中小盘信息更新：2024Q1营收重回增长，全年业绩改善可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 良品铺子（603719.SH） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 14.71 一年最高最低(元) 34.04/12.83 总市值(亿元) 58.99 流通市值(亿元) 58.99 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 4.01 近3个月换手率(%) 115.36 《业绩短期承压，全年改善可期—中小盘信息更新》-2023.9.1 《加盟渠道转型升级持续推进，开店进程有望加速—中小盘信息更新》-2023.5.2 2024Q1营收重回增长，全年业绩改善可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004  2023年业绩承压，2024Q1营收恢复增长 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收80.5亿元，同比-14.8%；归母净利润1.8亿元，同比-46.3%。2024Q1实现营收24.5亿元，同比+2.8%；归母净利润0.6亿元，同比-58.0%。2023年，线上流量向内容电商平台的转移使得公司电商业务收入同比大幅下滑，导致全年经营业绩下滑。2024年一季度，渠道拓展与年货节营销使得公司团购业务迎来快速增长，促进公司营收端恢复正增长，但降价引起的毛利率下降导致公司利润端仍有所承压。考虑降价影响，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86（-3.16）/2.21（-3.97）/2.58亿元，对应 EPS分别为0.46（-0.79）/0.55（-0.99）/0.64元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为31.6/26.7/22.8倍，看好公司“高端性价比”战略成效逐渐兑现，维持“买入”评级。  团购业务表现亮眼，电商业务初见改善 2024年第一季度，公司持续优化全渠道布局，推动电子商务、直营零售及团购业务持续优化改善。电商方面，公司调整线上业务经营策略，积极拓展新的电商渠道，在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现快速发展，带动电商业务营收同比+6.7%至12.9亿元。直营零售方面，公司坚持实施“好货不贵”的价格策略，通过调低 300 多款产品的价格提升产品市场竞争力，带动直营零售业务同比+10.2%至6.4亿元。团购方面，公司在2024年年货节期间进一步拓展了在东北、华北、西北地区的流通商超客户网络，带动团购业务营收同比+57.3%至1.8亿元。  直营+电商+团购三箭齐发，2024年全年业绩改善可期 直营业务方面，公司有望通过推广微信私域和本地生活平台、推出即食冻品等全新品类，持续优化单店模型，促进客单数稳步提升。电商业务方面，公司有望通过产品创新、新渠道开拓和用户粘性提升重构业务竞争力，促进电商业务持续回暖。团购业务方面，公司有望通过深化团购渠道拓展以实现更加稳健的业绩增长。  风险提示：门店拓展不及预期、线上渠道持续冲击、品类拓展低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,440 8,046 8,575 9,258 9,938 YOY(%) 1.2 -14.8 6.6 8.0 7.3 归母净利润(百万元) 335 180 186 221 258 YOY(%) 19.2 -46.3 3.4 18.7 16.8 毛利率(%) 27.6 27.7 26.5 27.3 27.4 净利率(%) 3.5 2.2 2.2 2.4 2.6 ROE(%) 13.9 7.2 6.9 7.8 8.5 EPS(摊薄/元) 0.84 0.45 0.46 0.55 0.64 P/E(倍) 17.6 32.7 31.6 26.7 22.8 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.1 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3563 3511 4221 5227 5792 营业收入 9440 8046 8575 9258 9938 现金 1354 1971 2235 2241 3123 营业成本 6837 5813 6303 6727 7220 应收票据及应收账款 735 381 535 877 772 营业税金及附加 50 47 50 54 58 其他应收款 110 128 45 142 59 营业费用 1756 1573 1672 1824 1928 预付账款 303 66 156 157 209 管理费用 480 447 429 491 517 存货 916 641 926 1488 1307 研发费用 51 44 43 46 50 其他流动资产 144 323 323 323 323 财务费用 -35 -11 -11 -13 -17 非流动资产 1473 2010 1630 1720 1809 资产减值损失 -28 -12 -2 -2 -2 长期投资 28 44 59 72 85 其他收益 163 91 104 113 118 固定资产 559 656 658 736 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 134 240 236 236 243 投资净收益 2 51 58 58 57 其他非流动资产 751 1069 677 676 666 资产处置收益 2 3 3 3 3 资产总计 5036 5521 5851 6947 7602 营业利润 436 261 252 302 359 流动负债 2451 2625 2806 3444 3642 营业外收入 5 3 3 3 3 短期借款 80 210 30 30 30 营业外支出 4 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1093 1230 1559 2083 2133 利润总额 437 262 254 303 360 其他流动负债 1278 1185 1218 1330 1479 所得税 103 83 68 83 103 非流动负债 187 409 189 175 160 净利润 334 179 186 220 257 长期借款 56 0 63 48 33 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 131 409 127 127 127 归属母公司净利润 335 180 186 221 258 负债合计 2638 3034 2996 3618 3802 EBITDA 526 384 322 323 376 少数股东权益 -1 -2 -3 -3 -5 EPS(元) 0.84 0.45 0.46 0.55 0.64 股本 401 401 401 401 401 资本公积 803 813 813 813 813 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1293 1372 1516 1691 1901 成长能力 归属母公司股东权益 2399 2489 2858 3332 3804 营业收入(%) 1.2 -14.8 6.6 8.0 7.3 负债和股东权益 5036 5521 5851 6947 7602 营业利润(%) 16.1 -40.2 -3.2 19.5 19.0 归属于母公司净利润(%) 19.2 -46.3 3.4 18.7 16.8 获利能力 毛利率(%) 27.6 27.7 26.5 27.3 27.4 净利率(%) 3.5 2.2 2.2 2.4 2.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.9 7.2 6.9 7.8 8.5 经营活动现金流 103 1280 665 -76 702 ROIC(%) 42.0 54.6 56.2 46.7 -58.9 净利润 334 179 186 220 257 偿债能力 折旧摊销 121 174 124 83 93 资产负债率(%) 52.4 54.9 51.2 52.1 50.0 财务费用 -35 -11 -11 -13 -17 净负债比率(%) -50.5 -58.7 -74.9 -71.7 -96.8 投资损失 -2 -51 -58 -58 -57 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 -661 623 426 -306 429 速动比率 0.9 0.9 1.0 0.9 1.1 其他经营现金流 346 365 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -145 -302 -47 -113 -123 总资产周转率 1.8 1.5 1.5 1.4 1.4 资本支出 161 339 620 250 270 应收账款周转率 13.5 14.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -3 20 -14 -14 -13 应付账款周转率 7.3 7.0 14.2 0.0 0.0 其他投资现金流 19 16 587 151 160 每股指标（元） 筹资活动现金流 -330 -413 -250 -74 -88 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.45 0.46 0.55 0.64 短期借款 50 130 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 3.19 1.66 -0.19 1.75 长期借款 0 78 -16 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.98 6.21 6.67 7.04 7.53 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 10 0 0 0 P/E 17.6 32.7 31.6 26.7 22.8 其他筹资现金流 -380 -632 -234 -59 -73 P/B 2.5 2.4 2.2 2.1 2.0 现金净增加额 -372 564 368 -263 491 EV/EBITDA 8.9 11.6 12.1 12.0 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐