药明生物 2026年中报点评 利润端表现超预期

业绩表现

2026年上半年，公司收入117.87亿元（同比增长18.4%），毛利54.48亿元（同比增长28.1%），毛利率提升至46.2%（增加3.5个百分点），主要得益于运营杠杆、产能利用率提升及数字化增效。纯利29.16亿元（同比增长5.8%），净利率24.7%（下降3.0个百分点），归母纯利24.39亿元（同比增长4.3%），归母净利率20.7%（下降2.8个百分点）。核心原因是其他损益由去年收益3.61亿元转为亏损5.41亿元（受美元/欧元贬值致未实现汇兑损失及股权公允价值波动影响）。若加回外汇损5.85亿元、股份薪酬4.27亿元、东曜交易成本0.27亿元，经调整净利达39.37亿元（同比增长38.6%），经调整净利率33.4%（增加4.9个百分点）；归母经调整净利33.06亿元（同比增长38.4%），归母经调整净利率28.0%（增加4.0个百分点），利润端表现超预期。

项目数量维持高增

截至2026年6月30日，公司综合项目总数达1064个（同比增长200个），其中上半年新增综合项目169个（内生123个+收购东曜药业46个），明显高于2025年同期的86个（当时亦为历年H1新签历史新高）。剔除东曜并表因素，内生新增约123个仍高于去年同期。分阶段看，临床前项目525个（增加96个），临床I期303个（增加44个），临床II期项目130个（增加45个），后期（III期）临床项目78个（增加11个），商业化生产项目增至28个（增加4个）。在“赢得分子”战略方面，上半年获得16个外部项目（含4个后期临床、1个商业化），较2025年同期的9个（含2个后期临床）进一步扩大。

在手订单增速稳健

截至2026年6月30日，公司未完成订单总额达251亿美元（同比增长23.6%，增加48亿美元），其中未完成服务订单增至126亿美元（同比增长10.5%，增加12亿美元），未完成潜在里程碑付款订单增至124亿美元（同比增长37.8%，增加34亿美元）；三年内未完成订单增至55亿美元（同比增长31.0%，增加13亿美元）。里程碑付款订单增速显著快于服务订单，反映R&D端储备项目质地提升、后续里程碑与销售分成潜力增强；三年内可兑现订单同比高增，为近两年收入增长提供较强确定性支撑。

未来展望与投资信息

根据2026年6月公司业务更新，中国D/M已接近满产，今明年将在中国投资至少30亿元扩大D/M端产能，人员增长10%+以匹配产能需求。2026年收入同比增长预期维持13-17%（剔除汇兑影响后增长16-20%）。未来三年收入CAGR预计20%，其中M端CAGR预计30%，长期目标M端收入占比达60%。预计2026年前三大生产项目各贡献超1亿美元收入，2026年将有新的BLA获批。公司已启动新一轮4亿美元股份回购。