伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三只松鼠（300783.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 24.63 一年最高最低(元) 25.24/14.68 总市值(亿元) 98.77 流通市值(亿元) 68.86 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.80 近3个月换手率(%) 215.88 《高端性价比战略成效显著，业绩重回高增长通道—中小盘信息更新》-2024.1.16 《“高端性价比”战略成效初显，全年业绩增长可期—中小盘信息更新》-2023.8.31 《 2022年业绩承压明显，2023年业绩有望恢复增长—中小盘信息更新》-2023.4.27 “高端性价比”成效持续显著，营收重回百亿可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004  “高端性价比”战略成效显著，2024年一季度业绩迎开门红 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收71.15亿元，同比-2.45%，归母净利润2.20亿元，同比+69.85%。2024Q1实现营收36.46亿元，同比+91.83%，归母净利润3.08亿元，同比+60.80%。2023年“高端性价比”战略推进使得公司第三、四季度营收逆势增长，降价使得公司毛利率同比下降3.41pct，推广费等收紧使得销售费用率同比下降3.62pct，公司净利润重回正增长。2024Q1公司延续战略变革成效，实现营收近翻倍增长，同时期间费用率同比-0.97pct至17.79%，推动净利润大幅增长。看好战略成效持续兑现，我们上调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.49(+0.64)/4.56(+0.97)/6.26亿元，对应 EPS分别为0.87(+0.16)/1.14(+0.24)/1.56元，当前股价对应2024-2026年PE分别为28.3/21.7/15.8倍，维持“买入”评级。  抖音渠道全年营收翻倍增长，子品牌小鹿蓝蓝年销售额超5亿 2023年，公司以高端性价比为导向，搭建了“全品类+全渠道”的全新可持续增长基本盘。渠道方面，公司初步形成“抖+N”全渠道体系：短视频领域构建“达人分销+自直播+商城”的闭环，抖音营收同比+118.5%至12亿元；综合电商领域调整品类结构和损益模型后实现连续两个季度逆势增长；分销领域在构建三节礼品渠道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，覆盖超十万有效优质终端；社区零食店单店模型已初步跑通，截至2023年底已有149家。产品方面，公司在深耕坚果的同时打造零食大单品：坚果礼线上市场份额遥遥领先，每日坚果、夏威夷果、辣卤礼包、鹌鹑蛋、鳕鱼肠等系列大单品位列抖音对应类目TOP1，小鹿蓝蓝更是在2023年成为一个年销超5亿规模并有较强知名度的品牌。  以“高端性价比”为核心做强全品类及全渠道，2024年重回百亿可期 展望2024年，公司将将坚持“高端性价比”的总战略，通过“一品一链”做强一批大单品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织；并借助小鹿蓝蓝子品牌不断丰富婴童食品全领域产品线，有望助力公司营收规模重回百亿。  风险提示：线上竞争加剧，门店拓展不及预期，原材料成本上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,293 7,115 10,162 12,873 15,634 YOY(%) -25.4 -2.4 42.8 26.7 21.4 归母净利润(百万元) 129 220 349 456 626 YOY(%) -68.5 69.9 58.6 30.7 37.3 毛利率(%) 26.7 23.3 23.9 24.3 24.5 净利率(%) 1.8 3.1 3.4 3.5 4.0 ROE(%) 5.5 8.7 12.2 14.0 16.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.55 0.87 1.14 1.56 P/E(倍) 76.3 44.9 28.3 21.7 15.8 P/B(倍) 4.2 3.9 3.5 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 4327 3499 4228 4354 营业收入 7293 7115 10162 12873 15634 现金 171 328 961 1217 1478 营业成本 5343 5455 7734 9742 11809 应收票据及应收账款 394 594 227 289 337 营业税金及附加 48 45 54 74 94 其他应收款 22 18 39 34 55 营业费用 1533 1238 1728 2124 2501 预付账款 81 117 166 192 242 管理费用 283 227 305 373 438 存货 1071 1388 223 613 359 研发费用 38 25 51 63 73 其他流动资产 1578 1883 1883 1883 1883 财务费用 8 6 13 32 25 非流动资产 1219 1216 1409 1566 1752 资产减值损失 -3 -14 2 0 0 长期投资 6 21 37 53 69 其他收益 82 116 116 116 116 固定资产 522 507 702 871 1033 公允价值变动收益 1 0 0 1 0 无形资产 109 113 109 104 100 投资净收益 56 54 54 54 54 其他非流动资产 582 574 561 538 550 资产处置收益 7 -1 -1 -1 -1 资产总计 4536 5543 4908 5794 6105 营业利润 178 278 450 634 863 流动负债 1846 2760 1764 2208 1892 营业外收入 28 41 52 40 44 短期借款 50 300 741 1017 664 营业外支出 5 5 4 6 6 应付票据及应付账款 1063 1548 282 338 382 利润总额 200 314 497 668 901 其他流动负债 732 912 742 853 847 所得税 71 94 149 212 275 非流动负债 347 269 276 266 254 净利润 129 220 349 456 626 长期借款 199 125 132 122 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 148 144 144 144 144 归属母公司净利润 129 220 349 456 626 负债合计 2192 3029 2040 2473 2146 EBITDA 288 399 608 822 1037 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.32 0.55 0.87 1.14 1.56 股本 401 401 401 401 401 资本公积 469 514 514 514 514 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1484 1639 1896 2241 2709 成长能力 归属母公司股东权益 2344 2514 2868 3320 3959 营业收入(%) -25.4 -2.4 42.8 26.7 21.4 负债和股东权益 4536 5543 4908 5794 6105 营业利润(%) -62.1 56.7 61.7 40.9 36.2 归属于母公司净利润(%) -68.5 69.9 58.6 30.7 37.3 获利能力 毛利率(%) 26.7 23.3 23.9 24.3 24.5 净利率(%) 1.8 3.1 3.4 3.5 4.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.5 8.7 12.2 14.0 16.2 经营活动现金流 73 334 406 239 904 ROIC(%) 5.6 8.4 12.8 14.9 20.4 净利润 129 220 349 456 626 偿债能力 折旧摊销 76 69 88 109 95 资产负债率(%) 48.3 54.6 41.6 42.7 35.1 财务费用 8 6 13 32 25 净负债比率(%) 7.9 12.3 3.1 3.2 -13.4 投资损失 -56 -54 -54 -54 -54 流动比率 1.8 1.6 2.0 1.9 2.3 营运资金变动 -206 38 11 -304 212 速动比率 0.3 0.3 0.7 0.7 1.0 其他经营现金流 122 56 1 0 1 营运能力 投资活动现金流 -185 -280 -227 -212 -227 总资产周转率 1.5 1.4 1.9 2.4 2.6 资本支出 213 70 265 250 265 应收账款周转率 24.9 14.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 3 -265 -16 -16 -16 应付账款周转率 4.5 4.2 10.0 0.0 0.0 其他投资现金流 24 55 53 54 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -134 100 -41 -87 -69 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.55 0.87 1.14 1.56 短期借款 -250 250 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.83 1.01 0.60 2.25 长期借款 0 -74 7 -10 -12 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.27 7.14 8.15 9.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 57 45 0 0 0 P/E 76.3 44.9 28.3 21.7 15.8 其他筹资现金流 59 -121 -49 -77 -57 P/B 4.2 3.9 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 -247 153 137 -60 608 EV/EBITDA 34.9 25.5 16.4 12.1 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包