疫情凸显经营韧性，Q2盈利持续改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 15.400 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 15.400 流通港股(百万股) 6,597.38 总市值(百万元) 101,599.68 年内股价最高最低(元) 35.700/14.080 香港恒生指数 19268.74 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 9.07 -37.90 -42.43 相对香港恒生 13.26 -22.04 -17.32 相关报告 1.《开放模式获得验证，Q1盈利同比改善-京东物流一季报点评》，2022.5.18 2.《外部客户收入高增长，基础网络进一步夯 实-京东 物流2021中报...》，2021.8.24 郑树明 分析师 SAC执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 分析师 SAC执业编号：S1130522070001 wangkaijie＠gjzq.com.cn 疫情凸显经营韧性，Q2盈利持续改善 主要财务指标 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,375 104,693 140,805 188,780 218,157 营业收入增长率 47.2% 42.7% 34.5% 34.1% 15.6% 归母净利润(百万元) -4,134 -15,842 -1,275 1,707 3,523 归母净利润增长率 n.a n.a n.a n.a 95.4% 摊薄每股收益(元) -0.75 -2.56 -0.19 0.26 0.53 每股经营性现金流净额 1.86 1.00 1.33 1.21 1.58 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a -3.2% 4.3% 8.3% P/E n.a n.a n.a 47.1 22.8 P/B n.a 2.4 2.2 2.1 1.9 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  8月23日，京东物流发布2022年第二季度业绩公告。2022Q2实现收入312.72亿元，同比增长20%；净亏损0.83亿元，2021年同期为净亏损42.14亿元；经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净利润2.13亿元，2021年同期为-1.36亿元。 评论  疫情下展现经营韧性，其他客户收入高增。2022年以来宏观环境存不确定性，国内疫情反复，Q2公司仍取得20%的收入增长。其中外部客户收入182亿元，同比增长27.7%，占比为58.3%：（1）外部一体化供应链客户收入为71亿元，同比增长10.6%，主要来自客户数量增长。2022Q2末，外部一体化供应链客户数同比2021年同期增长13.2%至62,566名，单客收入同比下降2.2%至11.36万元；（2）其他客户收入为111亿元，同比增长41.6%，主要由于快递快运业务量的增加，其中散单快递收入增速超过60%，反映服务品质获得客户认可。  2022Q2毛利率同比增长，单季度non-IFRS口径扭亏为盈。2022Q2公司毛利率为6.9%，同比增加1个百分点，源于：（1）精细化成本管理；（2）有效调整客户结构；（3）随着收入快速增长，规模经济效应提升。费用端，2022Q2公司销售及市场推广开支占营收比为3%，同比+0.3pct，主要原因为增加销售及市场推广人员的数量；研发开支占比为2.2%，同比-0.5pct，主要原因为效率提升及精细化成本控制；一般及行政开支占比为2.1%，同比-0.6%，主要系员工薪酬 （含股 份支付）成本 减少， 上述几 项费用 率合计 下降0.7pct至7.4%。2022Q2公司经调整后的Non-IFRS的净亏损为2.13亿元，单季度扭亏为盈，净利率0.7%，同比增加1.2pct，超出市场预期。  德邦财务将并表，优势互补做大市场。3月13日公司发布收购德邦控股公告，公司于7月26日完成收购德邦控股超过50%的股权，2022H2将实现财务并表。德邦股份以零担快运业务见长，同时提供整车运输及仓储管理服务，此次交易将有助于双方物流网络和产品品类的优势互补，共同做大市场规模、做优服务体验，提升网络运营效率，降低综合运营成本，持续为客户创造更大价值。 投资建议  综合考虑2022Q2疫情影响超预期，以及德邦于2022Q3并表，调整2022-24年归母净利预测至-12.8/17.1/35.2亿元（原-8.4/13.1/28.9亿元）。维持“买入”评级。 风险提示  电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。 05001,0001,5002,00014.0819.1824.2829.3834.48210 824211 124220 224220 524220 824港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 京东物流 香港恒生 证券研究报告 2022年08月24日 资源与环境研究中心 港股公司点评 京东物流(02618.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 49,848 73,375 104,693 140,805 188,780 218,157 货币资金 9,274 6,347 17,923 21,615 23,494 26,718 增长率 47.2% 42.7% 34.5% 34.1% 15.6% 应收款项 3,230 5,371 12,164 10,831 13,484 14,544 主营业务成本 -46,415 -67,081 -98,909 -130,104 -170,993 -196,315 存货 260 393 683 685 877 982 %销售收入 93.1% 91.4% 94.5% 92.4% 90.6% 90.0% 其他流动资产 11,512 17,029 14,631 14,631 14,631 14,631 毛利 3,432 6,294 5,784 10,701 17,787 21,842 流动资产 24,275 29,140 45,401 47,762 52,486 56,875 %销售收入 6.9% 8.6% 5.5% 7.6% 9.4% 10.0% %总资产 60.6% 53.2% 59.1% 62.3% 65.2% 66.8% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 288 232 156 156 156 156 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 5,338 6,652 8,875 11,340 14,062 16,910 销售费用 -947 -1,816 -3,078 -3,661 -4,719 -5,236 %总资产 13.3% 12.2% 11.6% 14.8% 17.5% 19.8% %销售收入 1.9% 2.5% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 14 4,307 3,957 3,575 3,239 2,881 管理费用 -1,874 -1,679 -2,867 -5,914 -7,740 -8,726 非流动资产 15,778 25,583 31,394 28,852 28,059 28,325 %销售收入 3.8% 2.3% 2.7% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 39.4% 46.8% 40.9% 37.7% 34.8% 33.2% 研发费用 -1,678 -2,054 -2,813 -2,957 -3,776 -4,145 资产总计 40,053 54,723 76,795 76,614 80,545 85,200 %销售收入 3.4% 2.8% 2.7% 2.1% 2.0% 1.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -1,067 745 -2,975 -1,831 1,552 3,735 应付款项 3,957 5,812 6,773 7,885 10,058 11,218 %销售收入 n.a 1.0% n.a n.a 0.8% 1.7% 其他流动负债 14,496 20,527 17,773 17,754 17,805 17,777 财务费用 -44 -190 -485 -640 -494 -461 流动负债 18,453 26,339 24,546 25,639 27,863 28,995 %销售收入 0.1% 0.3% 0.5% 0.5% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 137 221 156 0 0 0 其他长期负债 23,685 31,278 11,860 11,860 11,860 11,860 公允价值变动收益 -315 -4,861 -12,844 0 0 0 负债 42,138 57,617 36,406 37,499 39,724 40,855 投资收益 -69 -64 -37 0 0 0 普通股股东权益 -2,117 -5,142 37,938 36,663 38,370 41,893 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -2,160 -4,049 -15,600 -1,344 2,568 5,019 未分配利润 -4,333 -8,511 -24,361 -25,636 -23,929 -20,406 营业利润率 n.a n.a n.a n.a 1.4% 2.3% 少数股东权益 32 2,248 2,451 2,451 2,451 2,451 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 40,053 54,723 76,795 76,614 80,545 85,200 税前利润 -2,160 -4,049 -15,600 -1,344 2,568 5,019 利润率 n.a n.a n.a n.a 1.4% 2.3% 比率分析 所得税 -77 12 -60 269 -642 -1,255 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -2,237 -4,037 -15,661 -1,075 1,926 3,764 每股收益 -0.41 -0.75 -2.56 -0.19 0.26 0.53 少数股东损益 -4 97 181 199 219 241 每股净资产 -0.39 -0.94 6.14 5.56 5.82 6.35 归属于母公司的净利润 -2,234 -4,134 -15,842 -1,275 1,707 3,523 每股经营现金净流 0.48 1.86 1.00 1.33 1.21 1.58 净利率 n.a n.a n.a n.a 0.9% 1.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a n.a n.a -3% 4% 8% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -7% -9% -24% -2% 2% 4% 净利润 -2,237 -4,037 -15,661 -1,075 1,926 3,764 投入资本收益率 53% -26% -7% -4% 3% 6% 少数股东损益 4 -97 -181 -199 -219 -241