兴证社服零售美护 朝析商社景区行业投资框架及最新观点

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 景区行业长逻辑向好：疫情前后旅游人次、收入增速均高于GDP，海外出游频次10次以上，国内仅4次多，未来提升空间大；服务消费为扩大内需核心，景区属代表性细分领域，发展空间充足。 2. 休闲时间与交通改善：国内高铁已覆盖97.5万以上人口城市，未来还有规划；法定节假日及各地弹性休假政策推进，带薪休假若落实将显著改善出游淡季问题，激活景区需求。 3. 景区商业模式：自然景区以国资垄断经营为主，五A级景区稀缺，核心业务为门票、索道等高毛利率产品，依赖客流增长，盈利弹性强；人工景区可产品迭代、扩张，但稳定性弱于自然景区。 4. 景区投资机会构成：一是正股驱动，含交通改善、并购重组、新增优质供给（如索道、游船），交通改善可预测性强，新增供给是近期交易核心逻辑；二是政策催化，如法定节假日调整，带薪休假政策影响或更大；三是节假日前后日历效应，重大节假日前后1个月或有超额收益；四是疫情前的基本面扩张、管理改善逻辑。 二、最新观点与投资建议 1. 当前板块拐点显现：五一后出行疲软因厄尔尼诺天气、高油价等影响，7月为低点，8月边际改善，中秋国庆双节临近，预计形成出游高峰，航空预订数据高增，板块具备交易机会。 2. 四季度看点：秋假带动效应或优于春假，或有政策催化，当前市场震荡、热点稀缺，板块配置性价比凸显，此前三峡旅游、黄山东海索道等新增供给标的已有所表现。3. 标的选择：优先关注基本面良好的国企背景景区，如三峡旅游、丽江股份、九华旅游、曲江文旅，及基本面改善的黄山旅游等。 三、风险与关注 1. 节假日出游表现不及预期，影响景区客流及业绩。2. 相关政策（如带薪休假）落地进度或力度不及预期。3. 极端天气、油价波动等外部因素对出行的持续干扰。 二、音频原文（转写） 请稍后再。大家好，欢迎参加新政社服零售美户朝夕商社景区行业投资框架及最新观点。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。 此次会议内容均属侵权，兴业证券。券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的，深业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。 深业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险。投资需谨慎。提醒投资者。 注意投资风险。审慎参考会议内容。呃，各位尊敬的投资者，大家早上好，我是兴业社会的研究员熊超啊。今天我跟各位领导汇报一下这个景区的投资框架和我们最新的观点。 那之所以最近呃再次汇报景区的一个投资的这个。框架和观点主要还是基于。嗯，我们啊这个。对于景区板块，按照当前的管理是会变得更加积极一些。 那主要还是因为 呃，今年五一之后啊，整个出行是有些明星走弱的。当然这个里面有说到天气啊，啊，包括这个高油价。啊，包括这个消费群体。嗯，有点偏弱。 等多重因素的影响，但是站在当前时点，我们觉得七月份基本上就是一个低点。啊，八月份会有所改善，然后接下来还会有一些节假日。呃，包括四季度可能也会有一些，呃，每年都可能会有一些政策方面的预期啊之类的。啊，那这个以上的一些因素，我们还是在这里。 あ。积极看好景区的创新投资机会。呃，那我这边啊，在这个呃，再汇报一下啊，首先先汇报一下这个情绪的这个。呃，投资的一个框架和过往啊，就是呃，交易情绪的一些交易的逻辑啊之类的。 嗯，那首先啊，第一方面就是 呃，景区的长逻辑我们觉得是非常好的，那尤其是当前在这个。以消费，以服务消费为主导的这个。销售的这个未来的增长的这个大背景之下啊，就是 ち。大景区啊，作为。 这个美好而生活的重要体现啊，那大家。随着这个呃未来在收入水平提升，休闲时间的增加啊，那整个旅景区这边，我们觉得未来会长期受益于。啊，这些这个 呃，提升带来的一些机会。那呃，这个首先呢，从过往来看啊，呃，就是呃，比如说。 疫情之前，然后今年到2019年。整个旅游的，不管是出游人次还是收入规模，呃，整个复合增速是遥遥，呃，明显领先于GDP增速的。那像呃这个呃九四到一九年二二十六年的时间内啊，这个旅游人次的复合增速是十点二，旅游收入的嗯增速是十七点五，也就之前是呈现一个明显的量价起升的一个趋势。那在疫情后啊，整个可能行业的增速会上跌之前会有所放缓，呃，在整体来说还是高于GDP的一个增。 因素，那包括25年啊，这个呃官方的这个口径是增长18人次，然后收入是增长11.5。那么疫情后呢，整个呃就是价的这个情况可能增长会呃就客单价是有所下降啊，那这个可能跟大家的微观感受也是比较类似的。那包括当前啊，中国居民啊这个出游的人次呃呃频次也一年也就四次多，那相比一些海外发达国家十次以上的这个出游的频次，那这个呃数据还是非常低。低的，啊，这个未来提升空间也是非常大的。 那包括呃最新的这个呃政策层面就是。うん。呃，这个旅游强国事务规划，那对于呃旅游人次和收入的增速也是复合增速也是四个点以上。那这个增速相比之前的确可能会放缓一点，但是相比个射程307的复合增速啊。 包括GDP增速还是会更快一些，所以在消费里面我们觉得。啊，出行这边啊，就是呃，还是有一个。更高的这个参数，而清晰度也会更高一些。那它包括这个这个层面，我们觉得近年来也是非常积极啊，尤其是这个。 呃，扩大内需啊，消费的增长的。呃，核心驱动力啊，从实物消费向 服务消费转移的这个过程中啊，那作为嗯，例如作为这个服务消费的这个代表性的这个细分领域。也是里面非常大有可为的。那包括这个二五年，啊，应该说二四年吧，整个呃国家政策层面。 对于消费，尤其服务消费啊，还是非常的重视的，不但是有一些。文件的这个发布，那包括最近的就是刚才提到的这个扩大消费。事物规划和旅游强国的事物规划。the 那你们也是重点再次提到服务消费。 那包括这个理由，这边也是明确提出来未来的一个。呃，增速的这个目标啊。那么另外就是从这个经济发展的阶段来看，我们觉得呃，国内因为整个呃，呃，这个中国这个 啊，这个。呃，人口基数呃庞大，然后包括呃这个各个区域的经济的发展的这个阶段不同啊。 那在整个旅游这方面，就是说啊，呈现不同的这种 不同区域存在不同的这种旅游特征，那包括比如说这个像一线城市，现在这个人均GDP啊。也是这个。呃，比较高。那这些区域呢，已经 啊，进入了比如说从传统意义的旅游第三阶段，多元度假的这种模式啊，就是。 对于目的地的选择啊，包括停留的时间会大幅增加。那有些东西不可能还解释。在一个大众休闲度假的这个阶段啊，更多的是一种。自然山水啊。 接近云南为主的这种。一个的方式，那。啊，基本上啊，不管这个呃这个一线还是这种周期部城市旅游，西南已经成为。一种这种性刚需的啊，大家这个。 呃，这个这个 嗯。一种地方去的这种消费。嗯，那再包括啊，就是说一呃，从一再一个就是从这个呃旅游的这个切换来看，我们觉得未来可以更著名，可以关注一下就是休闲时间的增加，那交通的改善，其实上国内的整个大的交通。啊，无论是这个高铁高速。 嗯，包括航空。哎，国内的整个基金啊，对跨境整个覆盖。那已经非常的完善了，那像包括当前 国内的高铁啊，已经覆盖了嗯。国内百分之九十七点五十万以上的人人口城市。 那包括未来还有八八八中的一些这个高铁。啊，那这个这个目前已经完成百分之八十一点八，十一点五，我把它全部完完成之后，它可能会。全部。全部覆盖这些啊，更大型的这种城市。 嗯。还。那么交通层面的，我们觉得已经是非常的这个完善了，相对来说。那未来可以期待的就是这个休闲时间的增加。 那包括呃。呃，这个2240的话，我们也可以看到有一些积极的这个。嗯，变化。包括这个二四年出台的这个新的这种。 呃，法定节假日的休假制度啊，这个里面也提到，从二五零开始啊，这个。你比如五一和这个国庆，呃，五本身在两天法定节假日，五一和春节课程加一起，包括现在春节。呃，最最低起步是八天的这个长假啊。然后再就是包括二。 二五零开始啊，这个。呃。开始，嗯，比如有些地方推出啊这个。嗯，雪季价呀，一些什么客运价呀。 啊，这个这个全球价啊，包括260可能进一步的。在下股份之前，就今年上半年我们也嗯统计了各个地方放 客运价的情况，基本上超过百分之 五嗯，这个人口啊，覆盖人口超过百分之五十地区。北京的放春假，啊，包，啊，包括下半年还有秋假。啊，以及这个呃，比如说一些这个代表性的一些公司去取消大下周啊。 啊，这个周末双休啊。嗯，这些啊，我们觉得是比之前是有明显提升的。那再一块我觉得可能更重要的就是这个带薪休假啊这块的一些。啊，条件的空间。 那包括债券定价的条例，目前还在国家在新一轮的这种调整中。嗯，那之前国内的暂时休假啊，相对嗯。相对海外成员这个。呃，基数方面啊，会包括执行情况可能会相对弱一些。 那如果在这个层面，比如说在进修下的这个亲数的增加。啊，包括比如说有更广。广泛的去落实执行。啊，这个可以和我们觉得这块可相比这个法定节假日增加会有更大的积极影响，因为暂停休假。 呃，它的休假制度会更加灵活。那嗯，比如说这个。大家可以会更加。嗯，这个错峰啊，灵活的去调整自己的假期。 那这个对于 有的拉动效果，我觉得比旺季的时候去参加茶企会更加显著。因为现在当前啊，就国内的旅游是相对发展是。因为假期的这个原因。呃。 发展相当于是比较失衡的，就旺季的时候呢。呃，呃，各个目的地，尤其是尤其一些大的目的地，它是有这个接待的瓶颈。啊，包括这个一个是接待平台，二是这种。服务啊，包括这个。 配套的一些。啊，比如设施设备，包括呃员工啊，他是跟不上的。啊，但是淡季的时候就比较闲置，啊，这个主要还是因为休假比较集中，啊，主要是集中在比如。暑假啊，呃，寒暑假包括一些。 啊，大的这种小长假啊这种。这种醋油。嗯，那大型休假我们觉得可以有效的去。啊，这个改善这个现象啊，这个我们觉得也是未来有比较大的这个。 呃，提升空间的。那随着国内，比如说嗯，最近嗯，最近两三年的一些反内卷啊，包括一些AI，比如说这种啊，新技术的应用啊，我们觉得未来休闲视频是有这个增加的，这种可能性还是非常大的。那这个是对于行业来说，我们觉得是非常积极利好的一个层面。呃，那么这个是行业的一个呃，这个大概的一个中长期的一个情况。 然后再说一下这个第二部分，说一下景区的商业模式。那整个景区这边呢，我们觉得这个也是呃，呃，国内啊，这个相对来说比较独特的一种经营模式啊，就是呃，一个一个一个细分领域啊。那国外的话，这种上市的景区公司主要可能还是以这种主题乐园为主。那国内上市景区其他是以自然景区为主啊，自然景区它一个比较明显特征，第一个就是它的。 主要集中在国资啊手上，所以国资占主导啊。像目前比如说上市的十六个啊，四百家人工景区啊，里面有十四个就是国有企业。对。再一个就是自然景区，还有一个。 呃，自然的特征就是它是比较稀缺啊。这个是。呃，垄断经营的啊，就商业模式啊，就接近垄断经营，基本上 主要是。呃，比如说上市公司啊，它可能会呃获得这个景区的这个经营权，然后 呃呃，比如说有门票的这个上市公司，它可能门票会跟这个当地的管委会进行一定的分成，然后这个 呃，到期之后基本上可以继续续约。 所以它是接近一个比较平。嗯。自然垄断性啊，进行相对有序的一种。业务模式。 嗯，再一个就是自然景区这边的资产一般都是非常优质的。就是目前上市基本上都是五A级景区。呃，那供给是比较受受限的。然后这个。 呃，景区的这个经营主要是以这种呃，围绕着。嗯，策略为主，那主要是。一些这个，比如去龙南县的门票啊、索道啊，包括客运。啊，这种高毛利率的这种业务成本相对比较稳定。 对。哼。嗯，然后投入的话也是，呃，如果信誉业务其实是并不需要很大的投入的。对景区，它其实具备这个经营稳定性强一点点就好。 啊，盈利能力还不错的这个特征。那这个是。自然景区特征，那人工景区呢？它相对于 啊，自然景区的稳定性和自然的稀缺性会弱点。 而人工景区呢，