经营韧性凸显，盈利能力平稳略升

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 食品饮料·饮料乳品 农夫山泉发布2026年中报。公司实现营业总收入297.18亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。公司全年归母净利率29.9%，同比提升0.2pcts。 证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003 包装水增速放慢，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长。2025年包装饮 用 水/茶 饮 料/功 能 饮 料/果 汁/其 他 收 入 分 别 同 比+2.1%/+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%至96.4/131.2/33.5/29.2/6.8亿元，包装水增速放慢主要系厄尔尼诺影响场景承压，但在行业整体下滑背景下农夫份额仍然有所提升。茶饮事业部整体30%增速（预计东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长35%左右），功能饮料/果汁同样维持景气增速。此外，水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8/-5.7pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%/30.7%。 投资评级优于大市(维持)合理估值57.00-59.00港元收盘价43.04港元总市值/流通市值484048/216692百万港元52周最高价/最低价54.78/39.22港元近3个月日均成交额313.67百万港元 东方树叶收入占比提升，叠加费用端规模效应释放，盈利能力小幅提升。公司26年上半年毛利率60.9%，同比提升0.6pcts，主要得益于高盈利能力的茶饮事业部收入占比进一步提升，尤其是无糖茶在今年一元乐享、东方树叶冰柜投放、下线市场渗透驱动下高增。2026年上半年销售费用率同比提升0.1pcts至18.6%，行业竞争加剧，但公司销售结构改善带动物流费率优化。管理费用率同比下降0.4pcts至3.8%。同时，其他营业支出较去年同期增加约0.95e（主要系汇兑损失增加），综合导致全年归母净利率提升0.2pcts至29.9%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力。 相关研究报告 《农夫山泉（09633.HK）-茶饮延续高增，经营质量优异》——2025-08-28《农夫山泉（09633.HK）-包装水龙头，稀缺的饮料平台型企业》——2025-07-30 投资建议：考虑到公司即饮茶延续景气增长，规模效应释放，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入599.9/665.9/732.5亿元（2026-2027年前预测值为572.75/637.00亿元），同比14.1%/11.0%/10.0%；2026-2028年公司 实 现 归 母 净 利 润177.17/196.2/217.8亿 元 （2026-2027年 预 测值174.45/195.98亿元），同比12.1/14.1%/11.3%；实现EPS1.58/1.74/1.94元；当前股价对应PE分别为24/21/19倍。公司依然是稀缺的饮料平台型龙头，维持“优于大市”评级。 农夫山泉发布2026年中报。公司实现营业总收入297.18亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。公司全年归母净利率29.9%，同比提升0.2pcts。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 包装水增速放慢，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长。2025年包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁/其他收入分别同比+2.1%/+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%至96.4/131.2/33.5/29.2/6.8亿元，包装水增速放慢主要系厄尔尼诺影响场景承压，但在行业整体下滑背景下农夫份额仍然有所提升。茶饮事业部整体30%增速（预计东方树叶在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长35%左右），功能饮料/果汁同样维持景气增速。此外，水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8/-5.7pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%/30.7%。 东方树叶收入占比提升，叠加费用端规模效应释放，盈利能力小幅提升。公司26年上半年毛利率60.9%，同比提升0.6pcts，主要得益于高盈利能力的茶饮事业部收入占比进一步提升，尤其是无糖茶在今年一元乐享、东方树叶冰柜投放、下线市场渗透驱动下高增。2026年上半年销售费用率同比提升0.1pcts至18.6%，行业竞争加剧，但公司销售结构改善带动物流费率优化。管理费用率同比下降0.4pcts至3.8%。同时，其他营业支出较去年同期增加约0.95e（主要系汇兑损失增加），综合导致全年归母净利率提升0.2pcts至29.9%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑到公司即饮茶延续景气增长，规模效应释放，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入599.9/665.9/732.5亿元（2026-2027年前预测值为572.75/637.00亿元），同比14.1%/11.0%/10.0%；2026-2028年公司实现归母净利润177.17/196.2/217.8亿元（2026-2027年预测值174.45/195.98亿元），同比12.1/14.1%/11.3%；实现EPS1.58/1.74/1.94元；当前股价对应PE分别为24/21/19倍。公司依然是稀缺的饮料平台型龙头，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032