药明生物2022年中报业绩点评：业绩略超预期，经营韧性显现

维持“增持”评级。公司发布中报，22H1营业收入72.06亿元，同比增长63.5%；归母净利润25.35亿元，同比增长37.6%；经调整归母净利润28.35亿元，同比增长60.3%；略超预期。维持22-24年EPS预测为1.16、1.60、2.16元。参考行业可比公司估值，给予2023年目标PE55X，下调目标价为101.1（-27.3）港币。维持增持评级。 疫情干扰下经营韧性凸显。综合项目数维持快速增长趋势，22H1报告期末达534个，较21年年末增长30.9%，其中商业化项目增长至14个。尽管报告期内疫情持续反复，但公司保障了生产运营的持续稳定，且在21H1高毛利率基数下，业绩仍实现高速增长，CRDMO龙头核心竞争优势凸显。跟随并赢得分子战略持续推进，临床3期及商业化生产收入同比增长63.5%至31.52亿元，收入占比提升至43.8%，公司由产业链上游向下游推进的商业模式得到进一步验证。 1202170 先行指标高景气。“未经核实清单”（UVL）影响逐步消除，其中无锡公司6月初完成现场审查，8月初美国两个供应商已经获批发货，进展较为顺利。CDMO行业兼具规模优势和品牌优势，龙头效应明显。 22H1新客户、新项目一半以上来自北美，该地域客户收入同比增长78%，客户对公司服务的认可，弥补UVL、中美关系动荡的负面影响。 预计22年人才队伍维持高速扩张，22年末达到约1.3万人。随着新加坡的产能扩张计划公布，公司2026年海外产能占比有望提升至30-40%，国际化布局进一步领先国内CDMO同行，抗地缘政治风险能力提升。因全球服务外包持续增加及向亚太区持续转移、中国生物医药发展迅猛、新型药物范式如双抗、ADC的市场潜力，我们继续看好公司长期的发展。 催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。 风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；新冠疫情影响超预期；外汇波动的风险。