22Q4经营韧性凸显，盈利能力显著改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月17日 欧派家居(603833.SH) 公司快报 22Q4经营韧性凸显， 盈利能力显著改善 证券研究报告 家具 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 159.05元 股价 (2023-01-16) 136.60元 交易数据 总市值(百万元) 83,210.16 流通市值(百万元) 83,210.16 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 12个月价格区间 81.42/150.68元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.9 13.5 10.4 绝对收益 12.6 21.2 -2.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 22Q3收入仍具韧性，盈利短期受费用扰动 2022-10-31 大股东拟 回购彰 显长期信心，持续深化大家居战略变革 2022-10-21 22H1业绩靓丽彰显韧性，定制龙头大家居优势突出 2022-08-30 22H1业绩靓丽超出预期，持续推荐定制龙头 2022-08-11 发行可转债建设华中基地，大家居战略持续深化 2022-08-03 事件：1月16日，欧派家居发布2022年年度业绩预告。2022年 公 司 预 计 实 现营收214.64-235.08亿元， 同 比 增 长5.00-15.00%；归 母 净 利 润26.66-27.99亿 元 ， 同 比 增 长0.00%-5.00%；扣非后归母净利润25.10-26.36亿元，同比增长0.00%-5.00%。其中2022Q4当季公司预计实现营收51.95-72.39亿元，同比增长-13.99%-19.86%；归母净利润6.75-8.08亿元，同比增长22.27%-46.41%；扣非后归母净利润5.90-7.15亿元，同比增长18.73%-44.00%。 22Q4收入端韧性凸显，利润端受益费用管控表现靓丽 2022Q4受到疫情感染高峰影响，线下门店客流量受冲击，叠加部分交付延后，家居行业零售渠道整体承压。公司22Q4预计实现营收中值为62.17亿元，同比增长2.94%，经营韧性凸显，预计主要由于公司多渠道运营能力领先，整家模式持续迭代，流量汇拢+客单值提升作用下，共同抵御行业下行风险。公司持续以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度稳步推进大家居业务的创新、突破、落地，并于10月进行组织架构及人事调整，从集成到整家、厨卫合一、将铂尼思并入欧派整装大家居等一系列的组织架构深化改革，进一步提升公司全品类融合运营能力，推动欧派大家居战略及整家模式长期稳健发展。 同时公司利润增速表现靓丽。22Q4公司预计实现归母净利润中值为7.42亿元，同比增长34.30%，归母净利率预计同比提升2.80pct至11.93%，盈利能力显著改善，预计主要系受益公司及时调整前三季度费用投放策略，降本控费成效显著，叠加提价政策效果逐步体现，以及原材料价格同比21年高位下行所致。 疫后家居消费有望逐步改善，大家居龙头有望持续领航 伴随疫后消费复苏利好线下零售场景恢复，以及地产托底政策持续出台，公司有望持续发挥家居龙头优势，加速提升市场份额。1）从品类看，伴随整家套餐渗透率逐步提升，衣柜+配套品收入有望维持快速增长。同时，公司进一步将厨卫空间拓展联动，持续挖掘潜在流量，有望贡献收入新增量。2）从渠道看，零售渠道方面，公司整装大家居快速发展，推动零售渠道稳健增长，同时，公司零售大家居模式推进顺利，22年年底预计在大约100个城市增设不同形式的零售大家居门店。大宗渠道方面，在地产保交付政策支持下，伴随竣工数据修-41%-31%-21%-11%-1%9%19%2022-012022-052022-092022-12欧派家居沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563370 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/欧派家居 复，公司B端业务有望持续改善。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为225.60、261.32、310.97亿元，同比增长10.36%、15.83%、19.00%；归母净利润为26.98、31.05、36.96亿元，同比增长1.22%、15.08%、19.04%，对应PE为32.0、27.8x、23.3x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；疫情反复风险；原料价格波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,739.7 20,441.6 22,560.3 26,132.3 31,096.9 净利润 2,062.6 2,665.6 2,698.1 3,105.1 3,696.2 每股收益(元) 3.39 4.38 4.43 5.10 6.07 每股净资产(元) 19.58 23.65 26.51 29.76 33.62 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 41.8 32.3 32.0 27.8 23.3 市净率(倍) 7.2 6.0 5.3 4.8 4.2 净利润率 14.0% 13.0% 12.0% 11.9% 11.9% 净资产收益率 17.3% 18.5% 16.7% 17.1% 18.1% 股息收益率 0.8% 1.2% 1.0% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/欧派家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,739.7 20,441.6 22,560.3 26,132.3 31,096.9 成长性 减:营业成本 9,578.9 13,978.3 15,555.1 17,856.6 21,259.5 营业收入增长率 8.9% 38.7% 10.4% 15.8% 19.0% 营业税费 111.3 142.8 158.3 187.7 219.6 营业利润增长率 14.4% 27.1% 1.7% 15.4% 19.0% 销售费用 1,146.7 1,385.8 1,665.0 1,920.7 2,270.1 净利润增长率 12.1% 29.2% 1.2% 15.1% 19.0% 管理费用 961.2 1,131.4 1,342.3 1,552.3 1,834.7 EBITDA增长率 22.7% 27.6% -3.0% 18.0% 16.6% 研发费用 699.1 907.8 1,006.2 1,163.0 1,371.4 EBIT增长率 21.6% 29.2% -2.6% 21.7% 19.3% 财务费用 -34.7 -115.5 -223.3 -78.4 -77.7 NOPLAT增长率 14.8% 25.8% -2.2% 21.4% 19.4% 资产减值损失 -8.1 -16.5 -8.2 -10.9 -11.9 投资资本增长率 -19.3% -27.2% -9.0% -8.8% -29.7% 加:公允价值变动收益 21.8 52.3 37.0 44.7 40.8 净资产增长率 24.8% 20.8% 12.1% 12.3% 12.9% 投资和汇兑收益 37.4 20.6 27.5 28.5 25.5 营业利润 2,407.3 3,059.9 3,113.1 3,592.6 4,273.9 利润率 加:营业外净收支 5.4 15.1 12.0 10.8 14.6 毛利率 35.0% 31.6% 31.1% 31.7% 31.6% 利润总额 2,412.7 3,075.0 3,125.2 3,603.4 4,288.5 营业利润率 16.3% 15.0% 13.8% 13.7% 13.7% 减:所得税 350.1 410.8 427.6 499.1 593.5 净利润率 14.0% 13.0% 12.0% 11.9% 11.9% 净利润 2,062.6 2,665.6 2,698.1 3,105.1 3,696.2 EBITDA/营业收入 19.3% 17.8% 15.6% 15.9% 15.6% EBIT/营业收入 15.7% 14.6% 12.9% 13.5% 13.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 135 112 102 80 61 货币资金 4,427.2 6,561.9 8,010.2 9,785.3 13,003.8 流动营业资本周转天数 -27 -47 -47 -41 -38 交易性金融资产 1,960.0 1,677.4 1,714.4 1,759.1 1,799.9 流动资产周转天数 180 172 191 193 197 应收账款 641.1 1,107.3 697.5 1,320.4 1,195.9 应收账款周转天数 14 15 14 14 15 应收票据 194.8 206.1 216.8 233.3 342.8 存货周转天数 20 20 21 21 20 预付账款 84.9 148.3 148.6 178.4 204.9 总资产周转天数 411 372 372 338 317 存货 808.7 1,463.1 1,165.5 1,820.5 1,713.7 投资资本周转天数 169 94 69 54 37 其他流动资产 133.7 78.8 696.1 302.9 359.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 18.5% 16.7% 17.1% 18.1% 长期股权投资 15.5 15.5 15.5 15.5 15.5 ROA 10.9% 11.4% 11.6% 12.0% 12.8% 投资性房地产 - 1,334.2 1,334.2 1,334.2 1,334.2 固定资产 6,092.8 6,648.2 6,105.2 5,569.0 5,039.0 费用率 在建工程 1,538.0 347.5 515.3 710.0 912.0 销售费用率 7.8% 6.8% 7.4% 7.4% 7.3% 无形资产 1,464.2 1,064.4 1,018.6 972.7 926.9 管理费用率 6.5% 5.5% 6.0% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 1,482.7 2,740.0 1,562.7 1,874.8 2,024.8 研发费用率 4.7% 4.4% 4.5% 4.5% 4.4% 资产总额 18,843.6 23,392