中国中免2026年中报点评：利润弹性持续释放，海南高景气延续

旅游零售2026年08月23日 推荐（维持）目标价：67.8元当前价：52.29元 中国中免（601888）2026年中报点评 利润弹性持续释放，海南高景气延续 事项： 华创证券研究所 ❖中国中免发布2026年上半年业绩：26H1公司实现收入276.55亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06亿元，同比+19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%。收入小幅承压，主因有税及线上业务主动收缩；利润延续高增，盈利弹性持续兑现。单季度来看，26Q2收入107.49亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58亿元，同比+14.5%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 评论： 总股本(万股)207,779.66已上市流通股(万股)195,247.55总市值(亿元)1,086.48流通市值(亿元)1,020.95资产负债率(%)25.66每股净资产(元)27.6512个月内最高/最低价97.10/50.91 ❖收入结构进一步向高毛利主业集中，盈利能力改善。26H1有税商品销售51.22亿元，同比-28.7%，而免税商品销售217.28亿元，同比+6.8%，收入结构进一步向高毛利免税主业集中。从费用端看，26Q2毛利率34.3%，同比+1.9pct，渠道与品类结构优化逻辑延续；销售费用21.09亿元，同比+2.2%，销售费用率19.6%，同比+1.5pct；管理费用率4.08%，同比+0.28pct。京沪机场焕新与DFS并表带来阶段性投入，费用端短期抬升，随运营磨合有望优化。 ❖海南市场仍是核心增长引擎，份额与业绩双提升，封关红利持续兑现。26H1公司引入128个国内外热门品牌、落地多家海南首店，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，岛民免税全链路系统改造完成，封关红利持续兑现。26H1海南地区实现营业收入185.54亿元，同比+23.4%；同期海口海关监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物人数279.3万人次，同比分别+18.8%/+12.6%，公司增速跑赢行业，龙头份额进一步巩固。 ❖渠道拓展与国际化布局加速落地。26H1新中标进出境免税项目29个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安等重点机场及多个水运、陆路口岸；京沪机场免税门店完成升级焕新，浦东机场打造国货专属消费区。DFS大中华区零售业务并表后整合有序推进，采购供应链、会员体系、信息系统多维协同，香港机场乐高门店开业，26H1其他地区收入67.89亿元，同比+11.0%，港澳及海外业务打开增量空间。会员规模突破6,000万，AI购物助手、数字人直播等数智化工具全面落地。 相关研究报告 《中国中免（601888）2026年一季报点评：海南免税持续向好，整体盈利能力改善》2026-04-30《中国中免（601888）2025年报点评：Q4毛利率提升，离岛免税新政持续显效》2026-04-07《中国中免（601888）2025年三季报点评：营收降幅显著收窄，战略布局持续深化》2025-11-04 ❖投资建议：26H1业绩验证了海南高景气+结构优化+费率管控下的利润弹性释放逻辑，海南地区收入实现双位数增长、份额持续提升，封关红利、DFS整合、核心渠道焕新三重催化共振。考虑到公司上半年业绩表现我们小幅下调26-28年归母净利润预测至46.99/55.33/62.99亿元（前值为49.98/56.08/64.13亿元），当前市值对应23/20/17xPE，结合市场消费可比公司估值给予26年归母净利润30xPE，对应目标价为67.8元。维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所