中小盘信息更新：2022Q1营收稳健增长，静待全年盈利能力改善

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 良品铺子（603719.SH） 2022年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 23.78 一年最高最低(元) 53.26/21.74 总市值(亿元) 95.36 流通市值(亿元) 53.20 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 52.45 《中小盘信息更新-2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期》-2022.3.24 《中小盘信息更新-线上增速已回暖，静待线下门店的恢复》-2021.10.22 《中小盘信息更新-多品牌、全渠道、全产业链协同的零食平台成型》-2021.8.17 2022Q1营收稳健增长，静待全年盈利能力改善 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ 疫情冲击下2022Q1营收稳健增长，利润端短期承压 公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入29.42亿元（+14.30%），归母净利润0.93亿元（-8.86%），扣非归母净利润0.62亿元（-31.24%）。电商、门店业务的双增长叠加团购业务的高速增长，推动公司营业收入稳健增长，但疫情影响下快递、仓储费用的增加导致公司利润端短期承压。考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至3.21（-0.51）/4.63（-0.10）/6.04（-0.07）亿元，对应EPS分别为0.80（-0.13）/1.16（-0.02）/1.51（-0.01）元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为29.7/20.6/15.8倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。 ⚫ 线上线下齐头并进，全渠道均衡发展优势尽显 线上业务方面，公司平台电商业务策略转为精细化用户运营后经营效益不断提升，2022年天猫超品日期间一举登上食品生鲜类目成交额行业第一，其中良品金选纯坚果高端年货礼盒销售额突破8000万元，同比增长94.1%。同时，公司加速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，持续贡献业绩新增量。传统平台电商渠道的稳健增长叠加新兴渠道的快速扩张，促进公司2022Q1实现线上业务收入17.85亿元，同比增长19.99%。线下业务方面，一季度公司在疫情之下依然持续推进门店扩张，考虑闭店后净增门店33家（加盟6家，直营27家），叠加聚焦单客离店经营后单店收入的持续优化，公司2022Q1加盟/直营业务收入分别同比增长2.86%/16.28%至7.80/5.42亿元。 ⚫ 全渠道融合发展与爆款产品打造双轮驱动，静待2022年盈利能力改善 展望2022年，公司将继续推动线上线下全渠道融合发展，以门店业务为核心，以平台电商业务为延展，进一步加快拓展新兴渠道，并利用全链路营销能力将益生菌每日坚果等新品打造成爆款，通过渠道拓展和产品领先的双轮驱动保持营业收入的稳健增长。同时，公司将通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，2022年盈利能力有望出现明显改善。 ⚫ 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,894 9,324 10,920 12,902 15,064 YOY(%) 2.3 18.1 17.1 18.1 16.8 归母净利润(百万元) 344 282 321 463 604 YOY(%) 0.9 -18.1 14.2 44.1 30.5 毛利率(%) 30.5 26.8 26.5 27.0 27.6 净利率(%) 4.4 3.0 2.9 3.6 4.0 ROE(%) 16.5 13.1 13.7 17.0 18.7 EPS(摊薄/元) 0.86 0.70 0.80 1.16 1.51 P/E(倍) 27.8 33.9 29.7 20.6 15.8 P/B(倍) 4.6 4.4 4.0 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3367 4044 4249 5198 5850 营业收入 7894 9324 10920 12902 15064 现金 1980 1747 2235 2241 3123 营业成本 5489 6828 8030 9419 10906 应收票据及应收账款 360 660 535 877 772 营业税金及附加 50 65 68 84 99 其他应收款 78 110 110 150 154 营业费用 1570 1672 1856 2129 2485 预付账款 117 109 156 157 209 管理费用 377 477 579 671 783 存货 618 1132 926 1488 1307 研发费用 34 40 44 45 53 其他流动资产 212 286 286 286 286 财务费用 -24 -39 -5 1 -8 非流动资产 817 1386 1392 1470 1534 资产减值损失 1 -1 1 0 0 长期投资 0 3 6 9 12 其他收益 68 94 94 94 94 固定资产 451 593 658 736 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 141 143 134 125 107 投资净收益 14 2 2 2 2 其他非流动资产 225 647 594 601 600 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 4184 5430 5641 6668 7385 营业利润 484 376 445 651 843 流动负债 2091 3072 3055 3693 3892 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 40 30 30 30 30 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1094 1546 1559 2083 2133 利润总额 483 379 448 654 846 其他流动负债 957 1495 1467 1579 1728 所得税 139 96 120 176 223 非流动负债 8 204 189 174 159 净利润 344 283 328 478 623 长期借款 0 78 63 48 33 少数股东损益 1 1 7 14 19 其他非流动负债 8 126 126 126 126 归母净利润 344 282 321 463 604 负债合计 2098 3276 3244 3866 4050 EBITDA 523 438 516 674 862 少数股东权益 3 8 15 29 48 EPS(元) 0.86 0.70 0.80 1.16 1.51 股本 401 401 401 401 401 资本公积 803 803 803 803 803 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 879 1042 1298 1646 2099 成长能力 归属母公司股东权益 2083 2146 2382 2773 3286 营业收入(%) 2.3 18.1 17.1 18.1 16.8 负债和股东权益 4184 5430 5641 6668 7385 营业利润(%) 2.6 -22.3 18.4 46.2 29.6 归属于母公司净利润(%) 0.9 -18.1 14.2 44.1 30.5 获利能力 毛利率(%) 30.5 26.8 26.5 27.0 27.6 净利率(%) 4.4 3.0 2.9 3.6 4.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.5 13.1 13.7 17.0 18.7 经营活动现金流 330 412 869 252 1132 ROIC(%) 14.3 9.7 11.0 14.4 16.2 净利润 344 283 328 478 623 偿债能力 折旧摊销 97 105 124 83 93 资产负债率(%) 50.2 60.3 57.5 58.0 54.8 财务费用 -24 -39 -5 1 -8 净负债比率(%) -92.7 -62.1 -83.5 -72.2 -87.5 投资损失 -14 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -118 -188 426 -306 429 速动比率 1.2 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 46 253 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -196 -249 -126 -158 -153 总资产周转率 2.0 1.9 2.0 2.1 2.1 资本支出 153 271 3 75 61 应收账款周转率 25.5 18.3 18.3 18.3 18.3 长期投资 0 0 -3 -3 -3 应付账款周转率 4.2 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -43 22 -126 -85 -95 每股指标(元) 筹资活动现金流 372 -402 -256 -88 -98 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.70 0.80 1.16 1.51 短期借款 40 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.03 2.17 0.63 2.82 长期借款 0 78 -16 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.35 5.94 6.91 8.20 普通股增加 41 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 -0 0 0 0 P/E 27.8 33.9 29.7 20.6 15.8 其他筹资现金流 -94 -471 -240 -73 -82 P/B 4.6 4.4 4.0 3.4 2.9 现金净增加额 507 -240 488 6 882 EV/EBITDA 14.5 18.7 14.6 11.2 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接