请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月27日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 555.70元 爱 美 客（300896） 美 容护理 目标价： ——元（6个月） 疫情凸显医美龙头经营韧性，Q2业绩略超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.16 流通A股(亿股) 0.89 52周内股价区间(元) 408.8-659.2 总市值(亿元) 1,202.31 总资产(亿元) 52.65 每股净资产(元) 23.25 相关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：业绩增长逆势而上，注重研发蓄力长期发展 (2022-04-27) 2. 爱美客（300896）：明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量 (2022-03-08) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现收入8.9亿元，同比增长39.7%，归母净利润5.9亿元，同比增长38.9%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长38.9%，公司上半年业绩整体表现良好。  疫情影响下逆势而上，公司业绩表现依旧亮眼。2022上半年疫情散点爆发，公司业绩逆势而上，2022上半年核心产品实现快速增长。此外公司新品“濡白天使”持续放量，为公司业绩增长贡献新增量。公司溶液类注射产品收入6.4亿（+35.1%），占总收入约73%，毛利率为94.1%，同比提升0.3pp；凝胶类注射产品收入2.4亿（+59.7%），占总收入约27%，毛利率为96.1%，同比提升2.7pp。2022H1公司整体毛利率为94.4%，同比提升1.14pp，在上半年疫情影响下，高毛利率产品放量整体毛利率持续提升。  研发投入提升，研发项目充沛。期间费用方面，公司管理费用率为4.3%，同比提升0.2pp，主要系管理人员薪酬增加所致；销售费用率为9.7%，与去年同期基本一致。上半年公司研发投入进一步提升，2022H1公司研发投入0.7亿，同比增长47.7%，研发费用率7.3%，同比提升0.3pp。截至2022年6月30日，公司研发人员占公司总人数的25.4%。公司目前共计8个研发项目，其中2个临床前阶段，1个已获临床批件，4个临床试验阶段以及1个注册检验阶段，公司研发项目充沛，持续发展动力有所保障。  持续丰富产品矩阵，不断巩固龙头地位。公司于2022年5月20日与HuonsBP签订经销合作框架协议，公司将以研发注册方式引进HuonsBP产品，并在约定经销区域作为唯一合法经销商进行产品进口和经销。该项合作将进一步丰富公司医美行业的产品类型，并且凭借公司产品注册经验和营销体系可实现与公司现有产品相互协同，巩固公司行业地位。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.5/20.9/30.2亿元，EPS分别为6.69/9.66/13.96元，对应PE为83X/58X/40X。公司为医美行业龙头，产品矩阵不断丰富，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1447.87 2266.89 3254.80 4673.47 增长率 104.13% 56.57% 43.58% 43.59% 归属母公司净利润（百万元） 957.80 1447.60 2090.30 3021.16 增长率 117.81% 51.14% 44.40% 44.53% 每股收益EPS（元） 4.43 6.69 9.66 13.96 净资产收益率ROE 19.03% 25.97% 28.38% 30.33% PE 126 83 58 40 PB 23.91 21.64 16.35 12.07 数据来源：Wind，西南证券 -30%-21%-13%-4%4%13%21/821/1021/1222/222/422/622/8爱 美 客 沪深300 爱 美 客（300896）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2266.89 3254.80 4673.47 净利润 957.33 1440.60 2083.30 3014.16 营业成本 91.27 144.37 227.84 348.78 折旧与摊销 11.89 11.79 14.17 16.80 营业税金及附加 6.66 15.64 22.46 32.25 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 销售费用 156.49 261.81 375.90 539.75 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 管理费用 64.72 78.65 96.66 115.42 经营营运资本变动 -11.18 -20.27 -0.18 8.87 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 其他 36.68 0.00 0.80 -1.90 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 942.78 1432.12 2099.09 3038.93 投资收益 18.48 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.18 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 27.37 0.00 0.00 0.00 其他 -647.60 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -647.78 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 1126.62 1696.42 2452.95 3548.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.78 -1.59 -2.01 -2.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1121.84 1694.82 2450.94 3546.07 股权融资 -37.75 0.00 0.00 0.00 所得税 164.50 254.22 367.64 531.91 支付股利 -420.70 -925.90 -289.52 -418.06 净利润 957.33 1440.60 2083.30 3014.16 其他 -28.85 -4.25 0.00 0.00 少数股东损益 -0.47 -7.00 -7.00 -7.00 筹资活动现金流净额 -487.30 -930.15 -289.52 -418.06 归属母公司股东净利润 957.80 1447.60 2090.30 3021.16 现金流量净额 -192.30 441.98 1749.57 2560.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3263.54 3705.52 5455.09 8015.97 成长能力 应收和预付款项 96.69 131.73 200.48 291.29 销售收入增长率 104.13% 56.57% 43.58% 43.59% 存货 34.94 55.37 85.69 133.15 营业利润增长率 124.10% 50.58% 44.60% 44.65% 其他流动资产 408.08 429.34 454.98 491.80 净利润增长率 120.89% 50.48% 44.61% 44.68% 长期股权投资 1001.03 1001.03 1001.03 1001.03 EBITDA 增长率 117.54% 57.21% 44.43% 44.50% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 142.86 193.42 241.59 287.14 毛利率 93.70% 93.63% 93.00% 92.54% 无形资产和开发支出 11.99 10.61 9.23 7.84 三费率 11.69% 15.02% 14.52% 14.02% 其他非流动资产 305.70 304.73 303.77 302.80 净利率 66.12% 63.55% 64.01% 64.50% 资产总计 5264.83 5831.74 7751.87 10531.01 ROE 19.03% 25.97% 28.38% 30.33% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.18% 24.70% 26.87% 28.62% 应付和预收款项 134.15 189.52 294.12 445.68 ROIC 398.22% 441.09% 439.35% 474.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 75.05% 75.35% 75.80% 76.28% 其他负债 101.03 94.19 115.92 147.42 营运能力 负债合计 235.18 283.70 410.05 593.10 总资产周转率 0.29 0.41 0.48 0.51 股本 216.36 216.36 216.36 216.36 固定资产周转率 10.13 13.98 15.93 18.71 资本公积 3410.72 3410.72 3410.72 3410.72 应收账款周转率 28.34 26.55 26.46 25.95 留存收益 1406.09 1927.78 3728.57 6331.66 存货周转率 2.93 3.18 3.18 3.14 归属母公司股东权益 5029.47 5554.86 7355.64 9958.74 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.83% — — — 少数股东权益 0.18 -6.82 -13.82 -20.82 资本结构 股东权益合计 5029.65 5548.04 7341.82 9937.92 资产负债率 4.47% 4.86% 5.29% 5.63% 负债和股东权益合计 5264.83 5831.74 7751.87 10531.01 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 21.30 19.03 17.53 16.65 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 21.10 18.79 17.29 16.40 EBITDA 10