业绩略超预期，经营韧性凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月26日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 432.10元 爱 美 客（300896） 美 容护理 目标价： ——元（6个月） 业绩略超预期，经营韧性凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.16 流通A股(亿股) 0.89 52周内股价区间(元) 408.8-628.55 总市值(亿元) 934.89 总资产(亿元) 52.65 每股净资产(元) 23.25 相关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：疫情凸显医美龙头经营韧性，Q2业绩略超预期 (2022-08-29) 2. 爱美客（300896）：业绩增长逆势而上，注重研发蓄力长期发展 (2022-04-27) 3. 爱美客（300896）：明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量 (2022-03-08) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入14.9亿元（+45.6%）；实现归母净利润9.9亿元（+40%）；扣非后归母净利润9.7亿元（+44.1%）。单三季度实现收入6.1亿元（+55.2%）；实现归母净利润4亿元（+41.6%）；扣非后归母净利润4亿元（+52.3%）。  疫情影响下维持高增，凸显公司经营韧性。2022年疫情散发，公司业绩逆势而上，2022Q1-Q3收入端增速达45.6%，利润端增速达40%，核心产品实现快速增长。预计未来防疫政策逐渐精准化，公司业绩有望进一步增长。  明星产品渗透率低，持续放量带动毛利率提升。2022年前三季度，公司毛利率94.6%，较去年同期提升1.1pp，预计为公司明星产品放量所致。公司明星产品“嗨体”及其衍生产品嗨体熊猫针、“濡白天使”等目前在国内渗透率仍处于低位，存在渗透率提升空间，预计公司明星单品将持续放量，拉升公司毛利率。此外，公司目前拥有包括肉毒素等7个在研项目，产品后备力充足，将不断完善产品矩阵，推出更多明星单品，助力公司长远发展。  市场监管利于出清不良产能，优质龙头市占率预计持续提升。近年政策对医美行业监管趋严，整顿产品良莠不齐的上游市场，利于出清行业中不良产能，作为行业龙头，公司品牌力、渠道销售能力优异，产品矩阵丰富、专业化程度高，预计将在整顿中提升市占率，利好公司进一步发展。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为6.69元、9.66元、13.96元，未来三年归母净利润将保持46.6%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：疫情扩散风险；政策风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1447.87 2266.89 3254.80 4673.47 增长率 104.13% 56.57% 43.58% 43.59% 归属母公司净利润（百万元） 957.80 1447.60 2090.30 3021.16 增长率 117.81% 51.14% 44.40% 44.53% 每股收益EPS（元） 4.43 6.69 9.66 13.96 净资产收益率ROE 19.03% 25.97% 28.38% 30.33% PE 98 65 45 31 PB 18.59 16.83 12.71 9.39 数据来源：Wind，西南证券 -35%-28%-20%-13%-5%2%21/1021/1222/222/422/622/822/10爱 美 客 沪深300 爱 美 客（300896）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2266.89 3254.80 4673.47 净利润 957.33 1440.60 2083.30 3014.16 营业成本 91.27 144.37 227.84 348.78 折旧与摊销 11.89 11.79 14.17 16.80 营业税金及附加 6.66 15.64 22.46 32.25 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 销售费用 156.49 261.81 375.90 539.75 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 管理费用 64.72 78.65 96.66 115.42 经营营运资本变动 -11.52 -20.37 -0.53 8.45 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 其他 37.01 0.07 1.15 -1.49 资产减值损失 -0.01 0.00 1.00 1.00 经 营活动现金流净额 942.78 1432.10 2099.10 3038.92 投资收益 18.48 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.18 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 27.37 0.00 0.00 0.00 其他 -647.60 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -647.78 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 1126.62 1696.42 2452.95 3548.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.78 -1.59 -2.01 -2.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1121.84 1694.82 2450.94 3546.07 股权融资 -37.75 0.00 0.00 0.00 所得税 164.50 254.22 367.64 531.91 支付股利 -420.70 -925.90 -289.52 -418.06 净利润 957.33 1440.60 2083.30 3014.16 其他 -28.85 -4.25 0.00 0.00 少数股东损益 -0.47 -7.00 -7.00 -7.00 筹 资活动现金流净额 -487.30 -930.15 -289.52 -418.06 归属母公司股东净利润 957.80 1447.60 2090.30 3021.16 现金流量净额 -192.30 441.95 1749.58 2560.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3263.54 3705.49 5455.07 8015.93 成长能力 应收和预付款项 96.69 131.75 200.50 291.33 销售收入增长率 104.13% 56.57% 43.58% 43.59% 存货 34.94 55.37 85.69 133.15 营业利润增长率 124.10% 50.58% 44.60% 44.65% 其他流动资产 408.08 429.34 454.98 491.80 净利润增长率 120.89% 50.48% 44.61% 44.68% 长期股权投资 1001.03 1001.03 1001.03 1001.03 EBITDA 增长率 117.54% 57.21% 44.43% 44.50% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 142.86 193.42 241.59 287.14 毛利率 93.70% 93.63% 93.00% 92.54% 无形资产和开发支出 11.99 10.61 9.23 7.84 三费率 11.69% 15.02% 14.52% 14.02% 其他非流动资产 305.70 304.73 303.77 302.80 净利率 66.12% 63.55% 64.01% 64.50% 资产总计 5264.83 5831.74 7751.87 10531.01 ROE 19.03% 25.97% 28.38% 30.33% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.18% 24.70% 26.87% 28.62% 应付和预收款项 134.15 189.52 294.12 445.68 ROIC 398.22% 441.07% 439.33% 474.52% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 75.05% 75.35% 75.80% 76.28% 其他负债 101.03 94.19 115.92 147.42 营运能力 负债合计 235.18 283.70 410.05 593.10 总资产周转率 0.29 0.41 0.48 0.51 股本 216.36 216.36 216.36 216.36 固定资产周转率 10.13 13.98 15.93 18.71 资本公积 3410.72 3410.72 3410.72 3410.72 应收账款周转率 28.34 26.55 26.46 25.95 留存收益 1406.09 1927.78 3728.57 6331.66 存货周转率 2.93 3.18 3.18 3.14 归属母公司股东权益 5029.47 5554.86 7355.64 9958.74 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.83% — — — 少数股东权益 0.18 -6.82 -13.82 -20.82 资本结构 股东权益合计 5029.65 5548.04 7341.82 9937.92 资产负债率 4.47% 4.86% 5.29% 5.63% 负债和股东权益合计 5264.83 5831.74 7751.87 10531.01 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 21.30 19.03 17.53 16.65 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 21.10 18.79 17.29 16.40 EBITDA 1086.59 1708.21 2467.12 3565.08 股利支付率 43.92% 63.96% 13.85% 13.84% PE 97.61 64.58 44.73 30.94 每股指标 PB 18.59 16.83 12.71 9.39 每股收益 4.43 6.69 9.66 13.96 PS 64.57 41.24 28.72 20.00 每股净资产 23.25 25.67 34.00 46.03 EV/EBITDA 82.43 52.17 35.41 23.79 每股经营现金 4.36 6.62 9.70 14.05 股息率 0.45% 0.99% 0.31% 0.45% 每股股利 1.94 4.28 1.34 1.93 数据来源：Wind，西南证券 爱 美 客（300896）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告