医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发

医药行业：业绩承压修复可期，板块分化

行业表现： 今年医药行业受院内招标延迟、医保基金整治等因素影响，业绩承压。前三季度医药生物行业整体收入同比-0.2%，利润同比-7.4%。不同板块表现分化，医疗设备、体外诊断、医院和线下药店利润承压。

行情表现： 医疗设备板块、医疗服务板块和线下药店目前估值分位点处于10年历史低值，估值具备性价比。国内医药行业和公司估值仍有提升空间。

重大政策： 国家全面部署设备更新，扩大开放试点。多项政策推动大规模设备更新和消费品以旧换新，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院。

医疗器械：

• 24Q3业绩小结：利润短期承压，随设备更新落地有望改善。
• 趋势：国产替代正当时，高端医疗设备不断突破。
• 投资建议：关注超声行业、内窥镜行业、分子影像行业。推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜和高视医疗等。建议关注：爱迪特。

医疗服务：

• 24Q3业绩小结：业绩显著承压，板块有望见底回升。
• 趋势：估值低位，专科医院将迎布局良机。
• 投资建议：关注肿瘤医院、眼科产业链、口腔产业链。推荐标的：华厦眼科、时代天使等。

线下药店：

• 24Q3业绩小结：宏观环境压制导致业绩承压，明年利润弹性有望释放。
• 政策端：门诊统筹持续落地推动处方外流，比价政策影响有限。
• 行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向。
• 投资建议：看好优质龙头。推荐标的：益丰药房、大参林。建议关注：老百姓、一心堂等。

医药流通：

• 24Q3业绩小结：账期压力导致利润承压，看好院内业务改善和新业务贡献。
• 行业展望：行业集中度持续提升，CSO业务贡献增量。
• 投资建议：建议关注：上海医药、九州通、国药控股等。

风险提示： 市场竞争风险，研发不及预期风险，医疗事故风险，行业监管风险，“两票制”、“集中采购”推行的风险，国际贸易摩擦风险。