国金医药药店中药2026中期策略 板块筑底回升估值有望修复

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 药店板块：2026年中期处于筑底阶段，龙头公司业绩回暖，估值具备性价比，看好后续估值修复2. 中药板块：短期业绩偏弱，建议关注高股息标的、集采目录受益标的及流感相关的低估值龙头二、药店板块细节 1. 业绩表现：大森林2026年二季度收入增速超20%，益丰药房、大森林2026年PE回调至12倍左右，具备估值吸引力 2. 行业逻辑：行业处于出清阶段，存量竞争下龙头门店调整接近尾声，后续可通过并购、加盟提升市占率；政策规范医保与处方外流环境，利好合规龙头 3. 数据支撑：2025年实体药店药品零售规模小幅增长，刚需属性稳定；行业客流自2025年二季度起同比正增，中药饮片品类增速回暖 三、中药板块细节 1. 投资方向：优先配置高股息标的，如济川药业（PE12-13倍，股息率约7%）、灵锐、阿胶；关注集采目录落地后受益标的，如济川药业、天士力等；布局低估值、库存管控良好的龙头，如华山药业、三九医药 2. 行业催化：2026年9月新版集采目录落地，流感发病率同比走高利好OTC中成药销售，部分公司核心产品库存周期进入新增长阶段 四、风险与关注 1. 药店行业：医保监管趋严可能加大中小连锁与单体店压力，行业整合进度或受政策落地节奏影响2. 中药行业：集采目录落地后的产品放量不及预期，流感发病率若回落可能影响相关产品销售 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金医药药店中药二零二六年中期策略筑底回升，估值有望修复。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 哎，好的，各位领导好，我是国金证券医药组负责药店和中药板块的。研究员，我们呢和我一同在线呢，还有我们组首席甘博，呃，感谢今晚领导们抽出时间参加我们。药店中药板块二六年中期策略的报告会。那接下来的时间呢，就由我来向领导们介绍我们对这两个板块的下半年的观点。 那首先是呃。药店板块儿。那最近也是在业绩披露期啊，昨晚我们也看到了大成岭的中报业绩表现很亮眼。我们看到大森林二季度的收入增速是明显回暖的，规模和扣非规模的单季度的同比增速都是超过了百分之二十。 我们在六月初发这篇中期策略的时候，其实要练部分的标题。大家可以看到取的是。业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已经具备性价比。当时我们重点推荐关注。 益丰药房和大圣里目前来看已经得到了呃这个部分验印证，未来几天也也将迎来其他几家药店龙头的业绩。也敬请领导们继续关注。那我们复盘。这个药店的行情回到。 六月六月初的那个低估的阶段，我们看到当时。易峰和大圣林26年的PE都回调到了12倍左右的位置。啊，当然当时的市场行情板块的轮动导致的资金流出是非常重要的原因。嗯，但是另外呢也有。 呃，在政策促进药品零售市场持续规范的过程中，市场可能会担忧药店未来业绩增长的确定性。那现在呢，大成里已经交出了第一份令大家满意的答卷，在一定的程度上打破了对于业绩增长的质疑。而回到我们对于板块的观点，我们仍然看好龙头公司的发展。看好龙头公司业绩增长的稳定性和确定性。 主要得益于以下几个方面。那第一呢，行业是在持续出清的阶段，已经进入到了这个存量的大鱼吃小鱼的阶段。而龙头公司的门店调整已经进入到了尾声。我们看到大圣上半年其实一共只关了一百四十七家门店，相比于二四年、二五年的这个比较大幅度的这个调整的这个阶段，已经啊已经过去那个那个阶段了，现在已经进入到了尾声。 后面是有望通过并购、加盟等手段，不断的提升市占率。而且部分龙头公司的同店表现是有望回暖的，叠加降本增效，基本面也是有望持续改善的。这也是 呃，我们看到大视频。啊，上半年业绩表现非常不错的，非常重要的这个原因。 第二呢就是 政策多措并举。监督医保基金的合规使用，那线上线下的销售行为是在不断规范的，合规成本在提升。更利于市场项目同步集中。第三呢是 呃，处方外流还是大势所趋，空间很大。 啊，更健康、更合规的现在的这个更健康、更合规的零售环境。是未来处方外流的基础。那接下来呢，我也会围绕前面讲的这几个逻辑。从政策变化、市场表现、竞争格局以及龙头公司的边际表现，来表达我们对于龙头公司未来发展的这个信心。 首先是呃，政策层面啊，我们结论是政策多措并举，医保基金的使用肯定是更加安全合理的。那合规属性更强的龙头公司是有望受益的同时，监管与药店的重要作用并不矛盾。呃，政策还是在明确药店的大健康的功能定位，药店是承接处方外流、发挥专业化药学服务、多元化健康服务的不可或缺的一环啊，在合规的基础上是有望迎来更高质量的发展。呃，当然我们也要回顾一下过去几年整个政策。 呃，到底是沿着一个什么样的脉络去呃引进啊？那当然我觉得主要是包括以下呃这个三环。首先是二四年以来，国家医保局在推动线上线下的比价政策，在推动药品追溯码的应用，最主要的目的就是抑制回流药，抑制这个价格乱象，治理价格乱象，让行业的价格体系进一步的规范。那第二个呢，就是监督医保基金使用规范和处方零售行为。 呃，今年我们在最近几个月陆续看到国家医保局发了几个文章，一个是关于建立药店的职工医保各账白名单、 白白白名单的制度要清晰的界定。职工医保科长在医保定点零售药店的使用场景是为产品。啊，促进医保基金的这个规范使用告诉了大家哪些产品可以刷个账，哪些产品是明确的严禁刷个账的。那以前的一些这个 呃呃，这个医保使用的漏洞，尤其是可能中小连锁啊，单条店。 这种场景会发生的频率稍微多一些的这些。呃，不规范的行为会得到比较明确的一致。第二个点呢，就是 第二篇文章就是呃也印发了医保基金未来五年的非典计划啊，预计通过五年时间呃建成全方位、全多层次、立体化的医保基金监管体系。那其实过去两年啊，医保非检的这个重心更要出于这个经历的原因，可能。 更加聚焦在头部的这个中大型的这个连锁的身上那。在五年的规划里面，也是提到全国的所有店在未来五年。任意加交点都可能被随时随地被费减到。不会存在漏网之鱼。 所以未来对于中奖连锁和这个单体连锁来说，他们身上的这个监管的。啊。这个受到受到监管的这个忠诚程度可能要比以前要更深，所以他们的压力可能要更大一些。而投标定金经过过去两年的持续的这个规范，其实现在边际同比来看，政策端对他们的影响已经没有那么明显了。 第三点就是呃，我们也看到呃，外医保局也也发布了一些这个关于呃，网络零售的呃文件啊，包括这个处方药网络零售合规指南，针对目前网络网络兽药存在的不平处方、兽药处方审核不到位、虚假宣传等问题。嗯，那国家药监局是对于国家药监局是对于兽药商家、兽药新闻和电商平台提出了明确的这个规范的要求。所以其实呃，今年的一系列的这个举措还是在聚焦啊医保基金的这个合规使用，促进整个行业在向一个更加合规、更加高质量的这个发展的这个环境。 啊，在引进啊，第三点其实就是我们前面提到的。一边是在让行业更更规范，另一边呢也是要明确药店的功能定位。呃，要支持行业的高质量发展，包括去年四月呃，商务部、国家卫生健康委。等十二部门发布了一个促进健康消费专项行动方案，其中单独一条是强调了。 药店的健康促进功能啊，然后今年的一月份商务部等九部门发布的这个呃关于促进药品零售行业高质量发展的意见里面也是提到要强化药品零售行业的专药专业服务啊、健康促进啊、应急保障保供等功能，并且明确的支提及要支持零售药店进行兼并重组。所以我们才在前面提到，在行业出行阶段，龙头公司是有望通过并购、通过加盟来进一步提升自己的这个市占率的，这个是有政策环境的。政策环境支持的，然后。 这是政策大概的过去两年的这个演进的这个过程。在这种政策环境下，我们再去看市场表现。呃，我们的结论是过去两年行业虽然体感上是在调整这个行，大家比较感觉零售行业比较弱，但实际上如果我们看细分品类的话。最核心的就整占整个零售药店。 基本盘百分之嗯八十到九十的这部分的药品，它是在增长这一块的刚需属性，刚需属性是毋庸置疑的。而在行业初期阶段，客流肯定是要向存量门店去聚拢的，有医保资质、服务能力更强的龙头药店是要受是会受益的，同年增长也是有望继续向好。那这里面也是列了一些数据，呃，这个先生可以看。嗯，PPT的领导们可以可以关注一下。 是我们看这个二五年和今年一季度的实体药店的药品零售规模啊，当然当然二季呃四月份和五月份也陆续更新了，只不过这个P P T里面。没有做这个更新。我们看二五年的实体药店零售规模是闽内网数据是显示是 六千。一百六十五亿 同比是下滑了零点五七，但是如果拆细分品类的话，其实。 啊，这里面药品是增长了百分之零点六，它是没有下滑的，下滑的主要是 在装影片。啊，下滑了百分之五左右，保健品是下滑百分之十五左右，这两块下滑的大头。然后今年一季度也是类似的趋势，今年Q一的话，药品是增长了两个点，然后中药饮片和保健品啊是这个下滑的。啊，主要的这个品类，所以零售店我们还是要看它具体的品类，就是药品这块的刚需肯定是。 呃，毋庸置疑的，然后就我前面提到的。在行业出行期。刚需的药品会导致存量的客流向存量门店去靠拢，所以我们对于客流的这个增长是比较有信心的。当然也有客观的第三方的数据来佐证这一点。 我们看这个行业的呃客流和客单变化，其实 呃，从今年Q一来看的话 呃，三月份客流同比增长了这个百分之五，这是按照样品市场的这个客流量的数据来对比。那其实我们复盘前面这几年的这个客流的这个变化，从二五年的呃Q二开始，客流就已经行业的客流就基本上是进入到了同比正增正正增长的这个状态。但是客单的话，其实在过去两年还是经历了比较大的这个调整。尤其是在二三年、二四年。 这个月度的客单其实有部分月度的这个客单其实下滑挺明显的。呃，当然从二五年到现在，客单并没有说呈现一个特别明显的这个。这个恢复只不过呢，它的降幅。比以前要小了很多，甚至是处于一个同比持平或者平稳的这么一个状态。 他不再拖这个同店的后腿了。那在这种情况下。呃，客流的增长会推动整体的这个同店的这个增长。所以我们前面提到。 呃，在行业初期，我们对龙头公司的这个同店增长是非常有信心的。然后从适龄数据来看的话，其实呃我国的这个中效品类同比增速是一直在回暖的。从去年的七月份到现在，基本上是都是保持一个正增长的一个状态。四月、五月、六月，呃，我的数据没有更新，四月、五月、六月的这个增长应该都是。 在四到五点左右，然后七月就是嗯前段时间更新的七月的数据，中小品类的这个同比增速是有百分之六点七。呃，是处于一个非常高的一个增速，所以其实。我边际上的这个整体的大盘子的这个环境是在改善的。然后这里面要插一个话题，就是我们。 呃，在讲到市场规模的时候，我们要再稍微聊一聊处方外流。呃，因为从呃整体的这个大盘子上来看的话，其实我们国家的现在处方药的院内院外的这个分布，差不多是院内占百分之八十，院外占百分之二十。也就是说，院内的处方药的规模是院外的四倍。而处方外流的进展呢，我国同比其他国家来看的话是比较低的。 呃，二四年的这个数据，我国的这个就前面我提到这个数据，处方药院内院外占比。啊，是四比一。然后我们看日本和美国，其实他们是跟我国是倒过来的，就是日本的处方药呃院外的占比是差不多百分之八十，然后美国的这个处方药院外的占比是百分之八十六。所以说如果我们做一个推算，呃，因为整个的零售的这个药药品的大盘子差不多是在五千亿左右，然后处方药是差不多占到了百分之五十五左右。 也就是说处方药要占到这个两千五百、两千六百亿，然后院外的处方药是两千五百到两千六百亿，然后院内的话是它的四倍，那差不多就是一万亿左右的规模。如果这一万亿能够在未来呃这个实现比较顺畅的这个处方外 流，其实龙头公司它其实分到呃百分之五到百分之十的份额，那是一个非常大的盘子