中国中免26中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

事件：中国中免发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。 其中2026Q2，公司实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%;扣非后归母净利润为7.41亿元，同比增长12.33%。 点评： 海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%，毛利率22.77%，同比提升2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。 股票数据 总股本/流通(亿股)20.78/19.52总市值/流通(亿元)1,086.48/1,020.9512个月内最高/最低价(元)99.81/50.21 三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56亿元，同比+28.17%；净利润14.67亿元，同比+142.35%；净利率约11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收36.66亿元，同比+19.97%；净利润0.11亿元，较2025H1亏损4.24亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营收18.72亿元，同比+2.53%；净利润0.67亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。 相关研究报告 <<中国中免26Q1点评：海南业务持续 向 好盈 利 能 力 显 著 修 复>>--2026-05-13<<中国中免年报点评：海南业务强劲复苏政策红利持续释放>>--2026-04-02<<中国中免点评：盈利能力拐点确立Q4业绩同比大幅增长>>--2026-03-25 免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1免税商品销售收入217.28亿元，对应毛利率约36.9%；有税商品销售收入51.22亿元，对应毛利率约15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约78.6%，且毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。 期间费用率保持稳定。2026H1销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14pct。管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19pct。研发费用0.27亿，研发费用率同比下降0.04pct，投入更加聚焦。 收购DFS国际化布局落地。今年3月公司完成对DFS大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献有限但标志着海外业务从0到1的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"第二曲线。 证券分析师：王湛 电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润45.2/51.95/59.36亿元，同比增速26.03%/14.93%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.86元/股，对应2026-2028年PE分别为 24X、21X和18X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。