2026年中报点评：交易修复与经营提效共振，利润弹性持续释放

2026年中报点评：交易修复与经营提效共振，利润弹性持续释放 2026年08月23日 证券分析师姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn证券分析师刘汪执业证书：S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：8月21日，公司发布2026Q2及中期业绩公告。2026H1公司实现收入434.31亿元，同比-12.0%；归母净利润38.78亿元，同比+79.8%，经调整归母净利润47.96亿元，同比+49.5%。 收盘价(港元)45.38一年最低/最高价35.38/53.90市净率(倍)2.07港股流通市值(百万港元)149,792.94 ◼降本增效持续推进，经调整净利润率创三年新高：2026Q2，公司实现收入245.39亿元，同比-5.7%，主要由于家装业务调整及房屋租赁收入减少；毛利率为28.6%，同比+6.7pct，主要由于各主营业务贡献利润率均同比提升；运营费用39.88亿元，同比-14.1%，成本优化持续推进。2026Q2，公司实现经调整净利润31.85亿元，同比+74.9%，经调整净利润率13.0%，同比+6.0pct，创近三年新高。 基础数据 ◼房屋交易GTV同比恢复增长，贡献利润率同比改善：2026Q2，公司存量房业务GTV为6299亿元，同比+8.0%；收入70.23亿元，同比+4.5%；贡献利润率46.1%，同比+6.1pct，主要受前期成本结构优化及平台服务收入占比提升带来的业务结构改善推动。2026Q2，公司新房GTV为2584亿元，同比+1.2%；收入89.47亿元，同比+3.8%；贡献利润率28.8%，同比+4.4pct，主要受精细化运营推动成本结构优化。 每股净资产(元)18.92资产负债率(%)41.65总股本(百万股)3,435.76流通股本(百万股)3,300.86 ◼家装延续主动调整优化，租赁延续规模扩展与盈利改善：2026Q2，公司家装家居收入31.91亿元，同比-30.1%，主要由于公司主动优化获客渠道组合并放缓部分非经纪渠道推进；贡献利润率39.6%，同比+7.5pct，主要受供应链能力增强、材料成本降低带动。2026Q2，公司房屋租赁收入48.33亿元，同比-14.8%，主要由于省心租新产品模式占比提升、收入按净服务费确认；贡献利润率15.3%，同比+6.9pct，主要受省心租服务模式持续迭代，以及运营人力、租后服务等成本优化带动。截至2026年6月末，公司在管房源超79万套，同比+34%。 相关研究 《贝壳-W(02423.HK)：2026Q1业绩公告点评：利润率创阶段新高，居住生态提效兑现》2026-05-20 《贝壳-W(02423.HK)：2025年业绩公告点评：多元业务驱动增长，股东回报持续提升》2026-03-17 ◼现金储备保持稳定，持续加大股东回报：2026Q2经营活动现金流净额66.12亿元；截至2026年6月末，公司现金及短期投资等合计560亿元。公司持续推进股份回购，2026年上半年累计回购约4.5亿美元，自回购计划启动以来累计回购约29.9亿美元，占计划启动前总股本约14.8%。 ◼盈利预测与投资评级：考虑房产交易业务恢复、各业务贡献利润率提升及成本结构优化，我们上调2026/2027/2028年Non-GAAP净利润至79.67/87.18/95.47亿元（前值69.10/78.15/88.29亿元），对应Non-GAAP PE分别为16.9X/15.5X/14.1X。考虑公司平台规模及效率优势、家装与租赁业务盈利能力提升，维持“买入”评级。 ◼风险提示：房地产市场修复不及预期；房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；家装家居业务拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn