2022年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构优化量利齐升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2022年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构优化量利齐升 2022年08月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 83.16 一年最低/最高价 56.88/117.43 市净率(倍) 4.15 流通A股市值(百万元) 40,431.49 总市值(百万元) 42,120.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.03 资产负债率(%,LF) 42.29 总股本(百万股) 506.50 流通A股(百万股) 486.19 相关研究 《当升科技(300073)：业绩大超市场预期，产品结构优化量利齐升》 2022-07-04 《当升科技(300073)：2022年一季报点评：正极业务量利齐升，业绩符合市场预期》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,258 18,864 25,297 31,006 同比 159% 128% 34% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,091 2,256 2,736 3,321 同比 183% 107% 21% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.15 4.45 5.40 6.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.61 18.67 15.40 12.68 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22年H1公司归母净利润9.12亿元，同比大增104.06%，符合市场预期。2022年H1公司营收91.13亿元，同比增长204.92%；归母净利润9.12亿元，同比增长104.06%；扣非净利润9.74亿元，同比增长234.49%。2022年Q2公司实现营收52.71亿元，同比增加205.6％，环比增长37.17%；归母净利润5.25亿元，同比增长76.35%，环比增长35.71％，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长253.24%，环比增长77.28%。盈利能力方面，Q2毛利率为18%，同比下降4.59pct，环比增长0.59pct；归母净利率9.96%，同比下降7.3pct，环比下降0.11pct；Q2扣非净利率11.82%，同比提升1.59pct，环比提升2.67pct。 ◼ 产品结构优化、国内外钴价倒挂、优秀的供应链管理和汇兑收益，带动公司单吨利润高增长。上半年公司产量2.9万吨，均价28.8万元/吨（不含税），我们预计对应出货2.8万吨左右，叠加钴酸锂出货，我们预计上半年出货2.9万吨，满产满销，其中Q2出货1.5万吨+，环比+10%。盈利情况来看，公司Q2单吨扣非净利4万/吨左右，环比大增50%+，主要受益于产品结构优化、国内外钴价倒挂、优秀的供应链管理和汇兑收益。Q2公司高镍占比提升10%+至40%，海外客户占比进一步提升至80%+，带动产品价值量提升，同时上半年公司汇兑收益1.9亿元，基本在Q2体现，若不计汇兑损益影响，公司单吨净利预计仍可维持近3万元/吨，高于行业平均水平。 ◼ Q3出货环比增20%-30%，单吨利润可维持高位。1H公司出货2.9w吨左右，Q3公司出货主要受限电影响，有望达到1.8万吨+，环比增加20%-30%，全年出货量预计近7.5万吨。2H常州新增5万吨，预计23年出货量有望维持50%+增长。同时盈利看，高景气度持续，下半年低价库存消耗，单吨净利预计逐渐回落，全年看单吨净利预计仍维持2.5万/吨+，23年预计有所回落仍可维持2万/吨+。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟布局铁锂，拓展新利润增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外需求受俄乌战争影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润至22.56/27.36/33.21，同比+107%/+21%/+21%，对应22-24年19x/15x/13xPE，给予2023年25xPE，目标价135元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022年H1公司实现归母净利润9.12亿元，同比大增104.06%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收91.13亿元，同比增长204.92%；归母净利润9.12亿元，同比增长104.06%；扣非净利润9.74亿元，同比增长234.49%；22年H1毛利率为17.75%，同比下降3.42pct；净利率为10.01%，同比下降4.95pct。此前公司预告中报归母净利9-10亿元，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年Q2归母净利润5.25亿元，环比增长36%，盈利能力稳定。2022年Q2公司实现营收52.71亿元，同比增加205.6％，环比增长37.17%；归母净利润5.25亿元，同比增长76.35%，环比增长35.71％，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长253.24%，环比增长77.28%。盈利能力方面，Q2毛利率为18%，同比下降4.59pct，环比增长0.59pct；归母净利率9.96%，同比下降7.3pct，环比下降0.11pct；Q2扣非净利率11.82%，同比提升1.59pct，环比提升2.67pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）5,270.63,842.33,086.42,182.91,724.71,263.9-同比205.60%204.00%167.15%132.81%155.68%203.94%毛利率18.00%17.41%16.34%16.90%22.59%19.23%归母净利润(百万）525.2387.0363.5280.4297.8149.2-同比76.35%159.38%202.16%136.63%163.15%353.48%归母净利率9.96%10.07%11.78%12.85%17.27%11.80%扣非归母净利润（百万）623.0351.4309.66222.96176.35114.94-同比253.24%205.72%1761.80%96.53%159.74%152.19%扣非归母净利率11.82%9.15%10.03%10.21%10.23%9.09%19.2%22.6%16.9%16.3%17.4%18.0%11.8%17.3%12.8%11.8%10.1%10.0%0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q2季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 分业务看，锂电材料收入高增贡献主要增量，设备业务稳定增长。22年H1公司锂电材料收入90.15亿元，同比上升210.54%，毛利率17.52%，同比下降3.05pct，其中多元材料收入81.29亿元，同比上升245.19%，毛利率18.42%，同比降低3.02pct，钴酸锂收入4.36亿元，同比降低9.07%，毛利率13.04%，同比降低4.51pct。设备业务，子公司中鼎高科22年H1营业收入0.98亿元，同比增长250%，贡献净利润0.24亿元。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图4：子公司拆分 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 产品结构优化、国内外钴价倒挂、优秀的供应链管理和汇兑收益，带动公司单吨利润高增长。上半年公司产量2.9万吨，均价28.8万元/吨（不含税），我们预计对应出货2.8万吨左右，叠加钴酸锂出货，我们预计上半年出货2.9万吨，满产满销，其中Q2出货1.5万吨+，环比+10%。盈利情况来看，公司Q2单吨扣非净利4万/吨左右，环比大 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 增50%+，主要受益于产品结构优化、国内外钴价倒挂、优秀的供应链管理和汇兑收益。Q2公司高镍占比提升10%+至40%，海外客户占比进一步提升至80%+，带动产品价值量提升，同时上半年公司汇兑收益1.9亿元，基本在Q2体现，若不计汇兑损益影响，公司单吨净利预计仍可维持近3万元/吨，高于行业平均水平。 图5：公司产能、产量情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图6：多元材料出货、利润情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q3出货环比增20%-30%，单吨利润可维持高位。1H公司出货2.9w吨左右，Q3公司出货主要受限电影响，有望达到1.8万吨+，环比增加20%-30%，全年出货量预计近7.5万吨。2H常州新增5万吨，预计23年出货量有望维持50%+增长。同时盈利看，高景气度持续，下半年低价库存消耗，单吨净利预计逐渐回落，全年看单吨净利预计仍维持2.5万/吨+，23年预计有所回落仍可维持2万/吨+。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟布局铁锂，拓展新利润增长点。 公司费用控制良好，Q2财务费用下降明显。2022年H1公司期间费用合计4.58亿元，同比增长69.53%，费用率为5.02%，同比下降4.01pct。2022Q2期间费用合计1.95亿元，同比增长14.29%，环比下降25.77%，期间费用率为3.7%，同比下降6.19pct，环比下降3.14pct；销售费用0.12亿元，销售费用率0.23%，同比下降0.21pct，环比下降0.1pct；管理费用1.15亿元，管理费用率2.18%，同比下降2pct，环比增1.47pct；财务费用-2.09亿元，财务费用率-3.97%，同比下降4.67pct，环比下降3.84pct，主要系汇兑 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 收益1.9亿影响；研发费用2.78亿元，研发费用率5.27%，同比增0.68pct，环比下降0.67pct。公司2022Q2计提信用减值损失0.11亿元，同比下降195.23%，环比增177.71%。 图7：当升科技季度费用情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 存货大幅增加，经营性现金流下降。2022年H1公司存货为23.76亿元，较年初增长65.08%；应收账款49.23亿元，较年初增长108.35%；期末公司合同负债0.6亿元，较年初下降55.47%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为0.19亿元，同比下降117.83%；投资活动净现金流净额为3.06亿元，同比下降483.49%；资本开支为4.27亿元，同比上升31.28%；账面现金为45.63亿元，较年初增长5.66%。 投资建议：考虑到海外需求受俄乌战争影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润至22.56/27.36/33.21，同比+107%/+21%/+21%，对应22-24年19x/15x/13xPE，给予2023年25xPE，目标价135元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 单位：百万元2021Q12021