公司信息更新报告：业绩超预期，内生、外延并举下未来可期

疫情影响可控，协同效应强，维持“增持”评级 新乳业2021Q4营收23.17亿元，同比增10.78%；归母净利0.56亿元，同比下降34.43%。2022Q1营收23.17亿元，同比增15.02%；归母净利0.43亿元，同比增48.70%。由于疫情影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利为4.2（-0.76）、5.6（-1.26）、7.1亿元，EPS为0.49、0.65、0.81元，当前股价对应PE为23.3、17.5、13.9倍，公司内生增长、外延并购双轮驱动，股权激励目标三年倍增可期，维持“增持”评级。 2022Q1受疫情影响有限，营收稳步增长 2022Q1营收同比增15.02%，营收稳步增长主因：（1）西南地区在本轮疫情中所受影响相对较小；（2）公司反应较快，疫情期间运营及管控能力较强，如唯品获保供资质、开拓社团等，受疫情影响较小。展望2022年，鲜奶需求仍较为旺盛，随着产品持续创新、全渠道布局，内生外延并举下公司营收仍可稳步增长。 2022Q1净利率提升主因销售费用率、管理费用率下降 2022Q1公司净利率同比增0.4pct至1.9%，主因费用管控较强下销售费率降0.6pct、管理费率降1pct。展望2022年，预计奶价相对平稳，公司2022年毛销差可改善；加强费用管控下管理费率可下行，可达成股权激励目标。 份额持续提升，内生、外延并举下发展潜力大 公司份额持续提升，2021年低温鲜奶收入同比增35%，市占率目前位居全国第三。公司内生、外延增长动力强劲：（1）持续进行产品创新，2021年新品贡献超10%；（2）发展高端特色产品，产品结构升级，高端白奶同比增长近100%；（3）外延并购协同效应强，2021年夏进乳业营收同比增18%，净利同比增超20%； （4）上游奶源布局进一步完善，目前自有奶源占比以提升至50%；（5）全渠道布局，2021年全域电商收入同比增80.8%，送奶入户同比增近40%。未来，随着奶源布局加强、渠道进一步完善，公司内生、外延双轮驱动，仍处发展黄金期。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要