2025下半年股指期货策略展望：沉舟侧畔，千帆竞发

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月15日金融组王艳红027-68851645wangyh@zxqh.net投资咨询号：Z0010675蒲祖林puzl@zxqh.net投资咨询号：Z0017203 1面表现震荡。多点开花，千帆竞发。下偏乐观，关注低波动率下股指期权应用价值。股指期货半年报 策略推荐： 内容要点投资策略风险点： 请仔细阅读最后一条免责条款2专业成就未来一、行情回顾与总结...............................................................................................................3二、海外宏观分析...................................................................................................................42.1、贸易摩擦战略意图：解决贸易赤字和供应链安全.................................................52.2、美国通胀和经济降温，美联储行动滞后.................................................................62.3、美联储或重启降息，全球流动性宽裕.....................................................................7三、国内宏观分析...................................................................................................................83.1、长期因素压低经济重心，宽货币和出海为政策经验.............................................83.2、中国宽货币周期史上最长.........................................................................................93.3、出海战略加速推进，绕开贸易冲突影响...............................................................103.4、地产周期接近尾声，保交楼堵点仍需打通...........................................................113.5、财政扩张总量温和，前置发力夯实经济下限.......................................................133.6、政策定调反内卷式竞争，通缩压力有望边际减弱...............................................153.7、财政加码消费补贴，消费总量回升有望...............................................................17四、2025下半年股指期货行情展望....................................................................................184.1、方向：货币属性支撑下限，长期底部宽幅震荡...................................................184.2、风格：哑铃策略持续演绎.......................................................................................194.3、期权：地缘冲突下股指期权价值凸显...................................................................20 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾与总结总览：2025年上半年大类资产走势来看，总体表现出多重背离特征，流动性过剩和经济弱现实是主导市场波动的主线，具体表现为债跌和黄金涨、商品跌和股市涨、货币贬值和利率抬升，而按经典大类资产走势逻辑来看，理应表现为利率升、股市涨、商品涨和汇率涨。从市场波动节奏来看，一季度总体风偏抬升，股涨、债跌、商品震荡、货币贬值，流动性结构性宽松和风偏抬升，最为利多科技股、利空货币；二季度上演关税冲击和修复的逻辑，表现为股市V型波动、债涨、贵金属涨、货币贬值，关税冲击风偏&经济弱现实，最为利多黄金，利空商品。图1：国内大类资产价格走势从市场风格来看，股票市场内部风格迥异，哑铃型特征持续表现，在避险需求和流动性过剩背景下，资金一方面聚焦至红利类的银行、运营商、电力、国债等避险风格，另一方面聚焦于科技类的的AI、人形机器人、创新药、北证指数、小盘股和科创板指数等风格，中间部分价值和成长均被市场抛弃。此外，同一行业风格内部，缩圈特征非常明显，每一轮市场整体的调整，都会加剧资金抱团至该哑铃的两端。 3专业成就未来数据来源：iFind.正信期货，截止6月30 请仔细阅读最后一条免责条款4专业成就未来此外，在宏观总量无显著机会的形势下，市场进一步下沉至行业二级或三级细分，年内金融、医药、AI和机械等行业为主要贝塔机会。我们分析发现，行业内部中，抱团非常显著，金融抱团股份制银行、医药抱团创新药、半导体抱团算力和元器件、互联网传媒抱团游戏和AI应用等娱乐细分行业。图3：股票市场行业内部风格分化数据来源：iFind.正信期货二、海外宏观分析对于海外市场，市场的聚焦点主要在于关税冲突背景下美国经济是否衰退和滞胀预期，我们认为对等关税政策的目的主要在于直接解决美国财政赤字，结 请仔细阅读最后一条免责条款5专业成就未来果牺牲全球利益，短期的贸易谈判会影响经济信心（信心指数），但长期来看贸易流转（如出海战略）能大部分抵消关税政策的负面冲击。下面我们就2025年下半年来看，从特朗普团队的政策分析和美联储何时降息的角度分析其对海外宏观的影响。2.1、贸易摩擦战略意图：解决贸易赤字和供应链安全以特朗普经济政策高级顾问斯蒂芬·米兰写的《重构全球贸易体系用户指南》作为参考依据，美国特朗普政府的政策可总结为两大目标：一是解决美国巨额赤字问题，赤字原因多方面，包括贸易导致税收不平衡、美国价值输出全球产生搭便车行为、制造业流出使得政府福利开支过大，利息支出和政府运营成本支出过高。二是大国博弈下安全重要性强化，包括产业链安全性、金融安全性、贸易安全性等，故打破旧的秩序，重塑更有利于美国的国际贸易组织和规则。根据两大目标推出一系列政策工具包——美国财长贝森特的“3-3-3三支箭”政策，包括对外关税、对内减税、削减支出、放松监管、增加原油供应减少新能源支持等。上半年这一系列政策工具相继推出，如稳定币法案、大而美减税法案、全面对等关税政策等。根据竞选时期的目标我们在年报中预估对中国和非中国的关税步骤如下：中国7.7%->35%和50%,非中国:1.2%->6.2%和11.2%，关税总额增量5-7千亿美元。目前来看，根据贸易谈判达成的协议，中国的关税已经达到第一目标35%水平，非中国区域总体进度低于预期，二季度在关税豁免期内陆续推进，英国率先达成，随着豁免期于8月1日结束，预计将很快推动实现10%的目标。结果来看，美国6月关税收入达272亿美元，年化3312亿，下半年若全球主要贸易逆差国相继达成协议，有望在8月份全面实现第一阶段目标，我们认为对经济冲击的总量风险相比上半年的4月份较小，重点关注与各国谈判谈判过程中欧盟、墨西哥和加拿大、日本等国家的反制错失对市场风偏的负面冲击。 请仔细阅读最后一条免责条款62.2、美国通胀和经济降温，美联储行动滞后从历史来看，移民周期和美国核心通胀有显著的正向相关关系，移民增长时期，核心通胀易涨难跌，移民减少时期，通胀问题均得以解决。拜登政府时期美国移民增速创近六十年来最高水平，引发美国核心通胀的韧性，即便在高利率的抑制作用下也难以下降。一般来说，我们将美国的通胀分解成三部分，分别是商品、能源和服务业、薪资收入，2023年10月至2024年6月期间美联储高利率显著地抑制了制造业和商品价格，而服务业通胀在就业市场偏热的形势下却不再下降，主要系移民增速仍然维持正增长。特朗普的新政中持续推动打击非法移民，目前美国边境墙附近移民大幅减少，以及美国最高法院裁定允许特朗普政府将非法移民驱逐至第三国，赴美生子的热潮有望大幅降温，我们认为这将在未来进一步抑制美国服务业通胀韧性的问题。目前来看，美国服务业通胀持续降温，最具韧性部分的房屋、医疗分项均走弱，预计2025年美国核心通胀有望下行至2.4%附近。商品通胀受关税冲击扰动，截止5月数据看影响尚小，美联储主席鲍威尔认为有滞后效应，我们发现制造业和服务业PMI价格分项对通胀有一定领先效果，通过建模测算，预计三季度CPI有回升至3%-3.5%的压力。若关税豁免期到期后美国总统未再进一步施压，我们判断下半年四季度通胀有望回落，美联储若等到数据明朗后再行动，或犯疫情时期同样的滞后性错误。 专业成就未来 专业成就未来数据来源：iFind正信期货基于我们对特朗普政策的政策目的理解和分析，以及对美国通胀及美联储货币政策的推演，我们判断美国商品通胀在关税政策的扰动下三季度有脉冲反弹压力，但服务业通胀在驱赶非法移民政策的滞后效应影响下有望在下半年继续趋势向下。考虑到能源价格被打压至低位，且引发欧佩克增产的博弈行为，商品通胀问题短期并不突出。我们预测美国核心通胀将降至2.4%附近，非核心通胀受商品部分的影响反弹至2.8%附近（或许更高至3%附近）。美联储在关税的冲击明朗后最迟于9月开启降息，我们认为美联储货币政策利率在1.5%-2%的实际利率下有望降息至3.3%-3.6%区间，或降息2-3次，市场锚定7月、9和12月，若7月不降息，则9月有望降息50bp以上。全球流动性也将正式结束紧缩周期至新数据来源：iFind正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款72.3、美联储或重启降息，全球流动性宽裕一轮宽松周期，对股市而言形成最大的金融条件利多。图6：美联储降息路径推演和全球流动性 请仔细阅读最后一条免责条款三、国内宏观分析3.1、长期因素压低经济重心，宽货币和出海为政策经验中国当前并且未来较长时间将处于人口周期和产能周期拐点，我国人口老龄化从2012年开始，2023年开始加速，消费人群的减少将显著影响全社会总需求，预计经济增速目标将从保7%进入保5%阶段，GDP增速或将以L型横盘3-5年，增速介于3%-5%之间。全社会固定资产投资增速过去三十年经历了四次扩张和收缩周期，该周期表征的商品供给周期和人口需求周期的交替变化影响全社会的宏观矛盾，2010-2020年中国固定资产投资收缩10年后，2020年再次迎来扩张周期，尤其是新能源车、光伏、锂电池等新质生产力制造业行业。供应持续大幅增加，而人口周期却处于消费下行阶段，供过于求的商品给全社会的商品价格带来通缩压力，企业盈利得不到改善。图7：中国产能和人口周期压制重心纵观西方发达国家的历史，也都经历过长周期人口压力下的内需不足困境，为了解决这种宏观矛盾，无一例外使用的政策工具是货币政策极度宽松和制造业出海化解过剩产能。在极度宽松货币的环境下，金融资产价格通常会水涨船高，我们统计分析了过去经历过显著人口和经济压力下的国家的金融市场走势，标普500过去十年以美元黄金计价涨了3倍，名义涨幅近5倍，其中两倍为货币效应；日经股票指数1990年泡沫破灭后以日元黄金价格计算贬值高达86%，而名义价格2024年创出新高，说明全部为货币效应；德国、韩国股市屡创新高，以欧元和韩元黄金