中小盘信息更新：全渠道战略韧性凸显，盈利能力环比改善

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 良品铺子（603719.SH） 2022年11月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/1 当前股价(元) 29.80 一年最高最低(元) 46.98/21.74 总市值(亿元) 119.50 流通市值(亿元) 66.66 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 166.71 《门店拓展叠加团购放量，2022Q2业绩逆势增长 —中小盘信息更新》-2022.8.27 《2022Q1营收稳健增长，静待全年盈利能力改善—中小盘信息更新》-2022.4.30 《2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期—中小盘信息更新》-2022.3.24 全渠道战略韧性凸显，盈利能力环比改善 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046  经营韧性凸显，扣非净利润增长稳健 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入70.03亿元，同比+6.61%；实现归母净利润2.87亿元，同比-8.84%；实现扣非净利润2.18亿元，同比-10.69%。其中Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润21.08/0.94/0.90亿元，同比-1.84%/-23.64%/+0.57%。三季度物流缓解叠加直营渠道占比提升推动公司毛利率同比提升5.22pct至29.80%。同时，公司持续优化费用投放，Q3扣非净利率为4.27%，环比+0.88pct。考虑公司盈利能力回升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.61（+0.40）/4.97（+0.34）/6.16（+0.12）亿元，对应EPS分别为0.90（+0.10）/1.24（+0.08）/1.54（+0.03）元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为33.1/24.0/19.4倍，维持“买入”评级。  团购高增、拓店加速对冲线上增速放缓，费用优化助推盈利能力改善 公司在线下渠道加速渗透核心区域，三季度在华南/华中/西南地区拓店顺利，分别净增37/22/19家，Q3/Q2分别净增门店85/71家，线下拓店环比加速。开店势头良好推动公司线下收入增长稳健，2022Q3直营零售业务实现营收4.43亿元，同比+14%；加盟业务实现营收7.2亿，同比+2.87%。同时公司团购业务在全新分销模式下持续放量，实现营收1.14 亿元，同比+39%。在推进全渠道均衡布局的同时，公司持续促进费用优化，2022Q3销售费用率/管理费用率分别为18.39%、4.97%，分别环比下降0.18和1.23pct，推动扣非净利率提升0.88pct至4.27%。  全渠道、多品类策略稳步推进，需求复苏有望展现业绩弹性 公司全渠道布局策略稳步推进：线下渠道以门店为核心，利用到家、团购等通路，提升单店经营流量；线上渠道通过社交电商爆款内容视频引流、利用爆款素材精准获客，拉动店铺销量增长。同时，公司持续推进高端零食战略，借助口味及品类延展完善产品矩阵。展望全年，疫情管控趋缓下线下客流有望回暖，开店环比提速趋势将延续，业绩有望改善。  风险提示：门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,894 9,324 10,055 11,141 12,413 YOY(%) 2.3 18.1 7.8 10.8 11.4 归母净利润(百万元) 344 282 361 497 616 YOY(%) 0.9 -18.1 28.2 37.7 23.9 毛利率(%) 26.9 26.8 26.9 28.0 28.7 净利率(%) 4.4 3.0 3.7 4.6 5.1 ROE(%) 16.6 13.1 15.1 17.8 18.6 EPS(摊薄/元) 0.86 0.70 0.90 1.24 1.54 P/E(倍) 34.8 42.4 33.1 24.0 19.4 P/B(倍) 5.8 5.6 4.9 4.2 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3315 4044 4231 5180 5815 营业收入 7894 9324 10055 11141 12413 现金 1980 1747 2235 2241 3123 营业成本 5771 6828 7346 8019 8853 应收票据及应收账款 360 660 535 877 772 营业税金及附加 50 65 63 73 82 其他应收款 78 110 93 132 119 营业费用 1288 1672 1709 1838 2048 预付账款 66 109 156 157 209 管理费用 377 477 503 579 645 存货 618 1132 926 1488 1307 研发费用 34 40 40 39 43 其他流动资产 212 286 286 286 286 财务费用 -24 -39 -9 -8 -20 非流动资产 1201 1386 1392 1470 1534 资产减值损失 1 -1 -1 0 0 长期投资 0 3 6 9 12 其他收益 68 94 94 94 94 固定资产 451 593 658 736 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 141 143 134 125 107 投资净收益 14 2 2 2 2 其他非流动资产 609 647 594 601 600 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 4516 5430 5624 6650 7349 营业利润 484 376 500 699 859 流动负债 2276 3072 3055 3693 3891 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 40 30 30 30 30 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1094 1546 1559 2083 2133 利润总额 483 379 503 702 862 其他流动负债 1143 1495 1467 1579 1728 所得税 139 96 135 189 227 非流动负债 170 204 189 174 159 净利润 344 283 368 512 635 长期借款 0 78 63 48 33 少数股东损益 1 1 7 15 19 其他非流动负债 170 126 126 126 126 归属母公司净利润 344 282 361 497 616 负债合计 2447 3276 3244 3866 4050 EBITDA 523 438 571 722 878 少数股东权益 3 8 16 31 50 EPS(元) 0.86 0.70 0.90 1.24 1.54 股本 401 401 401 401 401 资本公积 803 803 803 803 803 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 863 1042 1330 1703 2164 成长能力 归属母公司股东权益 2067 2146 2364 2753 3249 营业收入(%) 2.3 18.1 7.8 10.8 11.4 负债和股东权益 4516 5430 5624 6650 7349 营业利润(%) 2.6 -22.3 33.1 39.7 23.0 归属于母公司净利润(%) 0.9 -18.1 28.2 37.7 23.9 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.8 26.9 28.0 28.7 净利率(%) 4.4 3.0 3.7 4.6 5.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.6 13.1 15.1 17.8 18.6 经营活动现金流 330 412 905 278 1132 ROIC(%) -116.2 55.2 548.3 101.1 668.3 净利润 344 283 368 512 635 偿债能力 折旧摊销 97 105 124 83 93 资产负债率(%) 54.2 60.3 57.7 58.1 55.1 财务费用 -24 -39 -9 -8 -20 净负债比率(%) -93.4 -62.1 -82.1 -70.3 -85.3 投资损失 -14 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -118 -188 426 -306 429 速动比率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 46 253 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -196 -249 -126 -158 -153 总资产周转率 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出 153 271 221 213 208 应收账款周转率 25.5 18.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 7.3 7.7 13.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -43 22 98 58 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 372 -402 -251 -79 -85 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.70 0.90 1.24 1.54 短期借款 40 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.03 2.26 0.69 2.82 长期借款 0 78 -16 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.15 5.35 6.04 7.10 8.41 普通股增加 41 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 -0 0 0 0 P/E 34.8 42.4 33.1 24.0 19.4 其他筹资现金流 -94 -471 -235 -65 -70 P/B 5.8 5.6 4.9 4.2 3.5 现金净增加额 507 -240 529 41 894 EV/EBITDA 19.1 24.2 17.4 13.8 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份