中小盘信息更新：Q4业绩环比持续改善，全渠道转型下业绩增长可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盐津铺子（002847.SZ） 2022年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/1 当前股价(元) 61.48 一年最高最低(元) 145.80/50.50 总市值(亿元) 79.53 流通市值(亿元) 69.48 总股本(亿股) 1.29 流通股本(亿股) 1.13 近3个月换手率(%) 40.7 《中小盘信息更新-收入同比转正，盈利能力企稳回升》-2021.10.29 《中小盘信息更新-业绩高增速不减，未来五年计划覆盖5万家终端门店》-2021.4.24 Q4业绩环比持续改善，全渠道转型下业绩增长可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ Q4业绩环比持续改善，业务转型初见成效 公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入22.82亿元（+16.47%），归母净利润1.51亿元（-37.65%），扣非净利润0.91亿元（-51.73%）。其中2021Q4实现营业收入6.54 亿元，同比+24.65%，环比+15.92%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+37.90%，环比+156.21%。公司主动转型效果显现，Q4不仅实现了收入同比增长的加速，净利率同样显著回升。业务转型初现成效，我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为3.08/4.17亿元，新增2024年归母净利润预计6.07亿元，对应EPS分别为2.38/3.22/4.69元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为25.8/19.1/13.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 核心大单品增长亮眼，经销商渠道下沉稳步推进 产品端，2021年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦。2021年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列新品，其中深海零食、果干、素食表现亮眼，2021年收入分别同比增长37.2%/37.0%/42.5%。渠道端，直营、经销、电商分别实现收入6.6/14.8/1.4亿元，分别同比增长4.6%/21.7%/27.1%，收入占比分别为28.9%/65.0%/6.1%。公司进一步加速渠道下沉，2021年公司经销商数量同比大幅增长98.8%至1749家。展望2022年，公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。 ⚫ 散装称量与定量装协同发展，全渠道转型下业绩增长可期 展望2022年，公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍；烘焙事业部计划投放1万个新专柜，开拓3.5万个售点；定量装事业部将发力16个核心城市，把产品覆盖到10万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧，通过全渠道布局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果显著。目前公司核心的商超渠道进一步下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力，将推动公司重回高增长。 ⚫ 风险提示：渠道拓展低于预期；新产品推广低于预期；原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,959 2,282 2,820 3,444 4,226 YOY(%) 40.0 16.5 23.6 22.1 22.7 归母净利润(百万元) 242 151 308 417 607 YOY(%) 88.8 -37.7 104.6 35.0 45.8 毛利率(%) 43.8 35.7 37.6 39.5 42.0 净利率(%) 12.3 6.6 10.9 12.1 14.4 ROE(%) 28.0 17.5 31.9 32.5 34.4 EPS(摊薄/元) 1.87 1.17 2.38 3.22 4.69 P/E(倍) 32.9 52.8 25.8 19.1 13.1 P/B(倍) 9.3 9.1 8.3 6.3 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 788 685 847 1395 1299 营业收入 1959 2282 2820 3444 4226 现金 180 135 267 326 399 营业成本 1100 1467 1759 2085 2452 应收票据及应收账款 156 198 240 295 361 营业税金及附加 17 20 24 29 36 其他应收款 11 9 16 15 22 营业费用 471 505 536 654 803 预付账款 52 60 78 90 116 管理费用 96 119 141 172 211 存货 352 259 223 645 376 研发费用 52 55 66 79 97 其他流动资产 38 24 24 24 24 财务费用 6 21 3 30 23 非流动资产 1233 1397 1620 1858 2150 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 61 78 60 70 72 固定资产 926 1010 1205 1420 1683 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 157 195 221 245 272 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 150 192 194 193 195 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2021 2082 2467 3252 3449 营业利润 278 170 352 463 675 流动负债 1010 1181 1474 1947 1653 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 472 528 761 1098 719 营业外支出 5 3 4 0 0 应付票据及应付账款 210 242 300 342 414 利润总额 274 167 348 463 675 其他流动负债 327 411 412 506 521 所得税 32 13 38 46 67 非流动负债 146 18 21 25 30 净利润 242 154 310 417 607 长期借款 130 2 6 10 15 少数股东损益 0 4 1.3 0.0 0.0 其他非流动负债 16 16 16 16 16 归母净利润 242 151 308 417 607 负债合计 1156 1198 1495 1972 1683 EBITDA 401 201 459 621 856 少数股东权益 6 11 12 12 12 EPS(元) 1.87 1.17 2.38 3.22 4.69 股本 129 129 129 129 129 资本公积 440 368 276 276 276 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 508 532 646 781 950 成长能力 归属母公司股东权益 859 873 960 1269 1754 营业收入(%) 40.0 16.5 23.6 22.1 22.7 负债和股东权益 2021 2082 2467 3252 3449 营业利润(%) 101.8 -39.0 107.5 31.4 45.8 归属于母公司净利润(%) 88.8 -37.7 104.6 35.0 45.8 获利能力 毛利率(%) 43.8 35.7 37.6 39.5 42.0 净利率(%) 12.3 6.6 10.9 12.1 14.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.0 17.5 31.9 32.5 34.4 经营活动现金流 341 478 430 203 1021 ROIC(%) 18.3 12.7 18.9 19.2 25.8 净利润 242 154 310 417 607 偿债能力 折旧摊销 96 6 88 110 137 资产负债率(%) 57.2 57.6 60.6 60.6 48.8 财务费用 6 21 3 30 23 净负债比率(%) 50.5 46.6 53.2 62.5 20.0 投资损失 -1 -1 0 0 0 流动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 营运资金变动 -51 125 30 -354 253 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.3 0.5 其他经营现金流 49 173 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -348 -322 -311 -348 -429 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 358 333 223 238 292 应收账款周转率 12.5 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 11 10 -88 -110 -137 每股指标(元) 筹资活动现金流 76 -205 -221 -133 -139 每股收益(最新摊薄) 1.87 1.17 2.38 3.22 4.69 短期借款 124 56 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.63 3.69 3.33 1.57 7.89 长期借款 130 -128 4 4 5 每股净资产(最新摊薄) 6.64 6.75 7.42 9.81 13.56 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 66 -72 -92 0 0 P/E 32.9 52.8 25.8 19.1 13.1 其他筹资现金流 -244 -61 -132 -137 -143 P/B 9.3 9.1 8.3 6.3 4.5 现金净增加额 69 -49 -101 -278 454 EV/EBITDA 20.9 41.6 18.5 14.1 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现