会稽山（601579）2026年中报点评：结构持续升级，利润弹性释放

其他酒2026年08月24日 会稽山（601579）2026年中报点评 强推（维持）目标价：32元当前价：18.66元 结构持续升级，利润弹性释放 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报。26H1公司总营收8.5亿元，同增4.4%；归母净利润1.3亿元，同增37.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同增16.8%，上半年经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元。单Q2来看，公司总营收3.5亿元，同增5.1%；归母净利润0.1亿元，同增6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖中高端产品招商表现亮眼、增长势能延续，利润低基数下高增。26Q2公司收入同增5.1%、利润低基数下高增。分产品看，单Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.3/0.7/0.4亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，产品结构加速升级。结合渠道反馈，兰亭招商表现亮眼、规模接近翻倍，1743同增双位数，纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下滑，气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑。分地区看，单Q2浙江/江苏/上海/其他地区分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334%，其中浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)47,946.34已上市流通股(万股)47,946.34总市值(亿元)89.47流通市值(亿元)89.47资产负债率(%)18.71每股净资产(元)7.8312个月内最高/最低价26.81/13.96 ❖线下推广力度加强，税收优惠有效提升净利率。26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级，单Q2略降0.2pct主要系部分高毛利单品短期下滑扰动。税费端，营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致，管理费用率略增0.3pct。受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts。现金流风险可控，公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同期为-0.9亿元，Q2末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。 ❖招商质量及中高端产品表现超预期，费用保障下H2有望环比加速。上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一步增加线下推广费投力度，Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质量较去年明显提升。展望下半年，一方面公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费者培育稳步推进；另一方面公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现。 ❖投资建议：酒类多元化趋势下稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持，维持“强推”评级。我们认为会稽山当下估值定价关键因子是兰亭和1743增长势能，上半年二者招商及市场推广表现超预期，下半年预计费投保障下增长势能延续。展望未来，酒类多元化趋势下黄酒品类有望受益，伴随会稽山中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下滑缺口，明后年增长弹性预计保持。我们调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91（前值为0.67/0.86/1.01元），维持目标价32元及“强推”评级。 相关研究报告 《会稽山（601579）2026年一季报点评：稳健开局，规划清晰》2026-04-27《会稽山（601579）2025年报点评：经营向好，盈利亮眼》2026-04-01《会稽山（601579）首次覆盖报告：黄酒改革先锋，引领产业复兴》2025-11-09 ❖风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所