医疗器械&医疗服务&线下药店行业2026年度策略报告：器械创新+出海双轮驱动，医疗消费反弹在即

行业深度研究|医药生物 证券研究报告2025年12月16日 器械创新+出海双轮驱动，医疗消费反弹在即 医疗器械&医疗服务&线下药店行业2026年度策略报告 核心结论 板块超跌，关注创新、出海和内需三大方向。今年以来医药行业细分板块表现分化，医疗器械、医院板块持续受到宏观消费疲软、医保资金收紧、集采影响延续等因素的影响，业绩有所承压，目前医疗设备、医院、线下药店、医药流通、中药目前估值分位点处于10年历史低值，处于超跌位置。在国家推出多项政策大力支持创新器械，加强基层医疗服务建设的背景下，我们认为医药板块仍具备较大潜力，推荐关注以下方向： 医疗器械，看好国产设备出海、创新和国内设备以旧换新及招投标的恢复。今年以来，多项政策颁布推动大规模设备更新和创新器械。我们认为以旧换新能够加速医疗设备下沉和医疗需求的释放，院内业务有望回暖，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气。且在2021-2024年板块回调较多的情况下，估值具备较强性价比。考虑政策环境、集采概率、行业增速和国产化率等多重因素，建议关注优质细分赛道：血透行业、超声行业、内窥镜行业、口腔产业链等。推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、山外山、澳华内镜、时代天使、爱迪特等，建议关注：威高血净、天益医疗、三鑫医疗等。 分析师 医疗消费，看好低估值下医院服务的恢复和基层医疗服务建设带来的增量。今年政府推出多项政策推动基层医疗服务能力建设，今年9月的《医疗卫生强基工程实施方案》设置目标：到2027年，基层医疗卫生机构布局更加合理，力争居民15分钟可达最近的医疗服务点。到2030年常住人口5万以上的县区普遍具备开展白内障手术、血液透析能力。我们认为政策扶持基层医疗的背景下，随医保支付健全和群众支付能力提升，医疗消费仍有较大发展空间。建议关注优质细分赛道：肿瘤医院、中医馆、口腔服务。推荐标的：固生堂。建议关注：盈康生命、瑞尔集团等。 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn吕晔S080052412000413023233616lvye@research.xbmail.com.cn孙阿敏S080052507000315906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 线下药店，关注集中度提升和多元化方向，看好优质龙头。受到宏观消费环境疲软、医保统筹落地进度等影响，目前药店估值处于低位，行业加速出清，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1全国关闭的药店数量分别为6778/8791/9545/14114/10284家，具备规模优势的龙头药房市占率有望提升。去年以来，国家政策支持药房多元化发展。今年各家龙头药房推进门店调改，发力多元化非药品类，有望贡献增量。我们认为随处方流转推进，门店精细化运营释放利润弹性，行业集中度提升，品类多元化贡献增量，长期成长可期，头部连锁空间更大。我们看好具备强规模化效应、供应链管控较强、精细化运营效率提升、发力多元化经营的龙头药房。推荐益丰药房、大参林，建议关注老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳。 相关研究 医药生物：黄金赛道：寻找中国的GlobalPharma—2026年 医 药 行 业 策 略 报 告2025-12-11医药生物：国产替代正当时，看好大单品、多元 化 和 出 海 方 向—血 液 透 析 行 业 报 告2025-09-30医药生物：国新办推动集采反内卷，器械板块有望迎来价值重估—国新办新闻发布会点评2025-07-26 风险提示：市场竞争风险，研发不及预期风险，医疗事故风险，行业监管风险，“两票制”、“集中采购”推行的风险，国际贸易摩擦风险。 内容目录 一、医药行业：业绩承压修复可期，板块分化......................................................................61.1行业表现：业绩承压，板块分化..................................................................................61.2行情表现：医疗器械、医药商业和中药板块超跌，估值具备性价比...........................61.3重大政策回顾：大力支持创新器械，加强基层医疗服务建设......................................8二、医疗器械：国产替代正当时，高端医疗设备不断突破..................................................102.1 25Q3业绩小结：随设备更新落地和招投标恢复，业绩呈现改善趋势........................102.2血液净化产业链：国产替代正当时，看好大单品、多元化和出海方向......................112.3超声产业链：我国超声市场仍在增量市场阶段，国产品牌增长明显.........................142.4内窥镜：招投标恢复明显，进口替代持续推进..........................................................152.5口腔产业链：行业快速发展，关注隐形正畸和口腔修复材料....................................162.5.1隐形正畸：增速较高的口腔细分板块，渗透率持续提升...................................172.5.2口腔修复材料：义齿耗材行业蓬勃发展，氧化锆陶瓷具备发展潜力.................192.6投资建议....................................................................................................................202.6.1迈瑞医疗：申请港交所上市，加速国际化布局..................................................202.6.2联影医疗：海外保持高增长，超声全产品线推出..............................................212.6.3海泰新光：业绩高速增长，海外产能布局.........................................................222.6.4山外山：血液净化设备龙头，耗材打造第二成长曲线.......................................222.6.5时代天使：海外布局持续深化，儿童早矫领域发布新品...................................23三、医疗服务：估值低位，反弹在即...................................................................................233.1 25Q3业绩小结：板块见底回升..................................................................................233.2肿瘤专科医院：癌症发病人数逐年增加，私立医院有望更快速成长.........................243.3中医大健康：老龄化加剧，中医市场广阔.................................................................263.4口腔医院：民营医院预期增量较高............................................................................273.5投资建议....................................................................................................................283.5.1固生堂：出海加速，回购加码...........................................................................283.5.2盈康生命：AI赋能医疗服务业务模式重构，医疗器械国内升级出海见效........28四、线下药店：关注集中度提升和多元化经营方向.............................................................294.1 25Q3业绩小结：宏观环境压制导致收入承压，利润表现分化...................................294.2政策端：门诊统筹持续落地，处方外流推进..............................................................314.3行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向...............................................324.3.1行业加速出清，关注集中度提升逻辑................................................................324.3.2发力多元化，非药品类有望贡献增量................................................................344.4投资建议....................................................................................................................38 4.4.1益丰药房：提升经营质量，非药创新有望释放活力..........................................384.4.2大参林：Q3利润增长超预期，精细化管理成效显著........................................39五、风险提示.......................................................................................................................405.1市场竞争风险.............................................................................................................405.2研发不及预期风险.....................................................................................................405.3医疗事故风险.............................................................................................................405.4行业监管风险.............................................................................................................405.5“两票制”、“集中采购”推行的风险................