医药健康行业研究：药店、中药2026年度策略：蛰伏蓄势，以候风至

投资逻辑： 复盘2025年，药店、中药板块整体行情都相对偏弱。 药店：在政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素影响下，2018-2023年快速提升的行业门店数量带来的竞争压力被持续放大，行业同店增长明显放缓，行业迎来出清阶段，自2024年Q4开始，连续多个季度关店多于开店。 中药：2025年板块行情整体偏弱，主要系受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境相对疲软，院外OTC产品销售有所波动，且流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。另外，全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行效果仍待观望。 展望2026年，药店、中药板块都有望迎来触底回升的机会。 药店：挑战与机遇并存，在政策持续推动行业规范发展的背景下，合规龙头优先受益。且我们同样能看到率先进行门店调整的龙头公司，2025年Q3收入端边际回暖。内生表现向好，且部分龙头公司现金流状况优秀，有望在出清期趁势提升市占率；另外，部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，作为纯增量业务来看，非药后续若迎来超预期的表现，有望成为潜在的重要利润贡献点。 中药：经历2024-2025年的持续去库存、消化业绩基数，以及高峰发货的效期临近，加之2025年Q4流感发病率显著上升，有望进一步推动渠道库存的消化。院外，流感相关OTC中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。院内，基药目录有望更新，参考2018版国家基药目录新增的独家中成药的后续放量表现，我们认为产品具备入选新版基药目录潜力的公司值得关注。 投资建议 药店：1）市占率提升，关注行业出清期，龙头公司的并购、加盟节奏。2）关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。 中药：1）院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产，如华润三九等；2）院内关注基药目录更新的潜在受益标的。3）稳健的高股息标的，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等。 重点标的 益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等 风险提示 集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升...................................................41.1药店行情复盘...........................................................................41.2政策：市场秩序持续规范，行业生态向更健康、更合规发展...................................41.3市场规模：药品刚需属性，非药下降明显...................................................51.4竞争格局：龙头陆续进入调整尾声，行业持续出清...........................................61.5边际表现：社零数据持续回暖，龙头公司降本增效...........................................91.6展望2026年：集中度提升、非药调改等是重点关注方向.....................................11二、中药：底部企稳，静待复苏..................................................................132.1中药行情复盘..........................................................................132.2院内：基药目录呼之欲出，集采有望进一步执行............................................152.2.1新版基药目录终将推出，关注有潜力品种的公司..........................................152.2.2各地陆续执行集采结果，有望逐渐上量..................................................162.2.3政策鼓励创新，关注创新布局..........................................................172.3院外：去库存、消化基数，后续表现有望向好..............................................182.4中药材价格下行，相关企业毛利率有望迎来改善............................................182.5高股息标的仍值得关注..................................................................19投资建议......................................................................................20风险提示......................................................................................20 图表目录 图表1：年初至今涨跌幅，药店板块下半年走势偏弱................................................4图表2：2025年前10月，实体药店销售规模为5013亿元，同比-1.6%.................................6图表3：25年前10月，实体药店保健品等非药销售规模同比下滑.....................................6图表4：25年前9月，中成药占零售药店药品销售规模的36%，其销售规模同比-6.3%....................6图表5：截至2024年底，国内药店数量共68.4万家................................................7图表6：2024年，药店行业同店增长明显放缓......................................................7图表7：从药店行业净增/减门店数（家）来看，2024年Q4以来，行业处于净关店状态..................7图表8：门店数占比来看，小连锁明显下滑........................................................8图表9：部分上市连锁药店门店数量（家）变动情况，扩张转向加盟、并购等方式.......................9图表10：社会消费品零售总额：中西药品类近期增速回升..........................................10图表11：部分连锁药店公司25Q3收入同比表现边际改善...........................................10图表12：25年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化.............................................10图表13：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况..............................................11 图表14：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况..............................................11图表15：职工医保个人账户收支情况............................................................11图表16：职工医保个人账户结存情况............................................................11图表17：部分药店经营活动产生的现金流量净额（亿元）..........................................12图表18：部分药店现金及现金等价物余额（亿元）................................................12图表19：部分药店保持较低的有息负债率........................................................12图表20：年初至今涨跌幅，中药板块总体相对偏弱................................................13图表21：中药板块上市公司25年Q3整体业绩表现继续承压........................................14图表22：25年前三季度，中药板块上市公司整体盈利能力下行......................................14图表23：实体药店中成药主要品类月度同比增长率，多数表现承压..................................14图表24：部分品牌OTC中药公司整体业绩承压....................................................15图表25：部分品牌OTC中药公司费用率边际上行..................................................15图表26：基药目录品种数量及中成药占比........................................................15图表27：政策支持基药目录落地................................................................16图表28：2018版新增独家中成药中销售额上涨1亿元以上的产品放量情况............................16图表29：各省陆续公布第三批全国中成药集采及首批扩围接续中选结果执行时间......................17图表30：2025年国家医保目录新增7个中药产品..................................................18图表31：2017－2019、2023-2025年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%..........................18图表32：2017－2019、2023-2025年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%..........................18图表33：2025年综合200价格指数明显下降......................................................19图表34：2025年12月天然牛黄价格（元/kg）明显回落............................................19图表35：部分中药上市公司股息率..............................................................20 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 药店行业自2024年下半年以来持续调整，站在当前，我们继续看好行业出清期龙头公司市占率的提升，以及门店结构优化或尝试积极发展非药品类后，内生增长有望向好，降本增效下业绩有望得到释放： 政策持续推动行业生态向更合规发展，行业有望