2022年业绩快报点评：经营韧性凸显，盈利能力持续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 照明电工 2023年04月10日 公牛集团（603195）2022年业绩快报点评 强推 （维持） 经营韧性凸显，盈利能力持续改善 目标价：175元 当前价：153.9元 事项：  公司公布2022年业绩快报，预计22年营收/归母净利润/扣非净利润YOY+13.7%/+14.2%/+9.8%至140.8/31.7/28.9亿元，扣非增速低于归母增速主要系21年反垄断罚款导致21年扣非归母净利润高基数所致。 评论：  单Q4营收/归母/扣非同比+7%/+41.6%/+44.8%至36.1/8.1/7.8亿元。单Q4营收增速放缓或主要系疫情高峰所致。单Q4归母净利率/扣非净利率分别同增5.5/5.6pcts至22.5%/21.5%，或主要系毛利率提升。我们预计在铜等原材料价格同比下滑以及产品提价下公司22Q4毛利率与22Q3接近。  墙开&LED预计延续靓丽增长。分品类看：我们预计22年转换器/墙开/LED增长个位数/双位数/30%左右。1）预计转换器稳步增长：当前阶段增长已由价驱动，预计23年在轨道插座等高价单品渗透率提升下均价持续增加；2）预计墙开&LED延续靓丽增长，主要系①扩充产品线：近年来公司围绕下沉市场消费者家装品牌化、消费升级的需求提供极具性价比的产品，同时针对一二线高端市场消费者进行更高颜值、更具创新的产品开发；23年公司将进一步扩充产品线，提升中低端产品的竞争力。②升级渠道：终端门店综合化和专卖化的建设提升了产品间的连带率以及客户的转换率；截至22H1综合店已改造2.5万家，未来将在数量及质量上持续提升。  新能源&无主灯拓展顺利。预计新能源及无主灯业务超额完成目标。1）新能源：公司新能源充电枪/桩业务主要围绕C端消费者和中小B端运营商开展，22年推出多款产品补足产品线，23年将继续深化C端产品创新及迭代，加强面向中小B端运营商的硬件产品和软件系统研发，并拓展更多经销商。2）无主灯：使用公牛无主灯和沐光无主灯双品牌进行发展，其中公牛无主灯截至22H1已入驻8000多家网点；沐光无主灯当前已推出系列产品，23年公司重心在于其招商及开店。  23Q1销售边际回暖，利润表现或更优。23Q1原材料成本同比更低（22Q1铜均价70656元/吨 vs 23Q1铜均价68463元/吨），且22年部分产品提价；全年看，随装修活动逐步开展及经济复苏，营收增速或稳步持续提升。  民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。核心主业护城河稳固，新兴业务空间广阔，进展顺利。我们预计22/23/24年归母净利润为31.74/38.64/45.69亿元（前值为31.81/38.64/45.69亿元），对应PE 29/24/20X。使用分部估值法，维持目标价175元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 12,385 14,081 17,255 20,565 同比增速(%) 23.2% 13.7% 22.5% 19.2% 归母净利润(百万) 2,780 3,174 3,864 4,569 同比增速(%) 20.2% 14.2% 21.7% 18.3% 每股盈利(元) 4.63 5.28 6.43 7.60 市盈率(倍) 33 29 24 20 市净率(倍) 8.6 7.4 6.3 5.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月10日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,107.76 已上市流通股(万股) 59,911.76 总市值(亿元) 925.06 流通市值(亿元) 922.04 资产负债率(%) 28.03 每股净资产(元) 19.15 12个月内最高/最低价 173.43/119.67 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《公牛集团（603195）重大事项点评：以沐光无主灯为矛，迈入新百亿征程》 2023-03-23 《公牛集团（603195）深度研究报告系列一：立足当下，梳理传统核心业务增长驱动》 2023-01-03 《公牛集团（603195）2022年三季报点评：疫情地产扰动不减稳健态势，新业务费用投放致利润暂承压》 2022-10-30 -14%3%21%39%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-10公牛集团沪深300华创证券研究所 公牛集团（603195）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,377 5,858 7,790 10,477 营业总收入 12,385 14,081 17,255 20,565 应收票据 1 0 0 0 营业成本 7,809 8,834 10,690 12,702 应收账款 219 277 325 383 税金及附加 83 105 128 152 预付账款 29 39 49 59 销售费用 560 721 884 1,054 存货 1,377 1,358 1,677 1,962 管理费用 428 514 630 751 合同资产 0 0 0 0 研发费用 471 557 682 813 其他流动资产 7,254 7,335 7,672 8,044 财务费用 -88 -88 -88 -88 流动资产合计 13,257 14,867 17,513 20,925 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -16 -22 -26 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,490 2,005 2,280 2,215 投资收益 190 190 190 190 在建工程 198 200 219 261 其他收益 391 256 195 190 无形资产 296 279 265 251 营业利润 3,651 3,831 4,656 5,500 其他非流动资产 233 230 226 225 营业外收入 5 5 4 4 非流动资产合计 2,217 2,714 2,990 2,952 营业外支出 331 40 40 40 资产合计 15,474 17,581 20,503 23,877 利润总额 3,325 3,796 4,620 5,464 短期借款 500 501 501 501 所得税 545 622 756 895 应付票据 2 1 1 1 净利润 2,780 3,174 3,864 4,569 应付账款 1,702 1,880 2,251 2,715 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,780 3,174 3,864 4,569 合同负债 438 498 610 727 NOPLAT 2,707 3,101 3,790 4,496 其他应付款 431 431 431 431 EPS(摊薄)（元） 4.63 5.28 6.43 7.60 一年内到期的非流动负债 674 674 674 674 其他流动负债 870 1,008 1,231 1,460 主要财务比率 流动负债合计 4,617 4,993 5,699 6,509 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.2% 13.7% 22.5% 19.2% 其他非流动负债 101 101 101 101 EBIT增长率 19.1% 14.5% 22.2% 18.6% 非流动负债合计 101 101 101 101 归母净利润增长率 20.2% 14.2% 21.7% 18.3% 负债合计 4,718 5,094 5,800 6,610 获利能力 归属母公司所有者权益 10,756 12,487 14,703 17,267 毛利率 37.0% 37.3% 38.0% 38.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.4% 22.5% 22.4% 22.2% 所有者权益合计 10,756 12,487 14,703 17,267 ROE 25.8% 25.4% 26.3% 26.5% 负债和股东权益 15,474 17,581 20,503 23,877 ROIC 60.6% 49.2% 46.5% 43.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.5% 29.0% 28.3% 27.7% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 债务权益比 11.9% 10.2% 8.7% 7.4% 经营活动现金流 3,014 3,408 3,868 4,694 流动比率 2.9 3.0 3.1 3.2 现金收益 2,922 3,349 4,076 4,799 速动比率 2.6 2.7 2.8 2.9 存货影响 -589 19 -319 -285 营运能力 经营性应收影响 -14 -51 -36 -42 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 849 176 372 464 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -154 -85 -226 -243 应付账款周转天数 69 73 70 70 投资活动现金流 -1,589 -760 -568 -280 存货周转天数 50 56 51 52 资本支出 -455 -763 -580 -282 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.63 5.28 6.43 7.60 其他长期资产变化 -1,134 3 12 2 每股经营现金流 5.01 5.67 6.44 7.81 融资活动现金流 -701 -1,167 -1,368 -1,727 每股净资产 17.89 20.77 24.46 28.73 借款增加 514 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1,236 -1,686 -2,043 -2,410 P/E 33 29 24 20 股东融资 59 59 59 59 P/B 9 7 6 5 其他影响 -38 460 616 624 EV/EBITDA 27 24 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 公牛集团（603195）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 公牛集团（603195）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监