1Q26公司盈利能力改善，龙头经营韧性凸显

华峰化学（002064.SZ） 1Q26公司盈利能力改善，龙头经营韧性凸显 作者 事件：2026年3月27日，华峰化学发布2025年年度报告，公司2025年年营业收入为241.98亿，同比下跌10.15%；归母净利润18.58亿元，同比下跌16.32%；扣非净利润17.78亿元，同比下跌14.65%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月21日，华峰化学发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为67.67亿，同比上涨7.17%；归母净利润6.69亿元，同比上涨32.58%；扣非净利润7.32亿元，同比上涨59.16%。 点评：2025年公司盈利水平有所承压，1Q26业绩迎来明显改善。2025年公司总体销售毛利率13.19%，较2024年下降0.65pcts。2025年公司财务费用同比上涨67.42%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨10.52%；研发费用同比下跌21.20%。2025年公司销售净利率为7.73%，较去年同期下跌0.53pcts。根据公司2025年年报，公司2025年盈利水平有所承压的主要原因是行业景气度处于低位，公司主要产品价格和盈利在底部震荡。我们认为，1Q26公司营业与盈利同比均上涨主要因为氨纶和己二酸市场价格回升。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《产品价格下行导致公司业绩短期承压，静待氨纶、己二酸行业景气修复》2025-11-03 2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为37.40亿元，同比上涨23.66%；投资性活动产生的现金流量净额为-29.11亿元，同比上涨33.68%，主要系购买结构性存款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-13.20亿元，同比上涨30.07%，主要系归还借款减少所致。期末现金及现金等价物余额为60.30亿元，同比下跌6.68%。应收账款26.29亿元，同比上升4.49%，应收账款周转率下降，从2024年同期的10.76次变为9.41次。存货周转率下降，从2024年的6.32次变为5.64次。 氨纶板块公司龙头优势凸显，1Q26氨纶价格回升利好业绩。根据公司2025年报，截至2025年底，全球氨纶产能195.5万吨，主要集中在亚洲地区，同比增幅11.7%，增量主要集中于中国大陆市场。中国大陆氨纶产能153.25万吨，同比增长13.1%，增速处于近五年来高位水平。2025年氨纶价格市场筑底特征显著。根据ifind数据，截至2025年底，氨纶价格为2.36万元/吨，同比年初下降7.00%。产品价差仍在被逐步压缩，企业之间在不同地区及不同装置等因素影响下加工费差异显著，除了少数具有综合优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。 根据公司2025年报，2025年，公司化学纤维营业收入87.84亿元，同比下降2.95%， 毛利率同比提升2.86pcts至16.52%；截至2025年，公司氨纶设计产能47.5万吨，产能利用率84.04%。在行业整体承压的背景下，公司依托规模及成本、产业一体化、技术创新等方面的竞争优势，在材料、人工、能源等方面具备成本优势，我们认为，公司凭借头部优势抵消了部分产品价格下行的压力。同时，公司优化产品结构，现已形成纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品矩阵，其生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品获得市场高度认可。根据百川盈孚，1Q26受到成本提振，1Q26氨纶季均价为23502.25元/吨，较上季度上涨502.25元/吨，涨幅2.18%。我们认为，随着氨纶价格回暖，公司盈利能力有望持续回升。 2025年己二酸景气度低迷，进入2026年己二酸价格有所回升。根据公司2025年报，2025年，己二酸价格先扬后抑，苯己差维持在较低水平，导致生产利润持续收窄，呈现旺季不旺以及淡季更淡的局面。短期来看，己二酸行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66或将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT仍有大量产能投入，这两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。根据生意社信息，2026年5月25日己二酸参考价格为9133.33元/吨，相较于2026年2月底8400.00元/吨的参考价格上涨8.73%，己二酸价格出现回暖。 聚氨酯原液行业需求端增长空间广阔，供给端格局集中度较高。根据公司2025年度报告，2025年全球聚氨酯鞋类市场规模60.4亿美元，同比增加7.8%，目前聚氨酯原液在我国鞋材中的占比仍不足10%，远低于发达国家20%的水平，未来仍有广阔增长空间。但行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清，现有产能之下聚氨酯原液行业集中度较高，中小规模鞋底原液企业开工及产能利用率明显不足。在此背景下，2025年公司化工新材料实现营业收入53.95亿元，同比下降7.68%，毛利率为20.63%。其子公司华峰新材2025年实现净利润10.48亿元，是国内最大的聚氨酯原液生产企业，产品销往全球20多个国家和地区。我们认为，聚氨酯原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为287.24/303.34/317.20亿元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为29.95/33.26/38.07亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.60/0.67/0.77元，当前股价对应的PE倍数分别为18.7X、16.9X、14.7X。我们基于以下几个方面：1）随着氨纶价格回暖，公司有望进一步发挥头部优势，实现盈利能力的持续改善；2）成本端驱动己二酸价格上涨，下游发展有望提升己二酸未来需求，利好公司业绩；3）聚氨酯原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。我们看好公司竞争优势和主要产品景气回暖，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；技术转化与研发效率风险；新建项目进度不及预期；地缘政治变动风险等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681