中小盘信息更新：2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佩蒂股份（300673.SZ） 2022年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/20 当前股价(元) 15.77 一年最高最低(元) 36.90/13.86 总市值(亿元) 39.96 流通市值(亿元) 25.76 总股本(亿股) 2.53 流通股本(亿股) 1.63 近3个月换手率(%) 60.07 《中小盘信息更新-越南停产冲击，三季度收入下滑超预期》-2021.10.26 《中小盘信息更新-疫情冲击供给不改需求向好，利润率创新高》-2021.8.29 《中小盘信息更新-2021Q1业绩亮眼，开启国内市场加速扩张之路》-2021.4.28 2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ 多重因素冲击2021年业绩下滑，越南工厂复产后2022Q1盈利能力显著改善 公司披露2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营业收入12.71亿元（-5.15%），归母净利润0.60亿元（-47.73%）；2022Q1实现营业收入3.43亿元（+7.03%），实现归母净利润0.29亿元（+22.12%）。随着8月初越南工厂停产以及10月底复产后制造费用增加，叠加海运受阻、人民币兑美元升值以及新投产能成本增加，公司2021年业绩下滑幅度超预期。2022Q1越南工厂恢复初现成效，公司在保持业绩增长的同时实现盈利能力的改善，毛利率同比提升2.73个百分点至24.66%。考虑国内市场开拓导致的销售费用提升以及疫情影响下海外产能释放节奏的不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至1.58（-0.12）、2.11（-0.27）亿元，新增2024年归母净利润预计2.83亿元，对应EPS分别为0.62（-0.05）/0.83（-0.11）/1.12元，当前股价对应2022-2024年PE为24.6/18.5/13.8倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 越南工厂顺利复产叠加新增产能陆续释放，海外市场有望重回正增长 越南工厂目前已逐渐回归常态，2022年有望恢复至疫情前的产能水平。同时，公司定增募投的扩产项目进展顺利：柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目的部分建成项目已于2021Q3试生产，12月单月已基本实现盈亏平衡；新西兰4万吨宠物干粮项目也正逐步建成投产；非公开发行可转债募投的新西兰3万吨宠物湿粮项目亦正有序推进。越南工厂复产和新增产能的有序释放有望推动公司海外业务在2022年迎来收入和利润率的双回升。 ⚫ 品牌打造与渠道拓展双管齐下，国内市场有望重回高增 目前公司已基本完成自有品牌的框架搭建，随着高端干粮、湿粮和新型主粮产线陆续投入使用，公司在国内自主品牌的产能优势将进一步体现。同时，公司线上围绕京东、天猫等平台电商以及抖音、小红书、微信小程序等内容社交电商平台进行多级渠道布局。线下渠道则采用经销以及宠物医院和宠物超市直供等直销相结合的模式。自建品牌叠加渠道拓展将促进公司国内市场收入重回高增。 ⚫ 风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,340 1,271 1,752 2,200 2,722 YOY(%) 32.9 -5.1 37.9 25.6 23.7 归母净利润(百万元) 115 60 158 211 283 YOY(%) 129.6 -47.7 163.8 33.5 33.8 毛利率(%) 25.5 22.9 25.4 26.0 26.4 净利率(%) 8.6 4.7 9.0 9.6 10.4 ROE(%) 7.2 3.5 8.3 9.9 11.7 EPS(摊薄/元) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.12 P/E(倍) 34.0 65.0 24.6 18.5 13.8 P/B(倍) 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1128 1783 1926 1984 2518 营业收入 1340 1271 1752 2200 2722 现金 472 1030 832 773 919 营业成本 998 979 1307 1628 2003 应收票据及应收账款 225 201 386 352 561 营业税金及附加 5 4 6 7 9 其他应收款 11 9 18 16 26 营业费用 57 55 70 84 87 预付账款 61 67 110 113 163 管理费用 88 109 114 143 169 存货 276 450 519 688 797 研发费用 26 23 26 33 41 其他流动资产 83 26 61 43 52 财务费用 31 28 40 54 76 非流动资产 881 1072 1324 1543 1782 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 13 12 11 11 10 其他收益 9 2 2 2 2 固定资产 363 469 680 876 1084 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 50 46 43 40 投资净收益 -0 3 0 0 0 其他非流动资产 454 542 586 613 648 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2009 2855 3251 3527 4300 营业利润 136 79 192 254 340 流动负债 375 429 668 777 1325 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 164 221 221 294 697 营业外支出 3 1 2 0 0 应付票据及应付账款 140 170 244 272 363 利润总额 134 78 190 254 340 其他流动负债 71 38 203 211 265 所得税 18 16 29 38 51 非流动负债 4 632 627 578 515 净利润 117 62 162 216 289 长期借款 0 590 585 536 473 少数股东损益 2 2 3 4 6 其他非流动负债 4 42 42 42 42 归母净利润 115 60 158 211 283 负债合计 380 1060 1295 1355 1839 EBITDA 163 145 244 331 448 少数股东权益 14 15 18 23 28 EPS(元) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.12 股本 170 253 253 253 253 资本公积 1059 965 965 965 965 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 395 440 601 817 1105 成长能力 归属母公司股东权益 1615 1779 1938 2149 2432 营业收入(%) 32.9 -5.1 37.9 25.6 23.7 负债和股东权益 2009 2855 3251 3527 4300 营业利润(%) 134.7 -41.9 142.4 32.2 33.8 归属于母公司净利润(%) 129.6 -47.7 163.8 33.5 33.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 143 -35 44 213 190 毛利率(%) 25.5 22.9 25.4 26.0 26.4 净利润 117 62 162 216 289 净利率(%) 8.6 4.7 9.0 9.6 10.4 折旧摊销 33 46 49 67 87 ROE(%) 7.2 3.5 8.3 9.9 11.7 财务费用 31 28 40 54 76 ROIC(%) 6.3 3.0 5.7 7.0 8.0 投资损失 0 -3 0 0 0 偿债能力 营运资金变动 -22 -158 -207 -124 -261 资产负债率(%) 18.9 37.1 39.8 38.4 42.8 其他经营现金流 -16 -10 0 0 0 净负债比率(%) -18.9 -9.7 8.1 12.3 19.8 投资活动现金流 -424 -128 -336 -268 -335 流动比率 3.0 4.2 2.9 2.6 1.9 资本支出 370 211 253 219 240 速动比率 2.1 2.9 1.9 1.5 1.2 长期投资 -1 80 1 1 1 营运能力 其他投资现金流 -55 163 -82 -48 -94 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 493 726 95 -78 -113 应收账款周转率 6.4 6.0 6.0 6.0 6.0 短期借款 4 57 0 0 0 应付账款周转率 8.2 6.3 6.3 6.3 6.3 长期借款 0 590 -5 -48 -64 每股指标(元) 普通股增加 23 84 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.24 0.62 0.83 1.12 资本公积增加 464 -94 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 -0.14 0.17 0.84 0.75 其他筹资现金流 2 91 100 -30 -49 每股净资产(最新摊薄) 6.37 6.53 7.15 7.99 9.10 现金净增加额 189 557 -197 -133 -257 估值比率 P/E 34.0 65.0 24.64 18.45 13.79 P/B 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 21.7 25.8 16.6 12.6 9.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中