铝半年度策略：沉舟侧畔，亦须留心
沉舟侧畔，亦须留心 铝|半年度策略 ——铝半年度策略 报告要点 公司资质 宏观：展望下半年，国内方面，2024年国内经济增速目标预计能够顺利完成，稳增长仍是全年主基调，同时节能降碳将加速推进，内需将得到有效提振；海外方面，加拿大和欧洲央行已经率先开启降息，市场关注点在美联储何时降息以及降息幅度，需要关注欧美是否会陷入衰退、滞胀或爆发金融危机。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 有色金属团队 研究员： 供应：展望下半年，在不考虑云南再次限电减产的情况下，云南剩余少量产能继续复产、内蒙古华云三期剩余少量产能继续投产，贵州安顺铝厂、四川启明星、阿坝铝厂等技改项目将逐步复产，农六师搬迁扩建项目20万吨新增产能可能投产，推动下半年电解铝行业运行产能继续稳中有升。 李旎咨询电话：027-65777105从业编号：F3085657投资咨询编号：Z0017083 研究助理： 需求：上半年，除房地产外的各板块用铝需求均实现了增长。其中，房地产竣工增速转负，带动用铝需求下降；光伏板块增速下滑明显，主要是受消纳红线的影响；汽车增速不及预期，行业卷入价格战，汽车消费政策持续推进；基建尤其是电网特高压建设需求表现亮眼；上半年外需在外盘铝价走强和未来欧美墨等国家的出口限制下表现较好，但有转恶风险。此外，乐观预期带动铝价大涨，铝加工行业两面受压生存艰难，抑制了一定的需求。展望下半年，外需既存在海外补库周期和降息将至的利好，也存在欧美墨等国家贸易抵制的利空，不确定性较强，而稳步增长是内需的主旋律，基线情形上需求整体较为乐观。 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701 往期研究 《枯水季云南电解铝会进一步减产吗》------2022.10.31《气候视角展望云南电解铝复产节奏》------2023.3.28《我国铝及其制品进出口贸易分析》------2023.7.8《美英联合制裁俄铜铝镍事件分析（一）》------2024.4.2 价格：预计全年铝供需双增，整体维持紧平衡。今年是海外主要经济体转入降息周期的关键时间节点，在基本面矛盾不大的情况下，宏观和预期在铝定价中的权重上升，铝价走势面临较强的不确定性。基线情形上，基于对长期视角供应增速下滑及新能源需求增长的预期，我们认为铝价走势偏强，主力合约参考运行区间19000-21500元/吨。 风险因素：国内政策力度、美联储降息节奏、西南限电减产 目录 一、宏观........................................................................................................................3 （一）海外...............................................................................................................3（二）国内...............................................................................................................5 二、基本面.....................................................................................................................7 （一）上半年行情回顾.............................................................................................7 （1）铝土矿.......................................................................................................8（2）氧化铝.....................................................................................................10（3）电解铝.....................................................................................................12 风险提示......................................................................................................................29 免责声明......................................................................................................................29 一、宏观 （一）海外 由于货币环境收紧以及能源危机消退，除俄罗斯外的海外主要经济体的通胀均在持续下降。目前欧洲央行已经率先开启降息，市场交易的热点在于美联储何时开启降息以及降息幅度是多少。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 6月12日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然为5.25%到5.50%。自去年7月加息后，联邦基金利率一直保持在二十余年来高位。会后公布的点阵图显示，相比今年3月，美联储官员预计今年利率水平上调50个基点，相当于今年的降息预期幅度下调了50个基点，降至25个基点，只满足一次降息，而上次预计降幅75个基点，即三次降息。会后公布的经济展望显示，美联储官员保持今明后三年及更长期的GDP增长预期不变，预计2024年的GDP预期增速为2.1%，2025年和2026年预期增速均为2.0%；将今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速均上调0.2个百分点，明年这两个通胀指标的预期增速均上调0.1个百分点；将明后年和更长期的失业率预期小幅上调0.1个百分点。 欧洲方面，6月6日，欧洲央行公布6月利率决议，如预期一致降息25个基点，为2019年以来首次。欧洲央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺，这意味着7月将连续降息不太可能。欧洲央行上调2024年GDP增长率预期0.3个百分点至0.9%，下调2025年GDP增长率预期0.1个百分点至1.4%，维持2026年GDP增长率预期1.6%。通胀前景明显改善，但上调了2024年通胀率预期0.2个百分点至2.5%，上调了2025年通胀率预期0.2个百分点至2.2%。 据IMF在6月发布的最新一期世界经济展望，2024年世界经济增速预期较1月的展望上调0.2个百分点至2.6%，与2023年持平。中国方面，2024年中国经济增速预期较1月的展望上调0.3个百分点至4.8%。这主要是因为中国经济表现强于预期，尤其是在出口等方面。美国方面，近期美国经济表现强劲，2024年美国经济增速预期较1月的展望上调0.9个百分点至2.5%，与2023年持平。欧元区方面，2024年欧元区经济增速预期与1月的展望一致，为4.8%。欧元区继续面临能源成本高企和工业产出疲软的困境。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 （二）国内 国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右。据国家统计局数据，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。一季度国民经济实现良好开局，为实现全年“国内生产总值增长5%左右”的预期目标奠定了基础。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 4月政治局会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策方面，政府工作报告提出，赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。房地产政策环境持续宽松，政府工作报告提出适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，中央及地方密集出台房地产利好政策，涉及取消限购、放松限贷、放松公积金贷款、发放购房补贴等方面。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。货币政策方面，2月，中国人民银行降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，将5年期LPR利率从4.2%降低0.25个百分点至3.95%。 展望全年，2024年国内经济增速目标预计能够顺利完成，稳增长仍是全年主基调，同时节能降碳将加速推进，内需将得到有效提振。 二、基本面 （一）上半年行情回顾 2024年上半年沪铝主力走势，整体呈现为冲高回落。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 开年后，欧美经济数据偏强、欧美央行放鹰，国内流传高债务省份严控新建政府投资项目而房地产相关数据仍然不乐观，叠加氧化铝炒作情绪降温，铝价自高点逐步回落。1月下旬，美国经济数据强劲但通胀数据偏弱，意味着美国软着陆的可能性增加，3月降息的概率大幅上升，同时央行释放降准利好，且铝锭淡季维持强劲去库，铝价止跌反弹。月底，铝锭社会库存终于明确累库，铝价震荡运行。2月初，美联储利率决议公布，非农就业等数据超预期，鲍威尔表态偏鹰，美联储降息预期减退，美元上涨，铝价下跌。春节期间美国1月通胀数据超预期，节后铝价继续回落。下旬，受几内亚罢工消息推动，氧化铝冲顶回落，带动铝价反弹回落。月底，受两会利好影响，铝价偏强运行。整体运行区间较窄，月内基本为窄幅震荡运行。3月1日，美国ISM制造业意外加速萎缩，美元指数走弱。6-7日，鲍威尔在半年度美国国会作证释放鸽派论调，美元指数大幅走弱。国内方面，7-9日，1-2月进出口数据超预期、CPI数据回升。铝棒社库率先出现拐点，铝价在美元走弱和旺季预期逐步兑现的支持下震荡上行。12日起，美国多项经济数据超预期强劲，通胀仍然具有粘性，美元指数反弹并超过月初。15日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动消费预期，此外1-2月铝锭进口大幅增长但未体现在库存上，意味着表观需求强劲，铝价逆美元反弹强劲上涨并触及前高。4月12日，美英联合对俄铝实施制裁，由于其对内外铝价的影响不同，周一盘面上演冲高后快速回落。此外，云南全面放开用电负荷管理，欧美联合墨西哥对我国汽车、钢铝产品出口进行打压，中东局势显著降温，此外3月光伏新增装机首现同比下降，铝价快速回落。月底，一方面铝锭、铝棒社会库存明显去化，另一方面央行表态在二级市场买卖国债以及市场预期国家将出台重大政策，铝价止跌反弹。五一假期外盘小幅回落，节后沪铝低开反弹随后震荡运行。5月10日，LME库存激增近一倍，由于这部分库存主要是俄铝隐性库存 交仓，不意味着供应大幅抬升，且在4月CPI、出口数据好转的支撑下，5月13日铝价如期触底反弹。随后，财政部宣布超长期国债发行计划，央行在全国层面取消住房商贷利率下限、降低公积金贷款利率、降低首付比、设立三千亿保障性住房再贷款，美国CPI不及预期美元指数走弱，澳大利亚两家氧化铝冶炼厂宣布不可抗力因素影响对外发货，多重利好下铝价强势上行。5月22-23
