医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发

证券研究报告2024年12月19日 沉舟侧畔，千帆竞发 医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告 核心结论 今年以来医药板块持续受到院内招标延迟、医保基金整治等因素的影响，业绩有所承压，目前估值处于超跌位置。在国家全面部署设备更新，扩大开放试点的背景下，我们认为医药板块目前具备性价比，推荐关注以下方向： 医疗器械，看好设备以旧换新及招投标的恢复。今年以来，多项政策颁布推动大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为以旧换新能够加速医疗设备下沉和医疗需求的释放，院内业务有望互暖，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气。且在2021-2024年板块回调较多的情况下，估值具备较强性价比。考虑政策环境、集采概率、行业增速和国产化率等多重因素，建议关注优质细分赛道：超声行业、内窥镜行业、分子影像行业。推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜和高视医疗等。建议关注：爱迪特。 医疗消费，看好低估值下医院服务的恢复。今年多项政策颁布，推动医疗领域扩大开放试点工作，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院，有利于优化营商环境，与内资医院形成互补协同局面，有利于满足居民多层次、多样化的健康服务需求，有利于为国内医疗机构发展提供参考借鉴。看好医疗服务业绩和估值见底回升，建议关注优质细分赛道：肿瘤医院、眼科产业链、口腔产业链。推荐标的：华厦眼科、时代天使等。 分析师 陆伏崴S0800522120002lufuwei@research.xbmail.com.cn 线下药店，集中度提升和精细化运营是方向，看好优质龙头。受到消费环境疲软、统筹落地进度、行业出清等影响，目前药店估值处于低位，但随处方流转落地加快，门店精细化运营释放利润弹性，行业集中度提升，长期成长可期，头部连锁空间更大。比价政策对头部连锁药房影响有限，中长期看医药分离及处方外流的长期趋势不变，门诊统筹和电子处方流转有望在明年加速落地，促进药店承接更多客流。行业集中度有望持续提升，供应链管控较强、精细化运营效率提升的龙头药房有望受益，承接更多处方外流带来的销售。推荐标的：益丰药房、大参林。建议关注：老百姓、一心堂等。 吕晔S080052412000413023233616lvye@research.xbmail.com.cn 联系人 孙阿敏15906534296sunamin@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：反转行情：再踏层峰辟新天，更扬云 帆 立 潮 头—2025年 医 药 行 业 策 略 报 告2024-12-16医药生物：消除病毒性肝炎诉求下的投资机会，看好乙肝功能性治愈相关企业—肝病系列行业报告（一）2024-09-29医 药 生 物 ： 医 疗 服 务 板 块 研 究 框 架2024-08-26 医药流通，账期压力有望改善，看好院内业务改善和CSO等新业务贡献。医药流通行业今年受宏观环境影响，院内采购端承压导致医药流通企业业绩有所承压。展望未来，随行业持续并购整合提升效率，传统医药分销业务集中度有望持续提升，国家持续推动医保基金预付和优化营商环境，看好账期改善后利润弹性释放，器械大健康、CSO等业务贡献增量，渠道管控能力和一体化服务能力较强的龙头流通公司有望持续提升市占率。建议关注：上海医药、九州通、国药控股等。 风险提示：市场竞争风险，研发不及预期风险，医疗事故风险，行业监管风险，“两票制”、“集中采购”推行的风险，国际贸易摩擦风险。 内容目录 一、医药行业：业绩承压修复可期，板块分化......................................................................71.1行业表现：业绩承压，板块分化..................................................................................71.2行情表现：板块超跌，估值具备性价比.......................................................................71.3重大政策回顾：全面部署设备更新，扩大开放试点...................................................10二、医疗器械：国产替代正当时，高端医疗设备不断突破..................................................122.1 24Q3业绩小结：利润短期承压，随设备更新落地有望改善......................................122.2超声产业链：我国超声市场仍在增量市场阶段，国产品牌增长明显.........................122.3内窥镜：外资市场份额过半，进口替代空间大..........................................................132.4分子影像PET/CT：人均保有量低，全国装机有望快速增加.....................................142.5投资建议....................................................................................................................162.5.1迈瑞医疗：海外保持增长，国内短期承压.........................................................162.5.2联影医疗：海外保持高增长，国内有望恢复增长..............................................172.5.3澳华内镜：收入短期承压，期待招标回暖带来业绩改善...................................182.5.4高视医疗：自有产品积极布局，技术服务持续增长..........................................18三、医疗服务：估值低位，专科医院将迎布局良机.............................................................193.1 24Q3业绩小结：业绩显著承压，板块有望见底回升.................................................193.2肿瘤专科医院：癌症发病人数逐年增加，国内医疗资源分布不均.............................203.3眼科产业链：国内眼科需求旺盛，屈光不正市场广阔...............................................213.4口腔产业链：行业快速发展，关注终端、隐形正畸和口腔修复膜.............................233.4.1口腔终端：民营医院预期增量较高....................................................................233.4.2隐形正畸：增速较高的口腔细分板块，渗透率持续提升...................................243.4.3口腔修复材料：义齿耗材行业蓬勃发展，氧化锆陶瓷具备发展潜力.................263.5建议关注....................................................................................................................283.5.1华厦眼科：收入稳健增长，业绩短期承压.........................................................283.5.2时代天使：海外市场增长亮眼，国内业务经营稳健..........................................29四、线下药店：集中度提升和精细化运营是方向.................................................................304.1 24Q3业绩小结：宏观环境压制导致业绩承压，明年利润弹性有望释放....................304.2政策端：门诊统筹持续落地推动处方外流，比价政策影响有限.................................324.3行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向...............................................334.4板块估值：已至历史低位，看好后续修复.................................................................354.5投资建议....................................................................................................................364.5.1益丰药房：精细化管理能力突出的药店龙头，利润率表现较为稳健，门店调整有望释放更高利润.....................................................................................................................36 4.5.2大参林：门店覆盖广泛的药店龙头，有望受益于行业出清趋势，稳步提升市占率...............................................................................................................................................37五、医药流通：账期压力导致利润承压，看好院内业务改善和新业务贡献.........................375.1 24Q3业绩小结：账期叠加集采扩面，业绩有所承压，看好后续利润改善................375.2行业展望：行业集中度持续提升，CSO业务贡献增量..............................................395.3板块估值：显著跑赢医药行业整体，个股分化..........................................................415.4投资建议....................................................................................................................42六、风险提示.........................................................................................................................436.1市场竞争风险.......................................................................................................436.2研发不及预期风险............................