中小盘信息更新：Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巴比食品（605338.SH） 2022年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/8 当前股价(元) 29.48 一年最高最低(元) 40.90/25.37 总市值(亿元) 73.11 流通市值(亿元) 25.43 总股本(亿股) 2.48 流通股本(亿股) 0.86 近3个月换手率(%) 189.5 《中小盘信息更新-业绩略超预期，连锁领军成长提速》-2022.1.25 《中小盘信息更新-收入端稳步增长，原材料成本压力持续》-2021.10.29 《中小盘信息更新-原材料上涨拖累毛利率，2021H1业绩符合预期》-2021.8.26 Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ 2021年业绩高速增长，Q4增长环比再提速 公司发布2021年年报，全年实现营业收入13.75亿元（+41.06%），归母净利润3.14亿元（+78.92%），扣非净利润1.52亿元（+18.01%）。其中2021Q4实现营业收入4.02亿元，同比+25.99%，环比+6.29%；实现归母净利润0.88亿元，同比+21.54%，环比+499.97%。随着门店家数持续增长，单店业绩快速恢复，团餐业务高比例增长，公司2021年业绩实现高速增长，并在Q4实现了业绩增长的进一步提速。我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为2.81/3.34亿元，新增2024年归母净利润预计4.02亿元，对应EPS分别为1.13/1.35/1.62元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为26.0/21.9/18.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 门店拓展与单店提升成效显著，团餐业务实现高比例增长 门店业务方面，公司优化门店拓展政策吸引加盟商加入，华东、华北、华南开店全面提速，全年净增加盟门店215/101/56家，门店拓展家数达到近五年来新高；同时，公司通过统一管理门店外卖业务、开拓中晚餐系列产品、推进第三代门店升级及对部分产品提价等举措将加盟店单店收入提高至32.4万元，直营店单店收入提高至130.6万元。团餐业务方面，2021年公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，并将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，通过打磨通货大单品、帮助客户提高出品服务实现收入2.15亿元，同比增长61.2%，占比提升至15.6%。 ⚫ 内生外延并举，2022年业绩有望延续高增长 展望2022年，公司将在南京工厂投产后实现对华东市场的加密、武汉工厂建成后为华中市场提供充分产能保障，并持续提升华北、华南工厂的产能利用率，门店的全国化布局有望进一步加速；同时外卖业务拓展、中晚餐新品类研发、门店升级换代的多重共振将促进公司单店收入持续提升；叠加团餐业务的快速渗透和对“好礼客”、“早宜点”等品牌的外延收购，公司有望延续高增长。 ⚫ 风险提示：门店拓展不及预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 975 1,375 1,697 2,042 2,432 YOY(%) -8.4 41.1 23.4 20.4 19.1 归母净利润(百万元) 175 314 281 334 402 YOY(%) 13.4 78.9 -10.5 18.9 20.2 毛利率(%) 27.9 25.7 32.1 31.7 32.0 净利率(%) 18.0 22.8 16.6 16.4 16.5 ROE(%) 10.7 16.4 13.2 13.7 14.3 EPS(摊薄/元) 0.71 1.27 1.13 1.35 1.62 P/E(倍) 41.7 23.3 26.0 21.9 18.2 P/B(倍) 4.5 3.8 3.4 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1503 1496 1897 2201 2532 营业收入 975 1375 1697 2042 2432 现金 1399 1262 1645 1880 2213 营业成本 703 1022 1152 1396 1653 应收票据及应收账款 51 69 77 103 116 营业税金及附加 7 9 11 14 16 其他应收款 2 2 5 3 6 营业费用 48 90 109 129 151 预付账款 8 3 13 6 17 管理费用 66 87 102 120 141 存货 37 63 63 113 86 研发费用 4 6 8 9 11 其他流动资产 6 96 94 95 94 财务费用 -23 -41 -30 -41 -46 非流动资产 488 1037 781 885 1008 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 4 4 4 4 4 固定资产 203 327 399 464 532 公允价值变动收益 29 196 0 0 0 无形资产 52 108 117 128 142 投资净收益 2 3 3 3 3 其他非流动资产 233 602 265 292 334 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1991 2532 2678 3086 3540 营业利润 204 402 352 422 512 流动负债 324 501 504 594 673 营业外收入 30 17 22 23 23 短期借款 0 100 100 100 100 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 137 167 160 242 252 利润总额 233 418 373 444 534 其他流动负债 187 234 244 253 321 所得税 58 105 93 111 134 非流动负债 32 117 44 55 62 净利润 175 313 280 333 401 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 32 117 44 55 62 归母净利润 175 314 281 334 402 负债合计 356 618 548 649 735 EBITDA 218 421 375 445 532 少数股东权益 1 6 5 4 3 EPS(元) 0.71 1.27 1.13 1.35 1.62 股本 248 248 248 248 248 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 617 892 1141 1430 1763 成长能力 归属母公司股东权益 1634 1908 2125 2433 2802 营业收入(%) -8.4 41.1 23.4 20.4 19.1 负债和股东权益 1991 2532 2678 3086 3540 营业利润(%) 7.8 96.9 -12.3 19.8 21.2 归属于母公司净利润(%) 13.4 78.9 -10.5 18.9 20.2 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 16.4 13.2 13.7 14.3 经营活动现金流 250 159 233 364 492 ROIC(%) 8.7 14.0 11.2 11.6 12.3 净利润 175 313 280 333 401 偿债能力 折旧摊销 27 34 39 48 53 资产负债率(%) 17.9 24.4 20.5 21.0 20.8 财务费用 -23 -41 -30 -41 -46 净负债比率(%) -84.3 -57.7 -71.5 -71.9 -74.3 投资损失 -2 -3 -3 -3 -3 流动比率 4.6 3.0 3.8 3.7 3.8 营运资金变动 94 -23 -4 22 81 速动比率 4.5 2.8 3.6 3.5 3.6 其他经营现金流 -21 -122 -50 5 6 营运能力 投资活动现金流 -870 481 220 -150 -174 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 111 145 118 65 81 应收账款周转率 20.1 22.8 23.1 22.6 22.2 长期投资 -776 579 0 0 0 应付账款周转率 6.1 6.7 7.0 7.0 6.7 其他投资现金流 -1534 1205 338 -85 -93 每股指标(元) 筹资活动现金流 747 52 -70 21 15 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.27 1.13 1.35 1.62 短期借款 0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.64 0.94 1.47 1.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.70 8.57 9.81 11.30 普通股增加 62 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 682 0 0 0 0 P/E 41.7 23.3 26.0 21.9 18.2 其他筹资现金流 4 -48 -70 21 15 P/B 4.5 3.8 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 127 692 383 235 333 EV/EBITDA 27.2 14.6 15.2 12.3 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计