期确定性趋势：随着SAF需求 提升及企业扩产，上游原料供应成为关键环节，建议关注拥有稀缺废油脂资源的企业：【山高环能】【朗坤科技】。2）短期SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商。◼风险提示：政策风险，产能建设不及预期风险，新兴技术替代风险等。 内容目录 1. SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解.......................................................................................42. SAF：欧盟2025年起强制添加SAF，当前供给稀缺价格走高.....................................................52.1.全球SAF政策积极推进，欧盟2025年起强制添加SAF.....................................................52.2.需求测算：预计欧盟2050年SAF强制添加需求近3662万吨，25-50年复增15%........62.3.产能供给：当前产能紧缺，国内外积极扩产中.....................................................................82.4.价格盈利：短期供不应求价格走高，SAF制造端盈利扩大................................................93.废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显驱动价值增值.........................................113.1.供给潜力：废油脂规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大.................................113.2.需求测算：SAF引领UCO需求升级&价值跃迁，长期废油脂稀缺性凸显.....................123.3.增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价.......................................164.投资建议............................................................................................................................................165.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：2023年全球航班碳排放量占全球碳排超2%...........................................................................4图2：SAF在全生命周期内可减少高达80%的碳排放......................................................................4图3：主流SAF生产技术路径.............................................................................................................5图4：全球各国SAF政策梳理.............................................................................................................6图5：欧盟生物航煤需求测算...............................................................................................................7图6：中国生物航煤理论需求测算.......................................................................................................7图7：欧盟+EFTA可持续航空燃料产能预测......................................................................................8图8：国内SAF产能梳理.....................................................................................................................9图9：传统喷气燃料与SAF价格对比（美元）...............................................................................10图10：SAF-FOB价格(单位:美元/吨)...............................................................................................11图11：SAF单吨盈利测算..................................................................................................................11图12：2017-2024年废弃油脂理论产生量测算（万吨）................................................................12图13：2017-2025M11 UCO出口量及增速.......................................................................................13图14：2017-2025M11 UCO出口均价及增速...................................................................................13图15：2022-2025M11 UCO月度出口量及增速...............................................................................13图16：2022-2025M11 UCO月度出口均价及增速...........................................................................13图17：2017-2025M11生物柴油出口量及增速............................