会稽山（601579）财报点评：Q2收入稳健增长，新兴市场招商加速

Q2收入稳健增长，新兴市场招商加速 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年08月25日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001联系人：凌晓晓 【投资要点】 公司公告26H1业绩，26H1公司实现营收/归母净利润8.53/1.29亿元，分别同比+4.43%/+37.04%；其中26Q2实现营收3.53亿元/同比+5.13%，26Q2实现归母净利润869.47万元（去年同期13.39万元）。 核心单品维持高增，新兴市场招商表现较优。26Q2中高档/普通黄酒/其他酒收入分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，或主要系战略单品兰亭及1743维持高增带动中高档黄酒放量，传统单品纯正三年及五年有所调整，爽酒或主要系受线上投入收缩影响有所下滑。26Q2浙江/江苏/上海/其他区域分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%：浙江区域同比下滑或主要系Q2以渠道梳理及库存消化为主，26H1经销商净变动-97家；江苏区域经前期调整有所修复，其他地区主要受益于新开商贡献，26H1其他区域净增经销商45家。 基本数据 Q2毛利率小幅波动，税收优惠受益明显。26H1毛利率同比+0.4pct至55.9%，26Q2毛利率同比-0.2pct至47.7%，Q2毛利率或主要系产品结构、市场投入等影响小幅波动、整体基本稳定。26Q2销售/管理费用率分别同比+1.9/+0.3pct，销售费用率整体有所提升、投入结构变化，或主要系公司适度收缩电商渠道费用、加大线下市场核心产品投入。26H1所得税/利润总额同比-10pct，主要受益于税收优惠。综上，26H1录得归母净利率15.08%/同比+3.6pct。 相关研究 《利润大幅提升，改革成效持续验证》2026.04.04《营收增速亮眼，毛利率改善延续》2025.10.31《毛利率持续改善，市场开拓稳步推进》2025.08.26 多区域招商推进，成长性仍优。26年上半年公司陆续与河南茅五剑、吉林白山方大等大商达成合作，目前兰亭在山东、广东等市场已形成一定产品认知度，凭借较好的渠道利润、差异化产品属性、品牌优势有望持续转化传统白酒商；1743继续精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域，在浙江及长三角市场开拓仍有空间。公司持续梳理产品&渠道，下半年逐步进入旺季，招商及核心产品放量有望加速；利润在高端化推进及费用投入精细化下也有望持续释放。 【投资建议】 结合半年度报告，我们调整26-28年盈利预测，预计26-28年公司营收分别为20.08/22.56/25.60亿元，分别同比+10.20%/+12.37%/+13.45%，归母净利润分别为3.01/3.65/4.35亿元，分别同比+23.00%/+21.23%/+19.28%，2026年8月24日收盘价对应PE分别为32.20/26.56/22.27X。考虑到公司战略单品招商及市场拓展表现较优，高端化持续推进，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。