中小盘信息更新：2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 良品铺子（603719.SH） 2022年03月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/23 当前股价(元) 28.03 一年最高最低(元) 57.06/27.88 总市值(亿元) 112.40 流通市值(亿元) 62.70 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 37.8 《中小盘信息更新-线上增速已回暖，静待线下门店的恢复》-2021.10.22 《中小盘信息更新-多品牌、全渠道、全产业链协同的零食平台成型》-2021.8.17 《中小盘信息更新-细分市场高端战略效果初显，Q4重回正增长》-2021.4.8 2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ Q4营收增长环比提速，利润端短期承压 公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入93.24亿元（+18.11%），归母净利润2.82亿元（-18.06%）。其中2021Q4实现营业收入27.55亿，同比增长16.53%，环比增长28.27%，归母净利润-0.34亿元（-142.17%），首季度亏损。Q4公司收入增长进一步提速，但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的影响下优化经营策略，使得促销费用和仓储费用大幅增加，导致利润端短期承压。考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至3.72（-1.88）/4.73（-2.12）亿元，新增2024年归母净利润预计6.11亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.52元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为30.2/23.8/18.4倍，估值处于合理水平，维持“买入”评级。 ⚫ 产品创新与渠道拓展双轮驱动，营业收入稳步增长 产品端，2021年上新SKU 565个，年末全渠道SKU高达1555个。公司聚焦核心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果：打造首个5亿级大单品猪肉脯，同比增幅超41%；儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为4.2亿元，同比增长41.2%，其中明星单品健康营养棒棒销售额达1.3亿；礼盒品类产品收入同比增长72.1%。同时，公司建立35天快速产品上新机制，打造了黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6月即实现销售额过千万的单品。渠道端，公司线上业务转为精细化用户经营，迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，实现收入48.6亿元（+21.4%），其中抖音平台营收同比增长3.6倍；线下新开门店619家（直营185家，加盟434家），考虑闭店后净增门店273家，叠加聚焦单客离店经营后单店收入同比增长5.6%，线下收入同比增长16.3%至42.9亿元。 ⚫ 全渠道融合发展叠加细分市场爆款产品打造，2022年盈利能力改善可期 展望2022年，公司将通过线上线下全渠道的融合发展与细分市场爆款产品的持续探索保障收入的稳健增长，并通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，公司盈利能力改善可期。 ⚫ 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,894 9,324 10,920 12,902 15,064 YOY(%) 2.3 18.1 17.1 18.1 16.8 归母净利润(百万元) 344 282 372 473 611 YOY(%) 0.9 -18.1 32.1 27.1 29.3 毛利率(%) 30.5 26.8 27.8 28.4 29.0 净利率(%) 4.4 3.0 3.4 3.7 4.1 ROE(%) 16.5 13.1 15.5 17.0 18.5 EPS(摊薄/元) 0.86 0.70 0.93 1.18 1.52 P/E(倍) 32.7 39.9 30.2 23.8 18.4 P/B(倍) 5.4 5.2 4.6 4.0 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3367 4044 4218 5241 5823 营业收入 7894 9324 10920 12902 15064 现金 1980 1747 2242 2292 3139 营业成本 5489 6828 7883 9239 10701 应收票据及应收账款 360 660 535 877 772 营业税金及附加 50 65 68 84 99 其他应收款 78 110 110 150 154 营业费用 1570 1672 1966 2322 2711 预付账款 117 109 156 157 209 管理费用 377 477 546 645 753 存货 618 1132 889 1479 1264 研发费用 34 40 44 45 53 其他流动资产 212 286 286 286 286 财务费用 -24 -39 -5 0 -9 非流动资产 817 1386 1392 1470 1534 资产减值损失 0 0 1 0 0 长期投资 0 3 6 9 12 其他收益 68 94 94 94 94 固定资产 451 593 658 736 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 141 143 134 125 107 投资净收益 14 2 2 2 2 其他非流动资产 225 647 594 601 600 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 4184 5430 5610 6711 7357 营业利润 484 376 515 664 852 流动负债 2091 3072 2973 3674 3796 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 40 30 30 30 30 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1094 1546 1502 2070 2067 利润总额 483 379 519 667 856 其他流动负债 957 1495 1441 1573 1698 所得税 139 96 139 180 226 非流动负债 8 204 189 174 159 净利润 344 283 380 487 630 长期借款 0 78 63 48 33 少数股东损益 1 1 8 15 19 其他非流动负债 8 126 126 126 126 归母净利润 344 282 372 473 611 负债合计 2098 3276 3161 3847 3954 EBITDA 523 438 587 686 870 少数股东权益 3 8 16 31 50 EPS(元) 0.86 0.70 0.93 1.18 1.52 股本 401 401 401 401 401 资本公积 803 803 803 803 803 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 879 1042 1339 1693 2151 成长能力 归属母公司股东权益 2083 2146 2433 2833 3353 营业收入(%) 2.3 18.1 17.1 18.1 16.8 负债和股东权益 4184 5430 5610 6711 7357 营业利润(%) 2.6 -22.3 37.2 28.9 28.4 归属于母公司净利润(%) 0.9 -18.1 32.1 27.1 29.3 获利能力 毛利率(%) 30.5 26.8 27.8 28.4 29.0 净利率(%) 4.4 3.0 3.4 3.7 4.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.5 13.1 15.5 17.0 18.5 经营活动现金流 330 412 875 295 1096 ROIC(%) 14.3 9.7 12.7 14.4 16.1 净利润 344 283 380 487 630 偿债能力 折旧摊销 97 105 124 83 93 资产负债率(%) 50.2 60.3 56.4 57.3 53.7 财务费用 -24 -39 -5 0 -9 净负债比率(%) -92.7 -62.1 -82.0 -72.4 -86.2 投资损失 -14 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -118 -188 382 -272 387 速动比率 1.2 0.8 1.0 0.9 1.1 其他经营现金流 46 253 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -196 -249 -126 -158 -153 总资产周转率 2.0 1.9 2.0 2.1 2.1 资本支出 153 271 3 75 61 应收账款周转率 25.5 18.3 18.3 18.3 18.3 长期投资 0 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 4.2 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -43 22 -126 -85 -95 每股指标(元) 筹资活动现金流 372 -402 -255 -87 -96 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.70 0.93 1.18 1.52 短期借款 40 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.03 2.18 0.74 2.73 长期借款 0 78 -16 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.35 6.07 7.06 8.36 普通股增加 41 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 -0 0 0 0 P/E 32.7 39.9 30.2 23.8 18.4 其他筹资现金流 -94 -471 -240 -73 -81 P/B 5.4 5.2 4.6 4.0 3.4 现金净增加额 507 -240 494 50 847 EV/EBITDA 17.8 22.6 15.8 13.4 9.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的