华峰化学2025年业绩承压，但1Q26迎来明显改善。2025年公司营收241.98亿（同比-10.15%），归母净利润18.58亿（同比-16.32%），销售毛利率13.19%（同比下降0.65pcts），销售净利率7.73%（同比下降0.53pcts）。主要原因是行业景气度低迷，产品价格和盈利在底部震荡。财务费用同比上涨67.42%（主要系利息收入减少），销售费用同比上涨10.52%，研发费用同比下跌21.20%。经营活动净现金流同比上涨23.66%至37.40亿元，期末现金及现金等价物余额同比下跌6.68%至60.30亿元。应收账款周转率下降至9.41次，存货周转率下降至5.64次。
1Q26业绩改善主要因氨纶和己二酸市场价格回升。氨纶板块：全球产能195.5万吨（同比增长11.7%），中国大陆产能153.25万吨（同比增长13.1%）。2025年氨纶价格筑底，同比年初下降7.00%。公司氨纶设计产能47.5万吨，产能利用率84.04%。凭借规模、成本、一体化等优势，公司毛利率同比提升2.86pcts至16.52%。1Q26氨纶季均价上涨2.18%至23502.25元/吨，公司盈利能力有望回升。
己二酸板块：2025年价格先扬后抑，苯己差低导致利润收窄。短期压力包括产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策等；长期看，尼龙、TPU、PBAT等行业发展将推动需求增长。2026年5月己二酸价格较2月底上涨8.73%至9133.33元/吨，呈现回暖迹象。
聚氨酯原液行业：需求端增长空间广阔（我国鞋材占比不足10%），供给端格局集中度高。2025年公司化工新材料营收53.95亿（同比下降7.68%），毛利率20.63%。子公司华峰新材是国内最大聚氨酯原液生产企业。公司凭借技术、规模优势有望进一步增强盈利能力。
投资建议：预计2026-2028年营收分别为287.24/303.34/317.20亿元，归母净利润分别为29.95/33.26/38.07亿元，EPS分别为0.60/0.67/0.77元，对应PE分别为18.7X、16.9X、14.7X。看好氨纶价格回暖、己二酸下游发展及聚氨酯原液行业格局，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格波动、原材料价格波动、技术转化风险、项目进度不及预期、地缘政治风险等。
